Dólar sobe e USD/JPY supera 163 com risco de intervenção
22 de julho de 2026
O dólar norte-americano valorizou-se na terça-feira, apoiado pela procura por ativos de refúgio associada ao conflito em curso entre os Estados Unidos e o Irão, enquanto as rendibilidades das obrigações do Tesouro dos Estados Unidos permaneceram elevadas. O índice do dólar fechou acima de 101 e o USD/JPY superou 163, atingindo o nível mais elevado em quase 40 anos. Os mercados estão cada vez mais atentos a uma possível intervenção japonesa, uma vez que o alargamento do diferencial de taxas de juro entre os Estados Unidos e o Japão, o aumento dos custos das importações de energia e a incerteza geopolítica continuam a pressionar o iene. As atenções voltam-se agora para os dados da inflação do Reino Unido e os números das reservas de petróleo dos Estados Unidos.
Evolução recente do mercado cambial
Dólar avança com rendibilidades e riscos geopolíticos elevados
O índice do dólar avançou antes da sessão norte-americana de terça-feira e fechou com uma subida de 0,24%, nos 101,19 pontos. A rendibilidade de referência das obrigações do Tesouro dos Estados Unidos a 10 anos terminou em 4,629%, enquanto a rendibilidade a 2 anos, mais sensível às perspetivas de política monetária, encerrou em 4,278%.
A formação de preços no mercado manteve-se relativamente restritiva. Os mercados atribuíram uma probabilidade de 74,9% a que a Reserva Federal dos Estados Unidos (Fed) mantenha a taxa diretora inalterada no intervalo de 3,50%-3,75% em 29 de julho, face a uma probabilidade de 25,1% de uma subida de 25 pontos base. Para setembro, a probabilidade implícita de pelo menos uma subida das taxas ultrapassou 70%, enquanto a distribuição para o final do ano se deslocou ainda mais para o intervalo de 4,00%-4,50%. Esta evolução indicou que os mercados continuavam a incorporar uma subida tardia das taxas e a sua manutenção em níveis elevados durante mais tempo, em vez de um novo movimento em direção à flexibilização monetária.
Os indicadores de elevada frequência do mercado de trabalho apontaram para alguma moderação nas contratações. O emprego medido pela ADP aumentou cerca de 16.500 na semana terminada em 4 de julho, abaixo dos anteriores 19.250 e muito aquém dos mais de 50.000 registados no início de abril. Contudo, a série semanal é volátil e a descida mais recente, por si só, não foi suficiente para confirmar uma rápida deterioração do mercado de trabalho. Em vez disso, sugeriu que o crescimento do emprego se mantinha positivo, embora o ritmo das contratações continuasse a abrandar gradualmente.
USD/JPY supera 163 enquanto o iene permanece sob pressão
O USD/JPY subiu acima de 163, atingindo o nível mais elevado desde dezembro de 1986. A fraqueza do iene face ao dólar refletiu uma combinação entre a valorização generalizada da moeda norte-americana, a subida das rendibilidades das obrigações do Tesouro dos Estados Unidos e o aumento dos preços do petróleo associado ao conflito no Médio Oriente.
O diferencial de taxas de juro entre os Estados Unidos e o Japão continuou a ser o principal fator. A Fed manteve uma orientação de política monetária relativamente restritiva e os mercados continuaram a incorporar uma trajetória elevada para as taxas norte-americanas. O Banco do Japão (BoJ) elevou a sua taxa diretora para 1%, o nível mais alto desde 1995, mas os investidores permaneceram céticos quanto à margem para um aperto adicional substancial, perante os receios de que novas subidas possam limitar o crescimento económico.
A subida dos preços do petróleo também aumentou os custos das importações de energia do Japão e intensificou a pressão através dos termos de troca do país. Embora a energia mais cara possa elevar a inflação japonesa, esse efeito não se traduz necessariamente numa valorização direta do iene. Ao mesmo tempo, a incerteza em torno do conflito entre os Estados Unidos e o Irão reforçou a procura pelo dólar como ativo de refúgio, enquanto pressionou o iene através do aumento dos custos de importação, reduzindo ainda mais o seu papel tradicional enquanto moeda de refúgio.
O Japão já afetou anteriormente montantes substanciais a intervenções no mercado cambial, embora os efeitos tenham sido geralmente de curta duração. Com o USD/JPY acima de 163, é provável que aumentem as expectativas de avisos oficiais ou de uma intervenção efetiva. O iene poderá permanecer fraco enquanto o diferencial de taxas entre os Estados Unidos e o Japão, os preços do petróleo e a procura pelo dólar como ativo de refúgio não registarem uma inversão significativa. Contudo, à medida que o par se aproxima de níveis considerados sensíveis a uma intervenção, aumenta o risco de volatilidade acentuada no curto prazo e de recuos súbitos.
Riscos do conflito alastram às principais rotas energéticas
A escalada militar e os esforços de mediação diplomática prosseguiram em paralelo. O presidente dos Estados Unidos, Donald Trump, afirmou que o Irão pretendia reunir-se, mas que os Estados Unidos não estavam interessados. Ameaçou ainda realizar um ataque severo à zona iraniana de Xishan, onde alegadamente estão localizadas instalações nucleares, e declarou que os Estados Unidos iriam «tomar medidas» se os Houthis bloqueassem o Mar Vermelho.
As forças militares iranianas atingiram uma base da Força Aérea dos Estados Unidos no Bahrein e afirmaram que todos os interesses norte-americanos e aliados na região se tornariam alvos caso Washington atacasse instalações nucleares iranianas. O primeiro-ministro do Paquistão reuniu-se com o ministro do Interior do Irão e afirmou que o Paquistão continuaria a atuar como mediador. Segundo informações divulgadas, responsáveis iranianos também se reuniram com mediadores no Paquistão na terça-feira. Os meios de comunicação social israelitas noticiaram que o Irão tinha proposto um cessar-fogo de 10 dias, enquanto Trump exigiu que o país «pagasse um preço».
Os riscos para o transporte estenderam-se para além do estreito de Ormuz. Os dados mostraram que dois petroleiros que transportavam crude saudita inverteram a marcha no Mar Vermelho e seguiram em direção ao canal do Suez. Os navios, inicialmente destinados à Ásia, alteraram a rota após um aviso dos Houthis. No mar Negro, ataques contra um petroleiro e um terminal obrigaram temporariamente o Caspian Pipeline Consortium a suspender os carregamentos, enquanto o Cazaquistão se preparava para suspender os embarques de petróleo em direção ao mar Negro na sequência do ataque ao petroleiro. Estes acontecimentos sugeriram que os riscos para a oferta estavam a alastrar a várias rotas de transporte, em vez de permanecerem concentrados num único estreito.
Entre as próximas divulgações encontram-se o Índice de Preços no Consumidor de junho do Reino Unido e o Índice de Preços a Retalho mensal, às 06:00 UTC. Às 14:30 UTC, os Estados Unidos publicarão os dados da EIA relativos às reservas de petróleo bruto, às reservas em Cushing e às detenções da Reserva Estratégica de Petróleo na semana terminada em 17 de julho.
Perspetivas para o mercado cambial: opiniões de instituições e participantes internacionais
Esta secção reúne as principais perspetivas sobre o mercado cambial apresentadas por instituições financeiras internacionais e participantes no mercado. As opiniões foram resumidas e reorganizadas pela equipa de research da RYOEX com base em informações publicamente disponíveis. A referência a qualquer instituição ou pessoa não significa que a RYOEX a apoie nem que subscreva as respetivas opiniões.
Morgan Stanley | Menor oferta de obrigações empresariais poderá apoiar os títulos do Tesouro
O Morgan Stanley afirmou que o otimismo se tinha tornado excessivo depois de o Nasdaq 100 e o Philadelphia Semiconductor Index terem recuperado acentuadamente face aos mínimos registados no final de março, apoiados pelas expectativas de investimento de capital em inteligência artificial e por um mercado de trabalho resiliente. Desde os máximos alcançados em meados de junho, os dois índices tinham recuado 7% e 20%, respetivamente.
Os mercados de derivados continuaram a incorporar uma trajetória relativamente restritiva para a Fed. As taxas implícitas situavam-se significativamente acima das previsões de consenso dos economistas, mas, na perspetiva do Morgan Stanley, ainda não refletiam adequadamente o risco de que um crescimento económico robusto e uma nova aceleração da inflação pudessem levar a subidas das taxas. Embora os dados acima do esperado tivessem quebrado os padrões sazonais anteriores, a narrativa dominante no mercado estava a ser recalibrada.
As obrigações do Tesouro dos Estados Unidos estiveram sob pressão, uma vez que a forte subida dos preços da energia aumentou os riscos inflacionistas e uma vaga de emissões de obrigações empresariais com grau de investimento reforçou a oferta. O mercado obrigacionista absorveu um montante recorde de oferta de duração durante os primeiros seis meses do ano e o habitual abrandamento das emissões em junho, associado ao verão, não ocorreu.
O Morgan Stanley afirmou que uma correção profunda das ações tecnológicas desencorajaria normalmente o recurso das empresas a financiamento. Com o Nasdaq a aproximar-se de território de correção e as ações de semicondutores num mercado baixista, a oferta de obrigações empresariais deverá diminuir substancialmente no terceiro trimestre, atenuando o desequilíbrio entre oferta e procura enfrentado pelas obrigações do Tesouro.
A instituição esperava, por isso, uma recuperação das obrigações do Tesouro, apesar da incerteza persistente em torno do estreito de Ormuz. A sua estratégia preferida incidia sobre uma exposição longa ao segmento entre cinco e sete anos da curva e sobre um steepener 7s30s, que, segundo a instituição, oferecia um rácio de Sharpe e um retorno de roll atrativos.
Mike Maharrey, analista da Money Metals Exchange | Prémio de prazo e riscos orçamentais estão a reformular as rendibilidades de longo prazo
Mike Maharrey afirmou que, nas últimas duas décadas, as taxas de juro de longo prazo tinham sido impulsionadas sobretudo pelas expectativas de política monetária, mas que essa relação estava a enfraquecer. Desde que a Fed começou a reduzir as taxas em setembro de 2024, a rendibilidade das obrigações do Tesouro a 10 anos subiu de 3,65% para 4,79%, demonstrando que a descida das taxas diretoras não reduziu as rendibilidades de longo prazo.
Um modelo da Fed de Nova Iorque mostrou que o prémio de prazo tinha voltado a ser positivo e ultrapassado brevemente 0,8% em janeiro de 2025. Um estudo da Massif Capital indicou que este fator explicava mais de metade do aumento das taxas de longo prazo durante o mesmo período. Maharrey afirmou que os riscos geopolíticos e orçamentais estavam a tornar-se fatores de formação de preços mais importantes do que as expectativas de política monetária.
A procura marginal deslocou-se das instituições oficiais, menos sensíveis aos preços, para investidores privados orientados para o retorno. A China reduziu as suas detenções de obrigações do Tesouro dos Estados Unidos para o nível mais baixo desde 2008, a Fed continuou a diminuir a sua carteira através do aperto quantitativo e os investidores privados exigiram rendibilidades mais elevadas para absorver a oferta adicional.
Grant apresentou uma perspetiva histórica mais longa, argumentando que as taxas de juro seguiam ciclos geracionais e que o aumento das rendibilidades de longo prazo desde 2021 representava a fase inicial de um mercado baixista prolongado nas obrigações, e não uma perturbação temporária. Os mercados conseguiam tolerar os atuais défices orçamentais quando as taxas diretoras estavam próximas de zero, mas essa tolerância estava a diminuir rapidamente num contexto de taxas de juro de 4%.
Segundo esta perspetiva, as rendibilidades de longo prazo eram cada vez mais determinadas por quem financiaria o endividamento público, e não pela próxima decisão da Fed. Quando os choques tinham origem na oferta, os ativos de duração tradicionalmente utilizados para cobrir quedas das ações poderiam, em vez disso, ampliar as perdas, enfraquecendo o pressuposto de que as obrigações continuavam a constituir uma cobertura fiável.
Goldman Sachs | Possíveis alterações à comunicação e à política de balanço da Fed
O Goldman Sachs afirmou que Warsh, enquanto presidente da Fed, teria autoridade considerável para alterar as práticas de comunicação do banco central. Já tinha reduzido a quantidade de informação fornecida durante as conferências de imprensa posteriores às reuniões. Se o Comité Federal de Mercado Aberto adotasse a recomendação de Na Ruan de deixar de publicar as projeções medianas no Summary of Economic Projections, Warsh poderia considerar essa decisão um passo importante de afastamento da orientação prospetiva.
Outros responsáveis da Fed poderiam considerar que o efeito prático seria limitado, uma vez que os investidores conseguiriam calcular autonomamente as previsões medianas. Poderiam também argumentar que qualquer discussão sobre as perspetivas económicas forneceria inevitavelmente alguma orientação, ainda que moderada e não vinculativa. Seriam possíveis alterações mais abrangentes à política de comunicação da Fed, mas provavelmente seriam mais controversas.
Warsh também poderia considerar uma mudança significativa o facto de a Fed enfatizar a taxa dos fundos federais, em vez da flexibilização quantitativa, como principal instrumento de política monetária, estabelecendo explicitamente um limiar elevado para retomar as compras de ativos. Outros responsáveis poderiam entender essa medida apenas como uma reafirmação da posição política existente.
Se a Fed passasse a deter sobretudo bilhetes do Tesouro de curto prazo, Warsh poderia descrever a alteração como um passo no sentido de reduzir o envolvimento na política orçamental. Com base nos seus comentários anteriores, poderá considerar que a atual composição dos ativos da Fed subsidia efetivamente o governo e aumenta o risco de politização do banco central. Outros responsáveis poderão não partilhar essa perspetiva, mas poderiam concluir que o Tesouro acabaria por se adaptar à estratégia de balanço escolhida pela Fed, limitando a relevância prática da alteração.
Em relação à inteligência artificial, à produtividade e à inflação, Warsh poderia invocar a era Greenspan para defender que o Comité Federal de Mercado Aberto não deveria subir as taxas apenas porque o crescimento do PIB é forte, quando a produtividade também aumenta rapidamente. Outros responsáveis poderiam aceitar esse argumento. Contudo, Warsh poderia ter dificuldade em obter um apoio alargado caso defendesse que a possibilidade de futuros ganhos de produtividade justificava atualmente uma orientação mais acomodatícia.
Material de origem, sem atribuição indicada | Um conflito prolongado poderá apoiar as rendibilidades e o dólar
O material de origem referiu que especialistas dos serviços de informações consideravam a atual intensidade dos ataques e das retaliações insuficiente para alterar a posição de Teerão. Trump também estaria preocupado com a possibilidade de o conflito evoluir para uma guerra de grande escala que exigisse o envio de forças terrestres.
Mesmo que os mediadores conseguissem reiniciar as negociações, o comentário questionou se estas seriam mais credíveis ou eficazes do que o anterior cessar-fogo, as conversações e o memorando de entendimento. As notícias sobre uma retoma das negociações poderiam incentivar periodicamente o otimismo do mercado e reduzir as rendibilidades das obrigações e os preços do petróleo, mas o consenso emergente no mercado apontava para um conflito prolongado.
Neste cenário, os preços do petróleo, as refinarias, as reservas e outros produtos relacionados com o setor petrolífero permaneceriam sob pressão. As cadeias de abastecimento eram flexíveis e adaptáveis, mas a perturbação abrangia um grande sistema industrial numa vasta área geográfica. Segundo o comentário, os preços do petróleo poderiam não regressar a cerca de 70 dólares durante um período prolongado.
Se esta avaliação se confirmasse, a recente descida pontual da inflação nos Estados Unidos teria pouca relevância. A inflação aumentaria nas várias economias, enquanto as taxas de juro também poderiam subir caso o Banco Central Europeu (BCE) e a Fed mantivessem o compromisso de controlar a inflação.
Numa perspetiva de longo prazo, o comentário previa que as rendibilidades das obrigações do Tesouro dos Estados Unidos e o dólar continuassem a subir. As anteriores ruturas em alta do euro, da libra esterlina e da maioria das moedas dos mercados emergentes foram descritas como cada vez mais frágeis. O comentário assinalou ainda que as ações tinham começado a acompanhar não apenas as rendibilidades das obrigações do Tesouro, mas também os preços do petróleo, refletindo uma possível sequência de inflação mais elevada, taxas de juro mais altas e preços das ações mais baixos.
Principais gráficos do mercado cambial
Esta secção destaca gráficos que ajudam a interpretar os movimentos recentes do mercado cambial, com foco nas alterações das expectativas de política monetária, nos diferenciais de taxas de juro, nos dados económicos e no sentimento do mercado. Os gráficos e dados baseiam-se em informações de terceiros e não representam a opinião da RYOEX nem constituem uma indicação sobre movimentos futuros das taxas de câmbio. Tendo em conta a possibilidade de oscilações súbitas do mercado, continua a ser essencial uma gestão de risco adequada.
Crescimento semanal do emprego ADP abranda face aos níveis do início de abril
O emprego medido pela ADP aumentou aproximadamente 16.500 na semana terminada em 4 de julho, abaixo dos 19.250 da leitura anterior e dos mais de 50.000 registados no início de abril. Os números sugerem que as contratações no setor privado dos Estados Unidos permaneceram positivas, mas continuaram a perder dinamismo. Uma vez que a série semanal é volátil, uma única leitura mais fraca não confirma, por si só, uma rápida deterioração do mercado de trabalho. Com poucas divulgações económicas relevantes antes da próxima decisão da Fed, os indicadores de elevada frequência estão a contribuir para a avaliação das condições do mercado de trabalho.
Mercados favorecem manutenção das taxas em julho, mas incorporam uma trajetória mais elevada
O gráfico mostra uma probabilidade implícita de mercado de 74,9% de a Fed manter as taxas inalteradas no intervalo de 3,50%-3,75% em 29 de julho, face a uma probabilidade de 25,1% de uma subida de 25 pontos base. Para setembro, a probabilidade de pelo menos uma subida ultrapassa 70%, enquanto a distribuição para o final do ano se desloca ainda mais para o intervalo de 4,00%-4,50%. A formação de preços indica que os mercados continuam a favorecer uma subida tardia das taxas e a sua manutenção em níveis elevados durante mais tempo, em vez de um regresso à flexibilização monetária.
USD/JPY supera 163 e atinge o nível mais elevado desde 1986
O USD/JPY avançou acima de 163, atingindo o nível mais elevado desde dezembro de 1986. O par foi apoiado por um dólar mais forte, por rendibilidades elevadas das obrigações do Tesouro dos Estados Unidos e por um amplo diferencial de taxas de juro entre os Estados Unidos e o Japão. A subida dos preços do petróleo também aumentou a pressão sobre o iene através dos custos das importações de energia do Japão. À medida que a taxa de câmbio sobe, é provável que aumente a sensibilidade do mercado a avisos oficiais ou a uma possível intervenção japonesa.
Conclusão
O dólar valorizou-se, apoiado pela procura por ativos de refúgio associada ao conflito entre os Estados Unidos e o Irão e pela manutenção de rendibilidades elevadas das obrigações do Tesouro norte-americano, com o índice do dólar a fechar nos 101,19. O USD/JPY superou 163 e atingiu o nível mais elevado desde 1986, uma vez que o diferencial de taxas de juro, o aumento dos custos das importações de energia e a procura pelo dólar pressionaram o iene, reforçando as preocupações com uma possível intervenção japonesa.
Os mercados continuam a favorecer a manutenção das taxas da Fed em julho, embora incorporem uma trajetória mais elevada para o resto do ano. Os dados da inflação britânica, as reservas de petróleo dos Estados Unidos, a evolução geopolítica e os sinais de abrandamento do mercado de trabalho permanecem entre os principais focos de atenção.
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