ホルムズ海峡の通航停止で原油急騰、高値長期化による需要減退も焦点

2026-07-20

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米国とイランが湾岸地域で攻撃を激化させ、ホルムズ海峡の通航制限や紅海閉鎖への警戒が強まったことから、前週末の国際原油価格は大幅に上昇した。WTI原油は1バレル＝80ドル台を回復し、その後、WTI原油とブレント原油はいずれも主要な節目を上抜けた。短期的には供給途絶と石油製品不足が相場を支える一方、高値が長期化すれば需要を抑制し、原油価格の下押し圧力に転じる可能性がある。本日は日本時間23時に発表される6月の米コンファレンス・ボード景気先行指数が焦点となる。

足元の原油市場動向

原油価格は大幅上昇、湾岸地域での攻撃激化を反映

前週金曜日の国際原油市場では、米国とイランが湾岸地域で攻撃を強めたほか、ホルムズ海峡の通航が制限され、紅海が閉鎖される可能性も意識された。海上輸送への脅威が高まるなか、WTI原油は取引時間中に上昇を続けて80ドル台を回復し、終値は前日比3.61％高の1バレル＝82.33ドルとなった。ブレント原油も3.13％高の86.75ドルで取引を終えた。

その後、米国とイランを巡る情勢に制御が利かなくなる兆しが表れたことで、両原油先物は窓を開けて上昇し、ブレント原油は90ドル、WTI原油は85ドルをそれぞれ上回った。供給途絶への警戒と石油製品市場の逼迫を背景に、短期的にはなお上値余地が残るとの見方が出ている。

米・イラン衝突が拡大、ホルムズ海峡の通航量はゼロに

イランの外務次官は、米国との了解覚書の履行を停止したと表明した。これに対し、トランプ氏は「全く気にしていない」と発言した。イラン最高指導者の顧問は、米軍が行動を継続すれば、イランが全面攻撃の段階に移る可能性があると警告している。米メディアは、米国防総省が中東へのF-16、F-35戦闘機の追加配備を急いでいると報じた。

イランはクウェート、バーレーン、ヨルダンにある米軍関連施設を攻撃したと主張し、イラン革命防衛隊はシリアで多数の米兵を殺害したとしている。米軍によると、ヨルダンではイランによる攻撃で米兵2人が死亡し、1人が行方不明となったほか、イラクでは不発のイラン製無人機を処理していた米軍関係者が死亡した。イランはバーレーンにある米国施設も攻撃したとし、米国が中東に保有するAI関連資産が標的となる可能性があると警告した。イスラエルメディアは、トランプ氏が湾岸諸国に対し、停戦に至らなければ情勢が著しく悪化すると警告したと伝えた。

イランメディアによると、イラン当局者は、米国がイランのインフラを攻撃した場合、ドバイとアブダビの空港、フジャイラ港、ジュベル・アリ港は避難の準備をすべきだと警告した。イラン南部ホルモズガーン州ジャスクの電力・海水淡水化施設が攻撃を受けたほか、クウェートの海水淡水化・発電施設もイランの攻撃の影響で再び損傷したとされる。

海上輸送を巡っては、イランメディアが、ホルムズ海峡の通航量は7月20日にゼロまで減少したと報じた。イラン革命防衛隊は、米国が行動を続ける限り「中東から一滴の石油も流出させない」と改めて表明した。イラクはホルムズ海峡を迂回するため、シリア経由で原油を輸出していると報じられている。フーシ派は20日に声明を発表し、重要な立場を明らかにするとしている。

石油製品不足が相場を支える一方、高値による需要減退も

短期的には、ホルムズ海峡の実質的な閉鎖が原油相場を高値圏へ押し上げる要因となっている。ガソリンと軽油の上昇率は原油の2倍を超えており、原油だけでなく、石油製品の供給不足も需給逼迫を深刻化させている。産油・製油施設への損傷が続けば、仮に合意が成立しても、原油と石油製品の需給バランスが直ちに回復するとは限らない。

ただ、中期的に封鎖と高値が続けば、需要抑制の影響が次第に表れる可能性がある。石油製品価格の高止まりで最終需要が鈍化した場合、製油所は製品在庫の積み上がりや採算悪化を受け、原油購入量と処理量を減らす可能性がある。これは原油価格の下押し要因となる。

原文の分析では、こうした「原油価格の上昇が最終的に原油価格を押し下げる」循環が本格化するには、価格が長期間にわたって120ドルを上回る必要があるとされる。需要への波及には時間を要するうえ、現在の供給途絶の規模を踏まえると、需要がわずかに弱まるだけでは、原油価格の上昇基調を反転させるには至らないとの見方である。

米景気先行指数と海上輸送の回復状況が焦点

本日は日本時間23時に、米国の6月コンファレンス・ボード景気先行指数が発表される。市場では、ホルムズ海峡の実際の輸送量、米国とイランの軍事行動、産油・製油施設の被害状況が引き続き重要な判断材料となる。

海外市場の見方を踏まえた原油相場分析

本章では、海外金融機関や市場関係者の見解を参考にしながら、原油相場に対する主な見方を整理する。各見解は、公開情報をもとにRYOEXリサーチチームが要約・再構成したものであり、特定の機関や人物がRYOEXの見解を支持・推奨するものではない。

サクソバンク｜バックワーデーションが原油の総合リターンを押し上げる

サクソバンクによると、天然ガスを除くブルームバーグ・エネルギー・トータルリターン指数は年初来で約54％上昇した。ブレント原油とWTI原油はいずれも約65％上昇し、石油製品はそれを上回った。欧州の軽油は130％超、米国の超低硫黄軽油は124％上昇した。ガソリンも、在庫の低さ、製油所の操業中断、原油価格と輸送費の上昇を背景に堅調だった。

天然ガスは例外で、総合リターンは年初来で約20％低下し、過去12カ月では41％超下落した。米国内の供給が潤沢で、在庫が季節平均を上回っていることに加え、一部の期間にLNG輸出能力が低下したことが天然ガス市場を圧迫した。

原油と石油製品の先物市場では、期近物の価格が期先物を上回る明確なバックワーデーションが形成されている。投資家は期近物の買い持ちを、より安い期先物へ乗り換える際にプラスのロール収益を得られる。ブレント原油とWTI原油の今後12カ月のインプライド・キャリー収益は約10％で、一部の石油製品では20％を超え、パッシブな買い持ち戦略の総合リターンを押し上げている。

これに対し、天然ガスは期先物の価格が期近物を上回るコンタンゴが続いている。ロール時には安い期近物を売り、より高い期先物を買う必要があるため、現物価格がほぼ変わらなくてもロール損失が発生する。

カーライル・グループのジェフ・カリー最高戦略責任者｜市場は構造的なエネルギー不足へ

カーライル・グループのジェフ・カリー最高戦略責任者は、世界の石油市場が供給過剰にあるとの見方は崩れ、単なる供給不足から構造的なエネルギー不足へ急速に移行していると指摘した。実際の需給ギャップを示しているのは石油製品市場であり、クラックスプレッドは原油価格に近い1バレル＝70ドルと、過去最高水準まで拡大したとしている。

供給が潤沢に見えた背景には、国際エネルギー機関（IEA）加盟32カ国による戦略石油備蓄の継続的な放出があった。米国は戦略石油備蓄から累計1億7,200万バレルの原油を放出したが、在庫による緩衝余地が縮小するにつれ、供給ショックに対する市場の吸収力は低下している。ホルムズ海峡の原油輸送も不安定で、米軍の行動とイランの報復攻撃を受け、船舶通航量は一時的に回復した後、再び大幅に減少した。

ロシアでは複数の製油所が損傷し、世界の燃料需給を一段と引き締めている。ロシアの原油処理量は2005年以来の低水準まで落ち込み、日量140万バレルを超える精製能力が市場から失われた。ロシアはその後、ガソリン、軽油、航空燃料の輸出を制限し、世界的な軽油マージンの上昇と輸入国による代替調達につながった。

IEAは、北半球の夏季移動シーズンを前に、前例のない供給ショックによって世界の石油在庫が過去最低水準まで減少する可能性があると警告した。3～5月の世界の確認可能な石油在庫は2億5,000万バレル超減少し、中東での衝突開始後は平均で日量380万バレルのペースで在庫が減少した。経済協力開発機構（OECD）加盟国政府の在庫は1990年12月以来の低水準となり、米国の戦略石油備蓄も大規模放出後に約3億1,600万バレルまで減少した。

市場アナリストのスティーブン・イネス氏｜実際の供給減少が危機拡大の分岐点

市場アナリストのスティーブン・イネス氏は、米国がイラン南部への攻撃を拡大し、イランの報復がクウェート、バーレーン、ヨルダンに波及するなか、一部の民間電力・海水淡水化施設も標的となっていると指摘した。ただ、世界市場の反応は比較的抑制されている。原油価格の上昇やドル高、湾岸地域の資産下落はみられるものの、米国株先物では明確なパニック売りは起きていない。市場は現時点で、今回の衝突をシステミックな金融危機ではなく、エネルギー、インフレ、地域リスクの問題として捉えているという。

ブレント原油は90ドル近辺まで上昇し、輸送費、企業収益、インフレへの圧力が強まっている。ただし、リスク拡大を左右するのは原油価格が特定の節目を上回ることではなく、実際のエネルギー供給が継続的に減少するかどうかだとしている。輸送の遅延や保険料の上昇、タンカーの散発的な通航であれば市場は吸収できるが、ホルムズ海峡を通じた原油、石油製品、液化天然ガスの輸送が長期にわたり止まれば、戦争リスクプレミアムの問題から実質的な世界供給ショックへ移行する可能性がある。

週末のニュースを受けても市場が全面的に崩れなかった背景には、テクノロジー株ですでに大幅なレバレッジ解消が進んでいたこともあるとみている。半導体業界は弱気相場に入り、投資家はAI向け設備投資が収益、利益、キャッシュフローにつながるかを改めて見極めようとしている。AI需要そのものは消えていないが、市場は半導体、データセンター、電力インフラへの投資を無条件に高く評価しなくなった。低コストの中国製モデルの登場も、半導体メーカー、クラウド企業、モデル開発企業のうち、どこが最大の経済的利益を得るのかという疑問につながっている。

今後はドルと米国債市場が重要になるという。ドルの緩やかな上昇は、投資家が防御姿勢を取っていることを示す。ただ、ドル、米短期国債利回り、信用スプレッドが同時に急上昇すれば、中東情勢が世界の金融環境を引き締め始めた兆候となる。原油高はインフレ期待を押し上げ、米連邦準備制度理事会（FRB）が再び金融政策を引き締めるリスクを高める。実質金利の上昇は高バリュエーションのテクノロジー株を圧迫し、エネルギーショックとAI関連株の調整が相互に増幅する可能性がある。

イネス氏は、実質的な危機拡大につながるリスクとして、ホルムズ海峡で物理的な輸送途絶が続くことと、衝突がサウジアラビアなど湾岸主要国のエネルギー施設に波及するか、民間インフラへの攻撃が長期化することの2点を挙げた。それまでは、市場が情勢を危険ではあるものの、制御可能と判断する可能性があるとしている。

スティーブン・イネス氏のシナリオ分析｜合意不成立の合計確率は55％

ホルムズ海峡周辺の治安悪化、海上攻撃の再開、米国によるイラン港湾の海上封鎖再開を受け、イネス氏は米国とイランを巡るシナリオ予測を修正した。ブレント原油は7月初めの約72ドルから85ドル超へ急上昇した。双方が実質的な合意に至らないシナリオの合計確率は55％に上昇し、60日間の了解覚書に基づく交渉期限である2026年8月16日が、当面の石油市場にとって最も重要な節目になるとしている。

「全面解決」の確率は5％とされた。主要な争点が解決し、緊張が大幅に緩和するシナリオで、原油価格に織り込まれた地政学リスクプレミアムはほぼ消滅し、1バレル当たり0～2ドル程度に縮小すると予想している。

基本シナリオである「限定的合意」の確率は40％である。双方は体面を保てる限定的な合意に達するものの、核心的な問題は最終的に解決しない。米国は海峡通航の回復、直接的な軍事関与の縮小、11月の中間選挙前の外交成果を求める。一方、イランは段階的な資産凍結の解除、原油輸出の適用除外、将来の追加制裁解除への道筋を得る可能性がある。この場合、攻撃の強度は低下し、8月16日前後に暫定合意が成立して、米国も海上封鎖を段階的に緩和するとみられる。ホルムズ海峡の石油輸送量は8月半ばに日量約1,000万バレル、10月には約1,400万バレルまで回復し、安定する可能性がある。リスクプレミアムは1バレル当たり5～10ドル残ると予想している。

「膠着」の確率は35％である。交渉は続くものの、核開発制限、制裁解除、海峡通航の管理権といった核心的な問題で双方が譲歩できず、最悪の事態を避けながら限定的な軍事圧力を維持する。脆弱な停戦が繰り返し延長され、散発的な事件が続く可能性がある。市場参加者は限定的な法執行、二国間の安全保障、護衛体制などを通じ、リスクのある環境下での運用に適応するとみられる。海峡の輸送量は8月の日量約250万バレルから11月には約800万バレルへ増加し、別途約700万バレルが代替ルートで輸送されると予想されている。リスクプレミアムは1バレル当たり10～15ドルにとどまる可能性がある。

「戦闘再開」の確率は20％とされた。交渉が決裂し、米国とイランの直接的な軍事行動が継続・拡大して、湾岸地域のエネルギー施設に波及するシナリオである。イランは商船の通航をより積極的に制限し、米国は最も厳格な制裁と全面的な港湾封鎖を維持する。ただし、「影の船団」やイランと友好的な国に関係する船舶、軍事行動が一時的に弱まる期間を通じ、少量の輸送は続く可能性がある。11月時点の海峡輸送量は日量約350万バレルにとどまり、リスクプレミアムは1バレル当たり15～20ドルに達すると予想している。

原油市場の注目チャート

本章では、足元の原油相場を読み解くうえで参考となるチャートを取り上げ、需給環境や市場心理の変化を整理する。掲載するチャートやデータは第三者機関の情報をもとにしたもので、RYOEXの見解や将来の価格動向を示すものではない。相場急変の可能性も踏まえ、十分なリスク管理を心がけたい。

米国の原油掘削リグ増加に対し、フラック・スプレッド数は減少

7月17日までの週の米国原油掘削リグ数は452基となり、前週の445基から7基増加した。2026年6月以来の高水準であり、原油需給が引き締まるなか、生産者の増産意欲が高まりつつあることを示している。

これに対し、将来の生産意欲を測るフラック・スプレッド数は2週連続で減少し、同週は196隊となった。掘削リグの増加は供給逼迫の緩和に寄与し得るが、新規井戸の日量生産量は400～600バレル、既存井戸は50～150バレルにとどまるうえ、掘削から実際の生産開始までは数カ月の時間差がある。このため、短期的な原油価格への影響は限定的だが、リグ数が高水準を維持すれば、将来の上値余地を抑える可能性がある。

ブレント原油先物は窓を開けて90ドルを突破

前週の米国とイランを巡る情勢悪化を受け、ブレント原油先物は窓を開けて上昇し、1バレル＝90ドルを突破した。WTI原油先物も85ドルを上回っており、ホルムズ海峡の通航停止と石油製品不足への警戒が短期的な価格上昇につながっている。

米・イラン最終合意の年内成立確率は30％未満

予測市場では、米国とイランが年末までに最終合意を締結する確率は30％未満、8月末までに締結する確率は10％未満となっている。合意成立への期待が低いことは、ホルムズ海峡の輸送途絶が長期化する可能性を示している。

米国の石油製品価格が明確に反発

米国の石油製品価格は明確に反発し、7月19日時点の軽油価格は1ガロン＝5.10ドルまで上昇した。ガソリンと軽油の上昇率は原油の2倍を超えており、石油製品の構造的な供給逼迫が表れている。ただし、石油製品価格の高止まりが最終需要を抑えれば、製油所が原油購入量と処理量を減らし、中期的には原油価格の下押し圧力となる可能性がある。

まとめ

原油市場では、米国とイランの衝突激化、ホルムズ海峡の通航量減少、産油・製油施設への被害を背景に、供給途絶リスクが強く意識されている。短期的には石油製品不足も重なり、原油価格を高値圏に維持する要因となる。一方、高値が長期化すれば、需要減退や製油所の原油処理削減を通じて相場を圧迫する可能性がある。ただし、その影響が供給途絶による影響を上回るには時間を要するとみられる。当面はホルムズ海峡の実際の輸送量、米・イラン間の交渉と軍事行動、石油製品市場の逼迫度に加え、日本時間23時発表の米景気先行指数が焦点となる。

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