Dólar recua antes da decisão da Fed com probabilidade de subida das taxas perto de 30%
29 de julho de 2026
O dólar norte-americano recuou ligeiramente na terça-feira, enquanto os mercados avaliavam a renovada incerteza geopolítica, o abrandamento da contratação no setor privado e uma probabilidade implícita de cerca de 30% de a Reserva Federal dos Estados Unidos (Fed) subir as taxas de juro em julho. A decisão do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) e a conferência de imprensa do presidente Kevin Warsh são os principais catalisadores no curto prazo, ao passo que o volume crescente de dívida pública norte-americana de curto prazo poderá limitar a margem de manobra da Fed.
Evolução recente do mercado cambial
O índice do dólar terminou a sessão de terça-feira em queda de 0,11%, nos 101,25 pontos, depois de recuperar do mínimo intradiário. A rendibilidade de referência das obrigações do Tesouro dos Estados Unidos a dez anos fechou nos 4,608%, enquanto a rendibilidade a dois anos, mais sensível às expectativas para a política da Fed, terminou nos 4,293%.
As tensões entre os Estados Unidos e o Irão deram brevemente sinais de abrandamento, mas o risco de um novo conflito permaneceu elevado. O confronto entre as forças Houthi e a Arábia Saudita aumentou a incerteza.
A decisão do FOMC ocupa o centro das atenções
Os mercados atribuem uma probabilidade implícita de cerca de 30% a uma subida das taxas de juro pela Fed em julho. O interesse em aberto nos futuros sobre os fundos federais atingiu um máximo histórico, sublinhando a dimensão do posicionamento antes da decisão. O material de origem defende ainda que os mercados poderão estar a reforçar as próprias expectativas restritivas e que o dólar poderá continuar a atrair compradores, a menos que Warsh contrarie claramente essas expectativas.
O FOMC deverá anunciar a sua decisão sobre as taxas às 19:00, hora de Lisboa (18:00 UTC), seguindo-se a conferência de imprensa de Warsh sobre política monetária às 19:30. Os mercados estarão atentos não só a uma eventual alteração das taxas, mas também à forma como a Fed caracteriza o renovado risco de inflação associado à energia, à possibilidade de manter em aberto uma subida em setembro e ao grau de preocupação manifestado com o enfraquecimento das condições no mercado de trabalho.
A divulgação do índice de preços das despesas de consumo pessoal de junho está prevista para as 13:30, hora de Lisboa (12:30 UTC), numa fase posterior do calendário de eventos apresentado pela fonte. Entre as restantes divulgações encontram-se o índice ZEW de confiança dos investidores na Suíça relativo a julho, às 09:00, e as aprovações de crédito à habitação no Reino Unido referentes a junho, às 09:30, sendo este último indicador apresentado em unidades de 10.000.
Expectativas dos bancos centrais condicionam as principais moedas
É amplamente esperado que o Banco do Japão (BoJ) mantenha a política monetária inalterada esta semana. Segundo o material de origem, uma recuperação sustentada do iene poderá exigir desenvolvimentos favoráveis tanto por parte da Fed como do BoJ.
A libra esterlina poderá também enfrentar maior volatilidade, à medida que a Fed e o Banco de Inglaterra (BoE) anunciam as suas decisões de política monetária mais recentes. Os mercados esperam, em termos gerais, que ambos mantenham as taxas inalteradas, transferindo a atenção para a linguagem utilizada e para as conferências de imprensa subsequentes. Qualquer alteração inesperada das taxas, contudo, voltaria a colocar a própria decisão no centro das atenções.
O Banco Central Europeu (BCE) manteve a taxa de depósito inalterada em 2,25% na semana passada, mas adotou uma linguagem suficientemente restritiva para que os mercados começassem a incorporar a possibilidade de uma subida de 25 pontos base em setembro. O material de origem atribui grande parte dessa orientação aos preços da energia, deixando as perspetivas para o euro dependentes da evolução dessas pressões inflacionistas.
Oferta de dívida do Tesouro de curto prazo tem implicações contraditórias para o dólar
O volume de dívida pública norte-americana de curto prazo ultrapassou 8,3 biliões de dólares, criando uma pressão de refinanciamento invulgarmente elevada. Segundo o material de origem, a rendibilidade das obrigações do Tesouro a dez anos subiu para 4,7%, enquanto a despesa federal anualizada com juros atingiu 1,35 biliões de dólares, um valor 25% superior às despesas com defesa. A fonte refere também que os compradores estrangeiros continuaram a reduzir as suas posições, agravando as preocupações com a liquidez do mercado de dívida do Tesouro.
A expansão das emissões de dívida do Tesouro de curto prazo é descrita como um fator de dois gumes para o dólar. No curto prazo, a continuação das emissões poderá elevar as rendibilidades, atrair capital estrangeiro e, em conjunto com a procura por ativos de refúgio, apoiar a moeda. Num horizonte mais longo, o volume de 8,3 biliões de dólares em dívida de curto prazo e os respetivos encargos com juros poderão enfraquecer a confiança na dívida pública norte-americana. As expectativas de monetização da dívida poderão igualmente deteriorar a credibilidade do dólar a longo prazo.
Perspetivas para o mercado cambial: opiniões de instituições e participantes internacionais
Esta secção reúne as principais perspetivas sobre o mercado cambial apresentadas por instituições financeiras internacionais e participantes no mercado. As opiniões foram resumidas e reorganizadas pela equipa de research da RYOEX com base em informações publicamente disponíveis. A referência a qualquer instituição ou pessoa não significa que a RYOEX a apoie nem que subscreva as respetivas opiniões.
Mohammed Taha Boukhari | O tom da Fed testará a recuperação do dólar
Boukhari defende que a queda do dólar em 2025 não foi provocada apenas pela «desdolarização». A incerteza em torno da política pautal, as preocupações com a política económica dos Estados Unidos, o elevado défice orçamental e as dúvidas sobre a credibilidade das políticas também penalizaram os ativos norte-americanos e o dólar. A atual recuperação está a testar se fatores cíclicos mais fortes conseguem superar essas preocupações mais abrangentes.
Num cenário favorável ao dólar, a Fed teria de avançar com uma subida inesperada das taxas ou mantê-las inalteradas, acompanhando a decisão com um sinal fortemente restritivo. Seriam igualmente necessários um novo fortalecimento dos preços do petróleo e rendibilidades mais elevadas das obrigações do Tesouro dos Estados Unidos. Nesse cenário, uma quebra sustentada do índice do dólar acima de 102 confirmaria um impulso ascendente mais forte e abriria espaço para uma recuperação mais abrangente.
O cenário-base que Boukhari considera mais realista prevê que a Fed mantenha as taxas inalteradas, preserve uma orientação restritiva e deixe em aberto uma possível subida em setembro. Se o petróleo continuar volátil, mas abaixo dos máximos da semana passada, o índice do dólar poderá permanecer no intervalo entre 100,60 e 102,00, enquanto os mercados aguardam os próximos relatórios sobre inflação e atividade económica.
Num cenário desfavorável ao dólar, a Fed daria maior ênfase ao crescimento mais fraco do emprego e ao recente abrandamento da inflação. Os progressos nas negociações diplomáticas também poderiam pressionar em baixa os preços do petróleo e as rendibilidades das obrigações do Tesouro. Uma descida do índice do dólar abaixo da área entre 100,60 e 100,70 enfraqueceria a atual estrutura de recuperação, enquanto um movimento abaixo de 100 colocaria a estrutura ascendente mais ampla sob maior pressão.
Boukhari considera que a reação imediata das rendibilidades das obrigações do Tesouro e do índice do dólar junto da resistência nos 102 fornecerá a indicação mais clara sobre a possibilidade de continuação da recuperação da moeda norte-americana ou da sua permanência num intervalo mais amplo.
Kris Allen | Reuniões da Fed e do Banco de Inglaterra poderão aumentar a volatilidade do GBP/USD
Allen prevê um aumento da volatilidade da libra/dólar (GBP/USD) em torno das decisões desta semana da Fed e do Banco de Inglaterra. Se ambos os bancos centrais mantiverem as taxas inalteradas, conforme esperado, é provável que a atenção se desloque rapidamente para os respetivos comunicados e conferências de imprensa. Uma decisão inesperada de qualquer um dos bancos centrais tornaria, pelo contrário, a alteração das taxas o principal foco do mercado.
No caso da Fed, a resiliência dos dados económicos e o abrandamento das pressões inflacionistas significam que os decisores têm pouca urgência em sinalizar claramente o próximo passo. O Banco de Inglaterra enfrenta um equilíbrio diferente. A inflação no Reino Unido diminuiu e o crescimento económico continua fraco, mas a recente recuperação dos preços do petróleo renovou as preocupações sobre a rapidez com que a inflação poderá voltar a subir na segunda metade do ano.
Com as expectativas de base para ambas as reuniões relativamente estáveis, mesmo pequenas alterações na linguagem da política monetária poderão mudar a avaliação dos investidores sobre a trajetória das taxas nos próximos meses.
Desde meados de julho, o GBP/USD tem sido negociado dentro de um canal descendente claramente definido, formando máximos e mínimos sucessivamente mais baixos. Allen descreve a queda como ordenada, e não acentuada, o que sugere que os vendedores mantêm o controlo, mas que o mercado não registou as vendas em pânico frequentemente associadas a uma quebra significativa.
O limite superior do canal continua a ser o nível fundamental no enquadramento de Allen. Enquanto o par permanecer abaixo desse limite, a estrutura descendente de curto prazo continuará intacta. Uma quebra clara acima dessa fronteira sugeriria que a estrutura está a começar a mudar. Um movimento abaixo do mínimo recente poderia indicar que os vendedores estão a tentar prolongar a queda e voltar a colocar em destaque as áreas de suporte de longo prazo.
James Stanley | Expectativas restritivas elevam a fasquia para novos ganhos do dólar
Stanley identifica um grau invulgar de hesitação antes da reunião do FOMC. Os mercados atribuem uma probabilidade implícita de cerca de 30% a uma subida imediata das taxas. Historicamente, a Fed tem recorrido à comunicação sobre política monetária e a entrevistas nos meios de comunicação social para preparar os mercados para decisões importantes, limitando as surpresas e a volatilidade. Contudo, segundo Stanley, desta vez não o fez, o que poderá provocar uma reação relativamente acentuada do mercado.
Até ao final do ano, os mercados atribuem uma probabilidade próxima de 90% a pelo menos uma subida das taxas pela Fed e cerca de 50% a duas ou mais subidas. Stanley observa que esse resultado faria com que um presidente da Fed pessoalmente escolhido pelo Presidente Trump parecesse rejeitar a preferência presidencial por taxas de juro mais baixas. O analista destaca igualmente o contexto político de uma eleição nos Estados Unidos em novembro.
O dólar rompeu em alta após a anterior reunião da Fed, em 17 de junho, e continuou a subir até aos atuais máximos. Este desempenho elevou a fasquia para ganhos adicionais. Stanley defende que a Fed teria de transmitir uma mensagem muito restritiva e demonstrar uma preocupação clara com o facto de a inflação não estar a evoluir na direção correta para que os mercados incorporassem uma trajetória monetária ainda mais restritiva.
A reunião de junho incluiu orientações atualizadas sobre a política monetária e novas projeções económicas. A próxima reunião incluirá apenas um comunicado e uma conferência de imprensa, sem novas previsões económicas, aumentando a atenção sobre os comentários de Warsh. Após a decisão de política monetária do mês passado e a publicação do Resumo das Projeções Económicas, o índice do dólar subiu acentuadamente para um novo máximo anual, antes de encontrar resistência perto de um nível de Fibonacci em torno de 101,80.
Stanley afirma que bastará a Fed adotar um tom menos restritivo do que o esperado pelos mercados para desencadear um recuo do dólar. Considera que esse resultado poderá ser preferível na perspetiva de Warsh, particularmente tendo em conta as condições no USD/JPY e a possível resposta no segmento longo da curva de rendibilidades das obrigações do Tesouro caso o sentimento do mercado seja perturbado. Ainda assim, Stanley considera que a estrutura ascendente do dólar no curto prazo continua coerente com o contexto de longo prazo.
Joshua Gibson | Expectativas para o BCE impulsionadas pela energia poderão dar apoio limitado ao euro
Gibson afirma que a decisão do BCE de manter a taxa de depósito em 2,25% foi acompanhada por uma linguagem suficientemente restritiva para levar os mercados a considerar uma subida de 25 pontos base em setembro. Contudo, defende que quase todos os elementos dessa orientação resultam dos preços da energia.
A inflação da área do euro abrandou de 3,2% em maio para 2,8% em termos homólogos em junho. Os especialistas do BCE esperam que a inflação média se situe perto de 3,0% em 2026, sendo a projeção impulsionada quase exclusivamente pela componente energética.
Na opinião de Gibson, a eliminação do prémio associado à guerra reduziria a previsão de inflação e enfraqueceria as expectativas de uma subida das taxas em setembro. Custos energéticos mais baixos melhorariam os termos de troca da área do euro, mas esse benefício surgiria em simultâneo com uma menor vantagem em matéria de taxas de juro, efeito que considera mais importante.
A mudança nas expectativas para as taxas norte-americanas não foi simétrica. Os futuros sobre taxas de juro indicam uma probabilidade ligeiramente superior a 30% de uma subida pela Fed em julho, abaixo dos pouco menos de 36% registados durante o fim de semana. Ao mesmo tempo, a probabilidade acumulada de pelo menos uma subida até dezembro permanece acima de 91%, enquanto a probabilidade de duas ou mais subidas está próxima de 58%. Assim, as expectativas de subida no curto prazo diminuíram, mas as expectativas para a taxa diretora final aumentaram ainda mais.
Gibson atribui essa resiliência às pressões estruturais sobre a inflação nos Estados Unidos. Os preços das importações subiram mais de 7% em termos homólogos, a lista de tarifas continua a aumentar e os preços mais elevados estão a repercutir-se nos alimentos e nas matérias-primas. O analista argumenta que esta transmissão é afetada por desfasamentos associados, por exemplo, às épocas de plantação, e não aos preços da gasolina. A paz no Estreito de Ormuz não alteraria, por isso, essas pressões, mesmo que o mesmo desenvolvimento reduzisse os argumentos a favor de uma subida das taxas pelo BCE.
As expectativas de crescimento também pesam sobre o euro na análise de Gibson. Os mercados esperam um crescimento de cerca de 0,8% na área do euro em 2026, em comparação com uma taxa de crescimento anualizada de aproximadamente 2,1% nos Estados Unidos no segundo trimestre. Gibson considera, portanto, que os fluxos de capitais e os diferenciais de taxas de juro apontam na mesma direção. Pelo menos um desses fatores teria de melhorar para que o limite inferior do intervalo do euro pudesse ser considerado uma base genuína, em vez de uma pausa temporária numa descida ainda em curso.
Principais gráficos do mercado cambial
Esta secção destaca gráficos que ajudam a interpretar os movimentos recentes do mercado cambial, com foco nas alterações das expectativas de política monetária, nos diferenciais de taxas de juro, nos dados económicos e no sentimento do mercado. Os gráficos e dados baseiam-se em informações de terceiros e não representam a opinião da RYOEX nem constituem uma indicação sobre movimentos futuros das taxas de câmbio. Tendo em conta a possibilidade de oscilações súbitas do mercado, continua a ser essencial uma gestão de risco adequada.
Média de quatro semanas do aumento do emprego ADP cai para mínimo histórico
Os dados divulgados durante a noite mostraram que o aumento médio do emprego ADP ao longo de quatro semanas foi de apenas 15.000 na semana terminada em 11 de julho. O indicador tem diminuído desde junho e atingiu o valor mais baixo da série. O arrefecimento persistente da contratação no setor privado sugere que uma subida das taxas pela Fed no curto prazo poderá exercer pressão adicional sobre um mercado de trabalho já enfraquecido. O material de origem considera este desenvolvimento negativo para o dólar.
Probabilidade implícita de uma subida da Fed em julho cai para 30,5%
Os mercados reduziram moderadamente as expectativas de uma subida das taxas após a divulgação dos dados do emprego. Os dados do CME mostraram que a probabilidade implícita de uma subida em julho tinha diminuído para 30,5%. A fonte descreve este valor como um nível de elevada incerteza, uma vez que nem uma subida das taxas nem uma decisão de manutenção estão totalmente incorporadas nos preços. A volatilidade poderá, por isso, ser significativamente superior ao habitual durante o anúncio do FOMC e a conferência de imprensa de Warsh.
Índice do dólar permanece no intervalo entre 101 e 102
O índice do dólar continuou a oscilar entre 101 e 102 esta semana, enquanto os investidores evitam um posicionamento agressivo antes da decisão de julho do FOMC. Segundo o material de origem, uma decisão e uma conferência de imprensa acomodatícias poderiam dar às autoridades japonesas uma oportunidade para intervir no mercado cambial, pressionando potencialmente o USD/JPY de forma acentuada em baixa. Contudo, a fonte considera este cenário menos provável porque Warsh afirmou anteriormente que tentaria evitar fornecer indicações prospetivas.
Dívida do Tesouro dos Estados Unidos de curto prazo ultrapassa 8,3 biliões de dólares
O gráfico acompanha os títulos negociáveis do Tesouro dos Estados Unidos detidos por investidores privados e com vencimento no prazo de um ano, medidos em biliões de dólares. O total ultrapassou 8,3 biliões de dólares, criando uma pressão concentrada de refinanciamento. Segundo o material de origem, o aumento das emissões poderá apoiar o dólar no curto prazo ao elevar as rendibilidades e atrair capital estrangeiro. Contudo, os encargos com juros associados e a diminuição da procura estrangeira poderão enfraquecer a confiança na dívida pública norte-americana e no dólar a longo prazo.
Conclusão
O dólar terminou a sessão modestamente em baixa antes de uma decisão do FOMC para a qual os mercados atribuem uma probabilidade de cerca de 30% de subida das taxas em julho. A contratação mais fraca no setor privado, a elevada incerteza geopolítica e a escassez de sinais antecipados por parte da Fed mantêm as perspetivas indefinidas.
A elevada emissão de dívida do Tesouro de curto prazo poderá apoiar o dólar através de rendibilidades mais altas, mas também suscitar preocupações de credibilidade a longo prazo. O comunicado do FOMC, a conferência de imprensa de Warsh, o índice de preços PCE de junho e os sinais de política monetária do Banco de Inglaterra e do Banco do Japão constituem os principais focos futuros do mercado.
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