Dólar recupera com expectativas de taxas nos Estados Unidos a superarem o impacto da energia
28 de julho de 2026
O índice do dólar anulou todas as perdas intradiárias de segunda-feira e fechou a subir 0,05%, nos 101,52 pontos, uma vez que as expectativas para as taxas de juro nos Estados Unidos continuaram a ser o principal fator de influência sobre a moeda. Os preços elevados da energia, os desenvolvimentos geopolíticos relacionados com o Irão e a próxima decisão da Reserva Federal dos Estados Unidos (Fed) permanecem em foco, juntamente com o índice de confiança dos consumidores do Conference Board relativo a julho.
Evolução recente do mercado cambial
Dólar recupera com as rendibilidades das obrigações do Tesouro em níveis elevados
O índice do dólar registou uma forte inversão em V na segunda-feira, recuperando todas as perdas anteriores e terminando a sessão com uma subida de 0,05%, para 101,52 pontos. A rendibilidade de referência das obrigações do Tesouro dos Estados Unidos a dez anos encerrou nos 4,652%, enquanto a rendibilidade a dois anos, mais sensível às perspetivas para a política monetária, fechou nos 4,331%.
As alterações das expectativas para as taxas de juro nos Estados Unidos, sobretudo no segmento de maturidades mais curtas da curva de rendibilidades do Tesouro, mantiveram uma forte correlação positiva com o índice do dólar. Em contraste, a relação entre o dólar e os preços da energia enfraqueceu consideravelmente desde que o petróleo desempenhou um papel relevante na fase inicial da guerra que envolve o Irão.
Os swaps de taxas de juro incorporam atualmente mais de duas subidas de 25 pontos base pela Fed até meados do próximo ano, estando já totalmente refletida nos preços uma subida em setembro. Os mercados atribuem também uma probabilidade implícita de 38,3% a um aumento acumulado de 50 pontos base até ao final deste ano. Estas expectativas persistiram apesar da pressão pública exercida pelo Presidente Donald Trump sobre a Fed e da sua afirmação de que os Estados Unidos deveriam ter as taxas de juro mais baixas do mundo.
Trump afirmou ainda acreditar que Warsh faria o que estava certo e que sabia o que Warsh pretendia. A principal questão para os mercados consiste em saber se Warsh manterá a sua posição restritiva caso os mercados acionistas comecem a enfraquecer. A continuação de uma mensagem restritiva poderia apoiar o dólar, mas também poderia aumentar a pressão antes da decisão do Banco do Japão (BoJ) no dia seguinte e elevar o risco de intervenção japonesa no mercado cambial caso o USD/JPY se aproxime de 165.
Euro permanece estreitamente ligado aos movimentos gerais do dólar
O euro continuou a ser negociado, em grande medida, de forma inversa ao dólar em termos gerais. A sua correlação com a moeda norte-americana tem sido invulgarmente estreita nos últimos meses e mais forte do que a observada noutras moedas do G10 face ao dólar, em parte porque os dados económicos e a política da área do euro têm gerado relativamente pouca volatilidade independente.
A aplicação da política orçamental da Alemanha está a avançar de forma sustentada, mas o benefício esperado para o crescimento mais amplo da área do euro foi ofuscado pelo choque energético global. Os preços europeus do gás natural também reagiram mais intensamente à mais recente perturbação energética do que em março e abril.
A política do Banco Central Europeu (BCE) tem sido, em geral, comunicada com bastante antecedência. Tal inclui as expectativas de que as taxas permaneçam inalteradas na reunião desta semana e a subida amplamente antecipada para setembro, já refletida nos preços de mercado. As atuais expectativas de aperto monetário do BCE superam o cenário de base dos economistas do Goldman Sachs, que prevê uma última subida em setembro, embora se observe uma valorização semelhante na maioria dos mercados do G10.
O euro continua adversamente exposto a duas tendências globais: o choque nos termos de troca e a força relativa das moedas com rendibilidades mais elevadas face às de menor rendibilidade. Estes temas poderão continuar a pressionar o EUR/USD nos próximos meses e a favorecer a utilização do euro como moeda de financiamento em operações de carry trade.
Iene enfrenta pressão no curto prazo e risco de intervenção
As perspetivas de curto prazo continuam desfavoráveis para o iene. As expectativas de que a Fed evite uma subida imediata das taxas, combinadas com um sentimento de risco positivo, são consideradas fatores que poderão continuar a impulsionar o USD/JPY. Os riscos orçamentais do Japão também poderão pressionar as obrigações do Estado japonesas e o iene, sobretudo se o Governo avançar com uma redução do imposto sobre o consumo antes do início de agosto, no âmbito de um quadro orçamental de curto prazo mais expansionista e menos condicionado.
Ainda assim, os investidores permanecem atentos ao risco de desmobilização das operações de carry trade. A intervenção cambial pode reduzir substancialmente as posições especulativas, embora as anteriores operações de compra de ienes tenham tido, em geral, efeitos apenas temporários quando a tendência macroeconómica mais ampla se movimentou na direção oposta.
As políticas que consigam incentivar o regresso de capitais ao Japão poderão oferecer uma abordagem mais credível e sustentável. Estas medidas poderiam corrigir gradualmente a forte subvalorização do iene, sobretudo se as perspetivas económicas dos Estados Unidos enfraquecerem. O Governo japonês parece estar mais próximo de adotar este tipo de política do que anteriormente se esperava, embora o processo possa começar de forma lenta e discreta.
Se os fluxos de capitais começarem a sinalizar uma rotação de ativos, as posições de prazo mais longo poderão estar a entrar numa fase de desmobilização que esteve, em grande medida, ausente durante a volatilidade de agosto de 2024. Uma queda mais rápida e desordenada do iene aumentaria ainda mais os riscos de intervenção e poderia levar o Governo japonês a adotar uma abordagem mais credível, capaz de influenciar a direção da moeda no longo prazo.
Desenvolvimentos geopolíticos e próximos eventos
Trump afirmou ter paciência suficiente para alcançar um novo acordo com o Irão e disse que estavam em curso negociações, embora a janela para as conversações fosse limitada. Acrescentou que a ação militar seria retomada caso as negociações falhassem. Segundo Trump, os ataques contra o Irão foram suspensos depois de os países mediadores terem solicitado outra oportunidade para as negociações, e o Presidente acreditava que o Irão estava interessado em alcançar um acordo.
O Irão afirmou que as suas conversações com Omã sobre o estreito de Ormuz não estavam relacionadas com os Estados Unidos e negou ter solicitado a retoma das negociações com Washington. Os Houthis disseram ter atacado infraestruturas sauditas de transporte de petróleo bruto, enquanto a Arábia Saudita afirmou ter intercetado e destruído um drone lançado a partir de território iraquiano.
Os mercados continuam a acompanhar os desenvolvimentos que envolvem os Estados Unidos, Israel e o Irão. Está pendente uma reunião entre o primeiro-ministro israelita, Benjamin Netanyahu, e Trump. O índice de confiança dos consumidores do Conference Board dos Estados Unidos relativo a julho deverá ser divulgado às 15:00, hora de Lisboa (14:00 UTC).
Perspetivas para o mercado cambial: opiniões de instituições e participantes internacionais
Esta secção reúne as principais perspetivas sobre o mercado cambial apresentadas por instituições financeiras internacionais e participantes no mercado. As opiniões foram resumidas e reorganizadas pela equipa de research da RYOEX com base em informações publicamente disponíveis. A referência a qualquer instituição ou pessoa não significa que a RYOEX a apoie nem que subscreva as respetivas opiniões.
Goldman Sachs | Desempenho do dólar poderá divergir entre as moedas do G10
O Goldman Sachs afirmou que a resposta relativamente moderada do dólar ao choque energético refletiu tanto a sua posição inicial mais forte como uma procura por ativos de refúgio inferior à observada em março. Se os preços do petróleo permanecerem elevados, a instituição prevê que a próxima decisão da Fed tenha um efeito limitado sobre a valorização acumulada das taxas de juro, apesar de os mercados considerarem significativa a possibilidade de uma subida na próxima semana. A reação do dólar poderá, por isso, ser também limitada.
No médio prazo, os economistas do Goldman Sachs esperam que a Fed mantenha as taxas inalteradas até ao final do ano. Segundo a instituição, esta situação criaria um fator desfavorável moderado, mas gerível, para o dólar face a outras moedas do G10. Os retornos de carry trade, os termos de troca e as perspetivas de rendibilidade relativa associadas continuam a ser elementos centrais do seu cenário de base, segundo o qual o desempenho do dólar variará consoante a moeda ao longo dos próximos meses.
O Goldman Sachs prevê que o euro permaneça estreitamente ligado aos movimentos gerais do dólar. A instituição afirmou que a pressão dos termos de troca e a vantagem relativa das moedas com rendibilidades mais elevadas poderão continuar a pesar sobre o EUR/USD e a apoiar operações de carry trade financiadas em euros. O limiar para que alterações dos diferenciais de taxas de juro impulsionadas pelo BCE produzam um efeito material sobre o euro permanece elevado.
Relativamente ao iene, o Goldman Sachs antecipa a continuação da pressão no curto prazo, mas reconhece o risco de intervenção e de desmobilização das operações de carry trade. A instituição afirmou que as políticas destinadas a incentivar o repatriamento de capitais poderão revelar-se mais credíveis e sustentáveis do que as operações diretas de compra de ienes, sobretudo se as perspetivas económicas dos Estados Unidos enfraquecerem.
David Scutt | Uma subida das taxas da Fed poderá provocar uma reavaliação mais ampla
O analista de mercado David Scutt afirmou que a experiência histórica poderá indicar onde ocorreria o maior ajustamento caso os mercados tenham subestimado o risco de uma subida das taxas esta semana. Nas últimas semanas, as alterações das expectativas para as taxas de juro nos Estados Unidos, sobretudo no segmento de maturidades mais curtas da curva do Tesouro, apresentaram uma forte correlação positiva com o índice do dólar. Embora as correlações se alterem ao longo do tempo, o padrão principal manteve-se: uma valorização mais restritiva da política da Fed coincidiu, em geral, com um dólar mais forte.
Os mercados já efetuaram um ajustamento restritivo substancial desde a reunião de junho do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC). Os swaps de taxas de juro incorporam agora mais de duas subidas de 25 pontos base até meados do próximo ano, incluindo uma subida em setembro já totalmente refletida nos preços.
Se a Fed subir as taxas esta semana, Scutt afirmou que o ajustamento poderá ir além da incorporação de um único movimento de 25 pontos base. Os investidores poderão ser obrigados a reavaliar a função de reação da Fed e a futura trajetória da taxa diretora. Os mercados poderão também deixar de pressupor que a Fed só atuará nas reuniões acompanhadas por projeções económicas trimestrais e concluir que o aperto monetário poderá ocorrer sempre que o comité o considere necessário.
Uma alteração deste tipo poderá provocar uma forte reavaliação no segmento de maturidades mais curtas da curva do Tesouro e uma nova valorização do dólar. Scutt observou ainda que, nos últimos meses, as expectativas para as taxas de juro nos Estados Unidos substituíram os preços da energia como principal influência sobre o dólar.
Capital Economics | Trajetórias de política monetária transatlânticas poderão divergir
Neil Shearing, da Capital Economics, afirmou que os mercados estão a incorporar pouco mais de 50 pontos base de aperto monetário por parte da Fed, do Banco de Inglaterra (BoE) e do BCE até meados de 2027. No entanto, as respetivas trajetórias de política monetária poderão divergir já no próximo ano se a guerra que envolve o Irão terminar e os preços da energia caírem, permitindo que os fundamentos económicos internos recuperem influência sobre a política monetária.
Nesse cenário, a pressão inflacionista subjacente seria mais fraca no Reino Unido e na área do euro, enquanto a política orçamental dos Estados Unidos permaneceria relativamente expansionista. Shearing afirmou, por isso, que as expectativas do mercado relativamente ao aperto monetário do BCE e do Banco de Inglaterra estavam a tornar-se cada vez mais difíceis de justificar. Em comparação, a Fed poderia retomar o aperto num futuro próximo, reforçando a possibilidade de divergência da política monetária entre os dois lados do Atlântico.
James Stanley | Comunicação da Fed determinará o próximo movimento do dólar
O analista James Stanley afirmou que o euro teria de participar no movimento para que o dólar estabelecesse uma direção clara, uma vez que representa 57,6% do cabaz do DXY, contra 13,6% do iene. Por vezes, os fluxos de capitais podem perturbar esta relação. Durante o verão de 2024, o fraco crescimento europeu e os preparativos para descidas das taxas da Fed conduziram a uma desmobilização em larga escala das operações de carry trade, enfraquecendo o dólar e ajudando o EUR/USD a recuperar e a manter-se acima de 1,1200. Stanley afirmou que uma repetição exigiria as condições adequadas.
A reunião do FOMC constitui o principal foco desta semana. Stanley afirmou que Warsh manteve uma posição restritiva desde que assumiu o controlo da Fed, apesar de Trump ter sugerido anteriormente, durante o processo de nomeação, que a disponibilidade para reduzir as taxas seria um teste fundamental. Uma vez que a inflação estava elevada quando Warsh assumiu funções, Stanley afirmou que este precisava de permanecer, pelo menos verbalmente, disponível para subir as taxas, evitando que os mercados pressupusessem uma continuação da depreciação da moeda.
Stanley argumentou que uma descida das taxas durante um período de inflação elevada poderia aumentar as expectativas de inflação, as rendibilidades das obrigações de longo prazo e as taxas hipotecárias. Taxas diretoras mais baixas não reduzem necessariamente toda a curva de rendibilidades e podem, por vezes, fazer subir as taxas de prazo mais longo.
A questão imediata consiste em saber se Warsh manterá uma posição restritiva na quarta-feira, à medida que os mercados acionistas começam a enfraquecer. Se assim for, a força do dólar poderá aumentar a pressão antes da decisão do Banco do Japão no dia seguinte. Stanley afirmou que uma aproximação do USD/JPY a 165 poderia desencadear uma intervenção, potencialmente semelhante ao contexto de mercado de julho de 2024.
Os mercados estão a considerar cada vez mais a possibilidade de a Fed subir as taxas em resposta à persistência da inflação. Stanley afirmou que esta narrativa tem predominado desde a reunião do FOMC de 17 de junho e contribuiu para uma quebra em baixa do EUR/USD. Acrescentou que uma Fed restritiva poderia tornar razoável um movimento em direção ao anterior mínimo do EUR/USD, nos 1,1325. Contudo, se Warsh suavizar a sua posição sob pressão dos mercados acionistas, a justificação para novos ganhos do dólar seria posta em causa. Espera-se que o comunicado do FOMC e a conferência de imprensa de Warsh na quarta-feira forneçam uma orientação ao mercado.
Principais gráficos do mercado cambial
Esta secção destaca gráficos que ajudam a interpretar os movimentos recentes do mercado cambial, com foco nas alterações das expectativas de política monetária, nos diferenciais de taxas de juro, nos dados económicos e no sentimento do mercado. Os gráficos e dados baseiam-se em informações de terceiros e não representam a opinião da RYOEX nem constituem uma indicação sobre movimentos futuros das taxas de câmbio. Tendo em conta a possibilidade de oscilações súbitas do mercado, continua a ser essencial uma gestão de risco adequada.
Encomendas de bens duradouros nos Estados Unidos ficam aquém das expectativas em junho
As encomendas de bens duradouros nos Estados Unidos aumentaram apenas 0,3% em cadeia em junho, muito abaixo das expectativas do mercado, indicando uma procura global consideravelmente mais fraca do que o previsto.
Encomendas de bens de capital subjacentes sobem 0,9% em junho
As encomendas de bens de capital subjacentes, excluindo aeronaves, aumentaram 0,9% em junho, superando as expectativas do mercado. As expedições avançaram 1,9%, o maior aumento desde o final de 2021, indicando que o investimento empresarial permaneceu forte, apoiado pela atividade relacionada com a inteligência artificial e pelas despesas com defesa. As políticas pautais de Trump e os desenvolvimentos no Médio Oriente continuam a representar potenciais limitações.
Mercados continuam a incorporar aperto monetário da Fed até ao final do ano
Os mercados de taxas de juro continuaram a atribuir uma probabilidade implícita de 38,3% a uma subida acumulada de 50 pontos base pela Fed até ao final do ano. Os mercados reagiram pouco ao apelo de Trump para que os Estados Unidos tivessem as taxas de juro mais baixas do mundo, sobretudo enquanto os preços do petróleo e da gasolina permaneceram elevados. Prevê-se que estas expectativas para as taxas continuem a apoiar o índice do dólar e as rendibilidades das obrigações do Tesouro dos Estados Unidos.
Conclusão
O dólar recuperou na segunda-feira, uma vez que as expectativas para as taxas de juro nos Estados Unidos permaneceram mais influentes do que os preços da energia, com os mercados concentrados na possibilidade de a Fed manter uma posição restritiva ou subir as taxas. O euro continua estreitamente ligado aos movimentos gerais do dólar, enquanto o iene enfrenta pressão no curto prazo e um risco crescente de intervenção caso a sua queda se torne mais rápida ou desordenada.
Os desenvolvimentos que envolvem os Estados Unidos, Israel e o Irão continuam por resolver. Os próximos catalisadores incluem a decisão do FOMC, a reunião do Banco do Japão e o índice de confiança dos consumidores do Conference Board dos Estados Unidos relativo a julho.
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