Le dollar rebondit alors que les anticipations de taux américains éclipsent les prix de l’énergie
28 juillet 2026
L’indice du dollar américain a effacé l’intégralité de ses pertes intrajournalières de lundi et clôturé en hausse de 0,05 %, à 101,52, les anticipations de taux d’intérêt américains restant le principal moteur de la devise. Les prix élevés de l’énergie, les développements géopolitiques impliquant l’Iran et la prochaine décision de la Réserve fédérale américaine (Fed) demeurent au centre de l’attention, tout comme l’indice de confiance des consommateurs du Conference Board pour juillet aux États-Unis.
Évolution récente du marché des changes
Le dollar se redresse, tandis que les rendements des emprunts d’État américains restent élevés
L’indice du dollar américain a effectué un net retournement en V lundi, effaçant toutes ses pertes antérieures pour terminer en hausse de 0,05 %, à 101,52. Le rendement de référence des emprunts d’État américains à dix ans a clôturé à 4,652 %, tandis que celui à deux ans, particulièrement sensible aux anticipations de politique monétaire, a terminé à 4,331 %.
Les variations des anticipations de taux américains, notamment sur la partie courte de la courbe des rendements, ont conservé une forte corrélation positive avec l’indice du dollar. À l’inverse, le lien entre le billet vert et les prix de l’énergie s’est considérablement affaibli depuis que le pétrole jouait un rôle majeur au début de la guerre impliquant l’Iran.
Les swaps de taux intègrent actuellement plus de deux hausses de 25 points de base de la Fed d’ici au milieu de l’année prochaine, dont une hausse en septembre entièrement intégrée dans les cours. Les marchés attribuent également une probabilité implicite de 38,3 % à un relèvement cumulé de 50 points de base d’ici à la fin de cette année. Ces anticipations persistent malgré les pressions publiques exercées par le président Donald Trump sur la Fed et sa déclaration selon laquelle les États-Unis devraient avoir les taux d’intérêt les plus bas au monde.
Trump a également déclaré qu’il pensait que Warsh ferait ce qu’il fallait et qu’il savait ce que Warsh souhaitait. La principale question pour les marchés est de savoir si Warsh conservera une orientation restrictive en cas de repli des actions. Le maintien d’un discours restrictif pourrait soutenir le dollar, mais aussi accentuer les pressions avant la décision de la Banque du Japon (BoJ) prévue le lendemain et accroître le risque d’intervention japonaise sur le marché des changes si l’USD/JPY se rapproche de 165.
L’euro reste étroitement lié aux mouvements généraux du dollar
L’euro a continué d’évoluer principalement en sens inverse du dollar au sens large. Sa corrélation avec la devise américaine a été inhabituellement étroite ces derniers mois et plus forte que celle observée entre le dollar et les autres devises du G10. Cette situation tient notamment au fait que les données économiques et la politique monétaire de la zone euro ont généré relativement peu de volatilité indépendante.
La mise en œuvre de la politique budgétaire allemande progresse régulièrement, mais les bénéfices attendus pour la croissance de l’ensemble de la zone euro ont été éclipsés par le choc énergétique mondial. Les prix européens du gaz naturel ont également réagi plus fortement aux dernières perturbations énergétiques qu’en mars et en avril.
La politique de la Banque centrale européenne (BCE) a généralement été bien communiquée en amont. Cela inclut les anticipations d’un maintien des taux lors de la réunion de cette semaine et la hausse largement attendue en septembre, déjà intégrée dans les cours. Les anticipations actuelles de resserrement de la BCE dépassent le scénario central des économistes de Goldman Sachs, qui ne prévoit qu’une dernière hausse en septembre, même si une tarification comparable est visible sur la plupart des marchés du G10.
L’euro reste défavorablement exposé à deux tendances mondiales plus générales : le choc sur les termes de l’échange et la vigueur relative des devises à rendement élevé par rapport à celles offrant un rendement plus faible. Ces facteurs pourraient continuer de peser sur l’EUR/USD au cours des prochains mois et favoriser l’utilisation de l’euro comme devise de financement dans les opérations de carry trade.
Le yen fait face à des pressions immédiates et à un risque d’intervention
Les perspectives à court terme restent défavorables au yen. Les anticipations selon lesquelles la Fed évitera une hausse immédiate des taux, associées à un sentiment positif à l’égard du risque, sont considérées comme des facteurs susceptibles de continuer à pousser l’USD/JPY à la hausse. Les risques budgétaires japonais pourraient également peser sur les emprunts d’État japonais et sur le yen, en particulier si le gouvernement fait avancer une réduction de la taxe sur la consommation avant le début du mois d’août, dans le cadre d’une politique budgétaire à court terme plus souple et moins contrainte.
Les investisseurs restent néanmoins attentifs au risque de débouclement des opérations de carry trade. Une intervention sur le marché des changes peut réduire considérablement les positions spéculatives, même si les précédentes opérations d’achat de yens n’ont généralement produit que des effets temporaires lorsque la tendance macroéconomique générale évoluait en sens inverse.
Des politiques réussissant à encourager le retour des capitaux au Japon pourraient constituer une approche plus crédible et plus durable. De telles mesures pourraient progressivement corriger la forte sous-évaluation du yen, en particulier si les perspectives économiques américaines se détériorent. Le gouvernement japonais semble plus proche qu’on ne le pensait auparavant d’adopter ce type de politique, même si le processus pourrait débuter lentement et discrètement.
Si les flux de capitaux commencent à signaler une rotation des actifs, les positions de long terme pourraient entrer dans une phase de débouclement qui avait été largement absente lors de la volatilité d’août 2024. Une baisse plus rapide et plus désordonnée du yen augmenterait encore le risque d’intervention et pourrait conduire le gouvernement japonais à adopter une approche plus crédible, susceptible d’influencer l’orientation de long terme de la devise.
Développements géopolitiques et prochains événements
Trump a déclaré disposer d’une patience suffisante pour parvenir à un nouvel accord avec l’Iran et que des négociations étaient en cours, tout en précisant que la fenêtre de discussion était limitée. Il a indiqué que les opérations militaires reprendraient en cas d’échec des négociations. Selon Trump, les frappes contre l’Iran ont été suspendues après que des pays médiateurs ont demandé une nouvelle occasion de négocier, et il estime que l’Iran souhaite parvenir à un accord.
L’Iran a déclaré que ses discussions avec Oman au sujet du détroit d’Ormuz étaient sans rapport avec les États-Unis et a démenti avoir demandé une reprise des négociations avec Washington. Les Houthis ont affirmé avoir attaqué des infrastructures saoudiennes de transport de pétrole brut, tandis que l’Arabie saoudite a déclaré avoir intercepté et détruit un drone lancé depuis le territoire irakien.
Les marchés continuent de suivre les développements impliquant les États-Unis, Israël et l’Iran. Une rencontre entre le Premier ministre israélien Benjamin Netanyahu et Trump reste à venir. L’indice de confiance des consommateurs du Conference Board pour juillet aux États-Unis doit être publié à 16 h 00, heure de Paris (14:00 UTC).
Perspectives du marché des changes : analyses des institutions et acteurs internationaux
Cette section rassemble les principales analyses du marché des changes formulées par des institutions financières internationales et des acteurs du marché. Les opinions ont été résumées et structurées par l’équipe de recherche de RYOEX à partir d’informations accessibles au public. La mention d’une institution ou d’une personne ne signifie pas que RYOEX la soutient ni qu’elle partage ses analyses.
Goldman Sachs | La performance du dollar pourrait diverger selon les devises du G10
Goldman Sachs a indiqué que la réaction relativement modeste du dollar au choc énergétique reflétait à la fois une position initiale plus solide et une demande de valeurs refuges plus faible qu’en mars. Si les prix du pétrole restent élevés, l’établissement estime que la prochaine décision de la Fed aura un effet limité sur la tarification cumulée des taux, même si les marchés considèrent qu’une hausse la semaine prochaine présente une probabilité significative. La réaction du dollar pourrait donc également rester limitée.
À moyen terme, les économistes de Goldman Sachs s’attendent à ce que la Fed laisse ses taux inchangés jusqu’à la fin de l’année. Selon l’établissement, cette situation créerait un vent contraire modéré mais gérable pour le dollar face aux autres devises du G10. Les rendements du carry trade, les termes de l’échange et les perspectives relatives de rendement qui en découlent restent au cœur de son scénario central, selon lequel la performance du dollar variera d’une devise à l’autre au cours des prochains mois.
Goldman Sachs s’attend à ce que l’euro reste étroitement lié aux mouvements généraux du dollar. L’établissement estime que les pressions sur les termes de l’échange et l’avantage relatif des devises à rendement plus élevé pourraient continuer de peser sur l’EUR/USD et de soutenir les opérations de carry trade financées en euros. Il faudrait une variation importante des écarts de taux provoquée par la BCE pour que celle-ci affecte sensiblement l’euro.
Concernant le yen, Goldman Sachs prévoit la persistance de pressions à court terme, tout en reconnaissant le risque d’intervention et de débouclement des opérations de carry trade. Selon l’établissement, des politiques encourageant le rapatriement des capitaux pourraient se révéler plus crédibles et plus durables que des achats directs de yens, en particulier si les perspectives économiques américaines se détériorent.
David Scutt | Une hausse des taux de la Fed pourrait provoquer une réévaluation plus générale
L’analyste de marché David Scutt a déclaré que l’expérience historique pouvait indiquer où se produirait le plus fort ajustement si les marchés avaient sous-estimé le risque d’une hausse des taux cette semaine. Les variations des anticipations de taux américains, notamment sur la partie courte de la courbe des rendements, ont affiché ces dernières semaines une forte corrélation positive avec l’indice du dollar. Bien que les corrélations évoluent au fil du temps, la tendance principale s’est maintenue : une tarification plus restrictive de la Fed a généralement coïncidé avec un dollar plus fort.
Les marchés ont déjà procédé à un important ajustement restrictif depuis la réunion de juin du Comité fédéral de l’open market (FOMC). Les swaps de taux intègrent désormais plus de deux hausses de 25 points de base d’ici au milieu de l’année prochaine, dont une hausse en septembre entièrement intégrée.
Si la Fed relève ses taux cette semaine, Scutt estime que l’ajustement pourrait aller au-delà de la simple prise en compte d’un mouvement de 25 points de base. Les investisseurs pourraient être contraints de réévaluer la fonction de réaction de la Fed et la trajectoire future du taux directeur. Les marchés pourraient également cesser de supposer que la Fed n’agirait que lors des réunions accompagnées de projections économiques trimestrielles et conclure qu’un resserrement peut intervenir chaque fois que le comité le juge nécessaire.
Un tel changement pourrait entraîner une réévaluation brutale de la partie courte de la courbe des rendements américains et un nouveau rebond du dollar. Scutt a également souligné que les anticipations de taux américains avaient remplacé les prix de l’énergie comme principal facteur d’influence sur le dollar ces derniers mois.
Capital Economics | Les trajectoires monétaires transatlantiques pourraient diverger
Neil Shearing, de Capital Economics, a indiqué que les marchés intégraient un resserrement légèrement supérieur à 50 points de base de la part de la Fed, de la Banque d’Angleterre (BoE) et de la BCE d’ici au milieu de 2027. Leurs trajectoires monétaires pourraient toutefois diverger dès l’année prochaine si la guerre impliquant l’Iran prend fin et si les prix de l’énergie diminuent, permettant aux fondamentaux économiques nationaux d’exercer à nouveau une influence sur la politique monétaire.
Dans ce scénario, les pressions inflationnistes sous-jacentes seraient plus faibles au Royaume-Uni et dans la zone euro, tandis que la politique budgétaire américaine resterait relativement souple. Shearing estime donc que les anticipations de resserrement de la BCE et de la BoE deviennent de plus en plus difficiles à justifier. En comparaison, la Fed pourrait reprendre son resserrement dans un avenir proche, renforçant la perspective d’une divergence des politiques monétaires de part et d’autre de l’Atlantique.
James Stanley | La communication de la Fed déterminera le prochain mouvement du dollar
L’analyste James Stanley a déclaré que l’euro devrait participer au mouvement pour que le dollar établisse une direction claire, car il représente 57,6 % du panier du DXY, contre 13,6 % pour le yen. Les flux de capitaux peuvent parfois perturber cette relation. Pendant l’été 2024, la faiblesse de la croissance européenne et les préparatifs en vue de baisses de taux de la Fed avaient entraîné un débouclement massif des opérations de carry trade, affaiblissant le dollar et aidant l’EUR/USD à rebondir puis à se maintenir au-dessus de 1,1200. Selon Stanley, une répétition de ce scénario nécessiterait que les conditions appropriées soient réunies.
La réunion du FOMC constitue le principal point d’attention de la semaine. Stanley a déclaré que Warsh avait conservé une orientation restrictive depuis qu’il avait pris le contrôle de la Fed, malgré la suggestion antérieure de Trump, pendant le processus de nomination, selon laquelle la volonté de réduire les taux constituerait un critère essentiel. L’inflation étant élevée lorsque Warsh a pris ses fonctions, Stanley estime qu’il devait rester au moins verbalement ouvert à des hausses de taux afin d’empêcher les marchés de supposer que la devise continuerait de se déprécier.
Stanley a soutenu qu’une baisse des taux pendant une période de forte inflation pourrait faire monter les anticipations d’inflation, les rendements obligataires à long terme et les taux hypothécaires. Une diminution des taux directeurs ne fait pas nécessairement baisser l’ensemble de la courbe des rendements et peut parfois pousser les taux à long terme à la hausse.
La question immédiate est de savoir si Warsh conservera mercredi son orientation restrictive alors que les actions commencent à reculer. Si tel est le cas, la vigueur du dollar pourrait accentuer les pressions avant la décision de la BoJ prévue le lendemain. Stanley estime qu’un USD/JPY proche de 165 pourrait déclencher une intervention, dans une configuration de marché potentiellement comparable à celle de juillet 2024.
Les marchés envisagent de plus en plus la possibilité que la Fed relève ses taux en réponse à la persistance de l’inflation. Stanley a déclaré que ce scénario dominait depuis la réunion du FOMC du 17 juin et avait contribué à une rupture baissière de l’EUR/USD. Il a ajouté qu’une Fed restrictive pourrait rendre plausible un mouvement vers le précédent point bas de l’EUR/USD, à 1,1325. Si Warsh assouplit toutefois sa position sous la pression des marchés actions, le fondement de nouvelles hausses du dollar serait remis en question. Le communiqué du FOMC et la conférence de presse de Warsh mercredi devraient fournir une orientation.
Graphiques clés du marché des changes
Cette section présente des graphiques permettant de mieux comprendre les mouvements récents du marché des changes, en mettant l’accent sur l’évolution des anticipations de politique monétaire, des écarts de taux d’intérêt, des données économiques et du sentiment de marché. Les graphiques et les données reposent sur des informations fournies par des tiers et ne représentent pas l’opinion de RYOEX, pas plus qu’ils ne permettent de préjuger de l’évolution future des taux de change. Compte tenu du risque de fluctuations soudaines du marché, une gestion appropriée des risques demeure essentielle.
Les commandes américaines de biens durables déçoivent les attentes en juin
Les commandes américaines de biens durables n’ont augmenté que de 0,3 % sur un mois en juin, un chiffre nettement inférieur aux attentes du marché qui signale une demande globale considérablement plus faible que prévu.
Les commandes de biens d’équipement sous-jacentes progressent de 0,9 % en juin
Les commandes de biens d’équipement sous-jacentes hors aéronautique ont progressé de 0,9 % en juin, dépassant les attentes du marché. Les livraisons ont augmenté de 1,9 %, leur plus forte progression depuis la fin de 2021, ce qui indique que l’investissement des entreprises est resté solide, soutenu par les activités liées à l’intelligence artificielle et les dépenses de défense. Les politiques tarifaires de Trump et les développements au Moyen-Orient restent des contraintes potentielles.
Les marchés continuent d’anticiper un resserrement de la Fed d’ici à la fin de l’année
Les marchés de taux ont continué d’attribuer une probabilité implicite de 38,3 % à une hausse cumulée de 50 points de base des taux de la Fed d’ici à la fin de l’année. Ils ont peu réagi à l’appel de Trump en faveur des taux d’intérêt les plus bas au monde pour les États-Unis, en particulier alors que les prix du pétrole et de l’essence restaient élevés. Ces anticipations de taux devraient continuer de soutenir l’indice du dollar et les rendements des emprunts d’État américains.
Conclusion
Le dollar s’est redressé lundi, les anticipations de taux américains restant plus influentes que les prix de l’énergie, tandis que les marchés cherchent à déterminer si la Fed maintiendra une orientation restrictive ou relèvera ses taux. L’euro demeure étroitement lié aux mouvements généraux du billet vert, alors que le yen reste sous pression à court terme et fait face à un risque croissant d’intervention si son recul devient plus rapide ou plus désordonné.
Les développements impliquant les États-Unis, Israël et l’Iran restent incertains. Les prochains catalyseurs comprennent la décision du FOMC, la réunion de la BoJ et l’indice de confiance des consommateurs du Conference Board pour juillet aux États-Unis.
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