Recuo do dólar permanece limitado entre riscos da Fed e posições longas acumuladas
27 de julho de 2026
O índice do dólar terminou sexta-feira com uma subida de 0,025%, para 101,47, registando o maior ganho semanal desde meados de junho. A posterior descida dos preços do petróleo afastou o dólar e as rendibilidades das obrigações do Tesouro dos Estados Unidos dos máximos recentes, favorecendo uma recuperação das principais moedas face à divisa norte-americana. Contudo, as dúvidas sobre a sustentabilidade do cessar-fogo entre os Estados Unidos e o Irão e a incerteza antes das decisões da Reserva Federal dos Estados Unidos (Fed) e do Banco do Japão (BoJ) mantiveram a cautela no mercado.
Evolução recente do mercado cambial
Dólar e rendibilidades do Tesouro afastam-se dos máximos recentes
O índice do dólar negociou lateralmente perto de níveis elevados na sexta-feira, antes de fechar com um ganho de 0,025%, em 101,47. A rendibilidade de referência das obrigações do Tesouro dos Estados Unidos a dez anos terminou em 4,687%, enquanto a rendibilidade a dois anos, mais sensível às perspetivas de política monetária, encerrou em 4,342%.
A descida dos preços do petróleo contribuiu para o recuo do dólar e das rendibilidades do Tesouro, permitindo uma recuperação das principais moedas face à divisa norte-americana. O sentimento melhorou ligeiramente perante sinais de redução das tensões entre os Estados Unidos e o Irão. Ainda assim, o recuo do dólar e das rendibilidades permaneceu moderado, enquanto o petróleo mostrou sinais de recuperação, sugerindo que os investidores continuavam incertos quanto à duração do desanuviamento.
Os mercados de taxas de juro aumentaram acentuadamente a probabilidade implícita de uma subida das taxas pela Fed na reunião de julho, depois da forte valorização do petróleo na semana passada. A probabilidade subiu de cerca de 13%, uma semana antes, para 36,3%. Embora uma subida ainda não fosse considerada o resultado mais provável, a alteração das expectativas poderá ajudar a manter elevados o dólar e as rendibilidades das obrigações do Tesouro.
Desanuviamento entre Estados Unidos e Irão apoia sentimento, mas persistem dúvidas
O Presidente Donald Trump ordenou uma pausa nos ataques aéreos dos Estados Unidos contra o Irão, levando Teerão a suspender os ataques de retaliação. Uma fonte iraniana de alto nível afirmou que o Irão continuaria a abster-se de realizar ataques enquanto os Estados Unidos mantivessem o cessar-fogo. Meios de comunicação sauditas noticiaram que o Irão não tinha abandonado as negociações e continuava disponível para prosseguir as conversações com os Estados Unidos em vários locais de Genebra.
O Irão também comunicou progressos nas conversações com Omã sobre a gestão da navegação no Estreito de Ormuz. Separadamente, meios de comunicação iranianos afirmaram que um petroleiro embateu numa mina e explodiu no estreito, enquanto um responsável iraniano declarou que as instalações em Ormuz estavam «atualmente vazias». O Ministério dos Transportes do Qatar informou que todas as formas de transporte marítimo e navegação de embarcações retomariam plenamente a atividade a partir de 26 de julho. A Arábia Saudita confirmou igualmente que uma coligação multinacional tinha atacado forças Houthi no Iémen.
Os Estados Unidos e o Irão não realizaram novos ataques durante duas noites consecutivas, depois de Trump ter interrompido quase duas semanas de ataques aéreos. Ainda assim, os investidores permaneceram céticos, após as sucessivas inversões registadas desde o início do conflito. Dados dos mercados de previsão indicaram uma probabilidade inferior a 10% de as duas partes alcançarem um acordo nuclear definitivo até 31 de agosto e uma probabilidade de cerca de 33% de ser assinado um acordo até ao final do ano. Estas expectativas poderão limitar novas descidas dos preços do petróleo.
Num desenvolvimento geopolítico e comercial distinto, Trump acusou a União Europeia de «saquear» empresas norte-americanas e ameaçou iniciar uma investigação ao abrigo da Secção 301, bem como impor tarifas aduaneiras em grande escala.
Decisões dos bancos centrais e dados dos Estados Unidos em destaque
A decisão de política monetária da Fed, na quarta-feira, constitui o principal risco programado da semana. Os mercados estarão atentos a uma eventual alteração das taxas, ao tom do comunicado de política monetária e à conferência de imprensa do presidente Warsh. Seguir-se-á a decisão do BoJ, cuja taxa diretora deverá permanecer inalterada. Os investidores concentrar-se-ão sobretudo nas previsões atualizadas do banco central e na conferência de imprensa do governador Kazuo Ueda.
A estimativa preliminar do produto interno bruto (PIB) dos Estados Unidos no segundo trimestre deverá ser a divulgação de dados com maior potencial para gerar volatilidade durante a semana, oferecendo a primeira leitura abrangente da economia norte-americana no período da guerra com o Irão. Os dados de junho relativos ao rendimento pessoal, à despesa e ao índice PCE subjacente serão publicados na quinta-feira, seguindo-se o Índice do Custo do Emprego na sexta-feira.
O calendário do dia nos Estados Unidos inclui as encomendas de bens duradouros de junho às 13:30, hora de Lisboa (12:30 UTC), e o Índice de Atividade Empresarial da Fed de Dallas referente a julho às 15:30.
Perspetivas para o mercado cambial: opiniões de instituições e participantes internacionais
Esta secção reúne as principais perspetivas sobre o mercado cambial apresentadas por instituições financeiras internacionais e participantes no mercado. As opiniões foram resumidas e reorganizadas pela equipa de research da RYOEX com base em informações publicamente disponíveis. A referência a qualquer instituição ou pessoa não significa que a RYOEX a apoie nem que subscreva as respetivas opiniões.
David Scutt | Perspetivas para o USD/JPY dependem das decisões da Fed e do BoJ
David Scutt afirmou que o USD/JPY concretizou na semana passada a esperada rutura em alta e atingiu um novo máximo de várias décadas. A possibilidade de o par prolongar a valorização esta semana dependerá das decisões de política monetária da Fed e do BoJ, bem como dos dados económicos dos dois países.
Os swaps de índices overnight indicavam uma probabilidade de aproximadamente um terço de uma subida das taxas pela Fed. A reunião não incluirá um Resumo das Projeções Económicas nem um gráfico de pontos, pelo que o comunicado de política monetária e a conferência de imprensa de Warsh serão as principais fontes de orientação. Segundo Scutt, outro comunicado breve que repetisse a formulação de junho — segundo a qual «o Comité alcançará a estabilidade de preços» — aumentaria a incerteza. Warsh tem afirmado repetidamente que não fornece orientação prospetiva, preferindo que os mercados avaliem os dados em vez de dependerem dos sinais do banco central.
Se a Fed mantiver as taxas inalteradas, o dólar poderá enfrentar pressão vendedora, uma vez que os mercados incorporaram uma probabilidade relativamente elevada de uma subida. A reação subsequente dependerá do tom do comunicado e das respostas de Warsh durante a conferência de imprensa.
Prevê-se que o BoJ mantenha a taxa diretora inalterada. Em abril, o banco central reduziu a previsão de crescimento para o exercício orçamental de 2026, mas elevou a projeção para a inflação subjacente medida pelo índice de preços no consumidor de 1,9% para 2,8%, mantendo a avaliação de que os riscos para a inflação estavam orientados em alta.
Como o Japão depende fortemente de energia importada, a recente recuperação dos preços do petróleo e do gás natural liquefeito poderá aumentar a pressão inflacionista e deteriorar os termos de troca do país, criando obstáculos ao iene. O relatório de terça-feira sobre a inflação subjacente excluirá subsídios e outras medidas governamentais, proporcionando uma medida mais clara das pressões inflacionistas subjacentes. Os operadores avaliarão se a recuperação dos preços da energia reforça a perspetiva do BoJ de que a fraqueza do iene e os preços mais elevados das importações poderão aumentar a inflação.
Scutt identificou também o PIB dos Estados Unidos no segundo trimestre como a divulgação da semana com maior probabilidade de gerar volatilidade. No relatório de quinta-feira sobre rendimento e despesa pessoais, a questão central será saber se o crescimento do rendimento consegue sustentar o consumo ou se as famílias terão de reduzir ainda mais as poupanças. Um Índice do Custo do Emprego acima do esperado na sexta-feira intensificaria as preocupações com a persistência da inflação nos serviços, num contexto em que os preços mais elevados da energia acrescentam novas pressões.
Os resultados da Microsoft, Meta e Amazon também merecem atenção. Scutt afirmou que uma deterioração mais acentuada dos resultados destas empresas poderia desencadear aversão ao risco e aumentar a possibilidade de desmobilização de operações de carry trade.
Julian Pineda | Diferenciais de rendibilidades poderão manter o EUR/USD sob pressão
Julian Pineda observou que o Banco Central Europeu (BCE) manteve na semana passada a taxa da facilidade de depósito em 2,25% e a principal taxa de refinanciamento em 2,40%. O comunicado divulgado após a reunião preservou uma postura cautelosa e de expectativa.
O BCE afirmou que as pressões inflacionistas poderiam permanecer persistentes, mas salientou também que a economia europeia poderia não ter dinamismo suficiente para sustentar novas subidas das taxas. O banco central manteve uma orientação globalmente neutra quanto a futuros ajustamentos da política monetária e reiterou que as decisões seriam tomadas reunião a reunião, com base nos dados económicos, sem compromisso antecipado com uma trajetória específica.
Segundo Pineda, a postura neutra do BCE não melhorou de forma significativa a atratividade relativa do euro. O banco central não confirmou explicitamente a possibilidade de novas subidas das taxas, enquanto a Fed continuou a sinalizar que uma orientação mais agressiva poderia ser possível nos próximos meses.
As rendibilidades das obrigações do Tesouro dos Estados Unidos a dez anos mantiveram-se acima de 4,6%, enquanto as rendibilidades das obrigações europeias rondavam 3,6%. Pineda afirmou que o diferencial de rendibilidades continuava a favorecer os ativos denominados em dólares. Se o diferencial entre as rendibilidades norte-americanas e europeias permanecer inalterado, o EUR/USD poderá continuar sob pressão vendedora ao longo das próximas sessões.
Ghiles Guezout | Dólar australiano permanece resiliente perante o aumento dos riscos externos
Ghiles Guezout manteve uma perspetiva de base moderadamente positiva para o dólar australiano. Segundo o analista, a moeda continuava a beneficiar de rendibilidades atrativas, instituições sólidas, da notação de crédito soberano AAA da Austrália e de uma economia que, até ao momento, tinha evitado uma recessão. As elevadas posições curtas líquidas especulativas também reduziam a margem para outra venda acentuada motivada exclusivamente pela atividade especulativa.
Contudo, as condições eram menos favoráveis do que no início do ano. O mercado da habitação australiano estava a abrandar, a despesa dos consumidores estava a enfraquecer e a produtividade permanecia moderada. A economia chinesa estava a estabilizar, em vez de acelerar, enquanto os riscos geopolíticos e as expectativas de uma nova subida das taxas de juro dos Estados Unidos voltavam a apoiar o dólar.
Guezout afirmou que a zona de 0,7000 poderá continuar a ser um nível de preço importante para o AUD/USD, em vez de funcionar apenas como uma resistência convencional. Se a inflação dos Estados Unidos continuar a abrandar e as tensões entre Washington e Teerão diminuírem, um movimento sustentado em direção ao intervalo entre 0,7200 e 0,7500 poderá tornar-se cada vez mais provável. Em sentido contrário, outra subida acentuada do petróleo, combinada com um maior aperto monetário da Fed, poderia empurrar o par novamente para menos de 0,6900.
O principal risco para os investidores consiste em assumir que a vantagem de rendibilidade atrativa da Austrália, por si só, poderá proporcionar apoio duradouro à moeda. As operações de carry trade podem apoiar o dólar australiano em condições de mercado estáveis, mas, num ambiente de aversão ao risco e estagflação, a liquidez e a atratividade do dólar norte-americano enquanto ativo de refúgio poderão voltar a prevalecer.
Os próximos dados australianos sobre inflação e mercado de trabalho, os preços da energia e os relatórios de inflação dos Estados Unidos ajudarão a determinar qual dos cenários começa a concretizar-se. Segundo Guezout, o dólar australiano permanecia resiliente, mas o seu próximo movimento significativo dependeria provavelmente mais dos acontecimentos em Washington, Teerão e Pequim do que em Camberra.
Haresh Menghani | Redução das hostilidades penaliza o dólar enquanto ativo de refúgio
Haresh Menghani afirmou que os Estados Unidos suspenderam a campanha de bombardeamentos na noite de sexta-feira, após 13 noites consecutivas de ataques aéreos contra alvos iranianos. Teerão suspendeu depois os ataques de retaliação contra aliados dos Estados Unidos no Médio Oriente.
O embaixador dos Estados Unidos nas Nações Unidas, Mike Waltz, afirmou que as forças militares norte-americanas permaneciam em alerta máximo e prontas para atuar, mas que Trump pretendia deixar espaço para negociações. Este desenvolvimento melhorou o sentimento dos investidores e reduziu a atratividade do dólar enquanto ativo de refúgio.
A redução das hostilidades também provocou uma descida acentuada dos preços do petróleo, atenuando as preocupações com a inflação e arrefecendo as expectativas de uma subida das taxas pela Fed. Este contexto exerceu pressão adicional sobre o dólar e afastou o índice da moeda norte-americana do máximo mensal que tinha voltado a testar na semana passada.
Menghani afirmou que os operadores poderão evitar grandes posições a favor de novas subidas do EUR/USD antes das principais decisões dos bancos centrais. A Fed deverá concluir na quarta-feira a sua reunião de política monetária de dois dias, e os operadores procurarão novos sinais sobre a futura trajetória da política monetária. A evolução da crise no Médio Oriente também continuará a influenciar a procura pelo dólar e poderá gerar movimentos mais expressivos no EUR/USD.
TD Securities | Fed deverá manter as taxas inalteradas
A TD Securities prevê que o Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) mantenha a taxa diretora inalterada nesta reunião. A instituição reconheceu que a subida dos preços do petróleo provocada pelas tensões no Médio Oriente tinha aumentado os riscos inflacionistas e reforçado os argumentos a favor de outra subida das taxas.
Contudo, segundo a TD Securities, seriam ainda necessárias mais provas para garantir o apoio da maioria dos membros do comité. A dinâmica restritiva no interior do comité estava a aumentar, mas a instituição não esperava que o presidente Warsh fornecesse orientações claras sobre a política monetária nesta reunião. Hammack e Logan poderiam opor-se à manutenção das taxas e emitir votos dissidentes.
Principais gráficos do mercado cambial
Esta secção destaca gráficos que ajudam a interpretar os movimentos recentes do mercado cambial, com foco nas alterações das expectativas de política monetária, nos diferenciais de taxas de juro, nos dados económicos e no sentimento do mercado. Os gráficos e dados baseiam-se em informações de terceiros e não representam a opinião da RYOEX nem constituem uma indicação sobre movimentos futuros das taxas de câmbio. Tendo em conta a possibilidade de oscilações súbitas do mercado, continua a ser essencial uma gestão de risco adequada.
Mercados permanecem pessimistas quanto a um acordo definitivo entre Estados Unidos e Irão
Os dados dos mercados de previsão indicaram uma probabilidade inferior a 10% de os Estados Unidos e o Irão alcançarem um acordo nuclear definitivo até 31 de agosto e uma probabilidade de cerca de 33% de assinarem um acordo até ao final do ano. Os números ilustram por que motivo os investidores permaneceram cautelosos apesar da recente pausa nas hostilidades e por que razão a descida dos preços do petróleo poderá ser limitada.
Sobe a probabilidade implícita de uma subida das taxas pela Fed em julho
A probabilidade implícita no mercado de uma subida das taxas pela Fed em julho aumentou de cerca de 13%, uma semana antes, para 36,3%, após a forte valorização do petróleo na semana passada. Embora uma subida não constituísse o cenário de base, a alteração das expectativas poderá ajudar a manter elevados o dólar e as rendibilidades das obrigações do Tesouro dos Estados Unidos.
Dólar e rendibilidades do Tesouro recuam em conjunto
O dólar e as rendibilidades das obrigações do Tesouro dos Estados Unidos recuaram moderadamente face aos máximos recentes, enquanto os mercados reagiam aos sinais de redução das tensões entre Washington e Teerão. As principais moedas recuperaram face ao dólar e o sentimento melhorou, mas a dimensão limitada do recuo mostrou que os investidores permaneciam céticos quanto às perspetivas de uma paz duradoura.
Posições líquidas especulativas no dólar sobem pela nona semana
Na semana terminada em 21 de julho, o posicionamento líquido não comercial no dólar, segundo a CFTC, aumentou pela nona semana consecutiva e atingiu o nível mais elevado desde a semana de 15 de dezembro de 2015. Os dados indicaram um forte sentimento altista, mas mostraram também que as posições longas no dólar se tinham tornado excessivamente concentradas. Se a Fed adotar uma orientação mais branda, o desmantelamento das posições longas poderá expor o índice do dólar a uma pressão vendedora substancial.
Ao mesmo tempo, os preços elevados do petróleo e as tensões recorrentes entre os Estados Unidos e o Irão poderão manter a Fed cautelosa. Enquanto as expectativas de uma subida das taxas pela Fed antes do final do ano não se inverterem, o dólar poderá preservar uma vantagem face às principais moedas não norte-americanas.
Conclusão
O dólar e as rendibilidades das obrigações do Tesouro dos Estados Unidos recuaram moderadamente, depois de a descida dos preços do petróleo e os sinais de desanuviamento entre Washington e Teerão terem melhorado o sentimento e apoiado as principais moedas face à divisa norte-americana. Contudo, o movimento permaneceu limitado, uma vez que os investidores questionaram a sustentabilidade do cessar-fogo e os mercados continuaram a incorporar uma probabilidade relevante de uma subida das taxas pela Fed em julho.
As decisões da Fed e do BoJ, os dados dos Estados Unidos sobre crescimento e inflação, as divulgações económicas australianas e novos desenvolvimentos no Médio Oriente determinarão a próxima fase da negociação. Em paralelo, a concentração excessiva de posições especulativas longas no dólar deixa a moeda vulnerável caso a Fed adote um tom mais brando.
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