Le dollar reste proche de 101 entre risques géopolitiques et anticipations de taux
23 juillet 2026
L’indice du dollar américain a légèrement reculé mercredi, tout en restant proche de 101, alors que les investisseurs évaluaient le conflit entre les États-Unis et l’Iran, la hausse des prix de l’énergie et l’évolution des anticipations concernant la politique de la Réserve fédérale américaine (Fed). La demande de valeurs refuges a soutenu le dollar, tandis que des données d’inflation américaines plus modérées ont limité son rebond. Les marchés se concentrent désormais sur la décision de taux de la Banque centrale européenne (BCE), les inscriptions au chômage aux États-Unis ainsi que les publications économiques en Australie, au Royaume-Uni et dans la zone euro.
Évolution récente du marché des changes
Le dollar reste proche de 101, soutenu par les tensions entre les États-Unis et l’Iran
L’indice du dollar américain a évolué autour de 101 tout au long de la séance de mercredi, avant de clôturer en baisse de 0,08 %, à 101,11. Le rendement de référence des emprunts d’État américains à dix ans a terminé à 4,668 %, tandis que celui à deux ans, plus sensible aux anticipations concernant la politique de la Fed, a clôturé à 4,302 %.
Les investisseurs ont continué d’évaluer les développements du conflit entre les États-Unis et l’Iran. Un responsable iranien a qualifié de « totalement dénuée de fondement » l’affirmation du président Donald Trump selon laquelle Téhéran aurait demandé l’ouverture de négociations. Le secrétaire d’État américain Rubio a déclaré que Washington était disposé à rechercher une solution diplomatique avec l’Iran, tout en estimant que Téhéran manquait de sincérité.
Trump a déclaré que les États-Unis détruiraient des ponts ou des centrales électriques iraniens si l’Iran attaquait des navires dans le détroit d’Ormuz. L’armée iranienne a indiqué que, si les États-Unis mettaient leur menace à exécution, l’Iran interromprait tous les flux pétroliers dans le Golfe et frapperait les infrastructures pétrolières, gazières, électriques et économiques de la région.
Des médias israéliens ont rapporté que les États-Unis avaient informé Israël de leur intention d’intensifier leurs frappes contre l’Iran dans les prochains jours. Le Royaume-Uni a retiré son personnel diplomatique d’Iran. L’aggravation des tensions et la forte hausse des prix du pétrole ont soutenu la demande de valeurs refuges en faveur du dollar, compensant en partie les incertitudes entourant l’orientation à court terme de la politique de la Fed.
Trump a également déclaré s’attendre à une fermeture de l’administration fédérale américaine en septembre. Par ailleurs, il a indiqué qu’une politique de droits de douane nuls sur les médicaments génériques resterait en vigueur pendant deux ans, avant l’instauration de droits de douane de 100 % ou 200 %.
Les marchés de taux réévaluent le risque inflationniste malgré des données américaines plus modérées
Les données sur l’inflation américaine publiées la semaine dernière ont réduit les craintes d’une éventuelle hausse des taux de la Fed en juillet, limitant initialement le rebond du dollar. Les anticipations ont ensuite de nouveau évolué avec l’intensification du conflit entre les États-Unis et l’Iran, les marchés intégrant un regain des risques haussiers lié aux coûts du pétrole et du transport.
La probabilité implicite d’une hausse des taux en juillet est montée à 33,1 %, tandis que celle concernant septembre s’établit à 56,4 %. Pour la dernière réunion de l’année, la probabilité de deux hausses cumulées a atteint 38,1 %.
Cette valorisation contraste avec les données économiques récentes. L’indice de surprise relatif aux données d’inflation américaines a fortement diminué pour s’établir autour de 0,084, ce qui indique que les dernières publications sur l’inflation ont été nettement inférieures aux attentes du marché. L’indice de surprise relatif aux données de croissance économique reste proche de 0,22, laissant entendre que l’économie américaine n’a pas rapidement ralenti, sans toutefois montrer de signe clair de surchauffe de la demande.
Les données indiquent donc une poursuite du ralentissement de l’inflation sous-jacente parallèlement à une économie résiliente, plutôt qu’une nouvelle accélération des salaires, de la consommation et de la demande de crédit. Si la future inflation provient principalement de perturbations de l’offre énergétique et d’une hausse des coûts de transport, des relèvements de taux de la Fed n’augmenteraient pas l’offre de pétrole, ne rétabliraient pas l’activité maritime et ne résoudraient pas les tensions géopolitiques. Ils affaibliraient plutôt la demande intérieure par l’intermédiaire du logement, du crédit, de l’investissement des entreprises et de la consommation des ménages.
Les précédentes hausses de taux continuent de produire leurs effets avec retard sur l’immobilier, les coûts de refinancement et les marchés du crédit. Si la Fed poursuit son resserrement en réaction à un choc d’offre externe, les prix du pétrole pourraient rester élevés alors même que la demande du secteur privé et l’emploi s’affaibliraient davantage. La valorisation par le marché de nouvelles hausses de taux pourrait donc dépasser les niveaux justifiés par les fondamentaux économiques actuels, à moins que l’inflation sous-jacente, les salaires et la demande de crédit n’accélèrent de nouveau.
La faiblesse du yen accroît les risques d’intervention et d’ajustement de la politique de la BoJ
L’USD/JPY a dépassé 163 pour la première fois depuis juillet 1986, illustrant le regain de pression sur le yen. La ministre japonaise des Finances, Akizuki Katayama, a déclaré que le pays prendrait des mesures décisives sur le marché des changes si nécessaire. Le secrétaire général du gouvernement, Kihara, a indiqué que les autorités étaient prêtes à « prendre les mesures appropriées à tout moment ».
De nombreux observateurs ont interprété ces avertissements comme le signe que les autorités japonaises pourraient intervenir. Par ailleurs, des personnes proches du dossier ont indiqué que la Banque du Japon (BoJ) était disposée à accélérer le rythme de ses hausses de taux, la faiblesse du yen accentuant les risques inflationnistes.
Le taux d’intérêt au jour le jour du Japon s’établit actuellement à 1 %, contre zéro en juin, soit son plus haut niveau depuis 31 ans. Reuters a de nouveau cité son enquête de juin, selon laquelle la BoJ pourrait relever ce taux à 1,25 % d’ici à la fin de l’année. Même à ce niveau, les taux d’intérêt et les rendements obligataires japonais resteraient toutefois nettement inférieurs à ceux des autres économies du Groupe des Sept.
La hausse des coûts de l’énergie pourrait inciter la BoJ à relever ses taux un peu plus tôt. L’effet sur l’écart de taux d’intérêt entre les États-Unis et le Japon resterait néanmoins limité et dépendrait également du niveau atteint par les rendements des emprunts d’État américains.
La décision de la BCE et les données économiques dominent le prochain calendrier
L’Australie publiera son taux de chômage corrigé des variations saisonnières pour juin à 1 h 30 UTC. Le solde des commandes industrielles du CBI au Royaume-Uni pour juillet est attendu à 10 h 00 UTC.
La BCE annoncera sa décision de taux à 12 h 15 UTC, avant la conférence de presse de sa présidente Christine Lagarde à 12 h 45 UTC. Les États-Unis publieront les inscriptions initiales au chômage pour la semaine achevée le 18 juillet à 12 h 30 UTC, tandis que l’indice préliminaire de confiance des consommateurs de la zone euro pour juillet est attendu à 14 h 00 UTC.
Perspectives du marché des changes : analyses des institutions et acteurs internationaux
Cette section rassemble les principales analyses du marché des changes formulées par des institutions financières internationales et des acteurs du marché. Les opinions ont été résumées et structurées par l’équipe de recherche de RYOEX à partir d’informations accessibles au public. La mention d’une institution ou d’une personne ne signifie pas que RYOEX la soutient ni qu’elle partage ses analyses.
Rabobank | Politique de la BoJ, préoccupations budgétaires et yen
Rabobank a indiqué que le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, restait optimiste quant aux progrès des pratiques favorables de fixation des salaires au sein des entreprises japonaises et à la possibilité que cette dynamique rapproche durablement l’inflation sous-jacente mesurée par l’indice des prix à la consommation de l’objectif de 2 %.
Dans un discours prononcé le jour de Noël l’année dernière, Ueda avait déclaré que la BoJ continuerait de relever son taux directeur et d’ajuster le degré d’assouplissement monétaire à mesure que l’activité économique et les prix s’amélioreraient. Lors d’un discours le mois dernier, il a évoqué le frein temporaire résultant de la hausse des prix du pétrole, tout en soulignant le soulagement apporté par l’utilisation des réserves pétrolières stratégiques du gouvernement et le soutien à la croissance provenant de la demande liée à l’intelligence artificielle.
Selon Rabobank, ces facteurs ont permis aux exportations et à la production japonaises de rester globalement stables malgré les incertitudes entourant la hausse des prix de l’énergie et les droits de douane américains. Les écarts de taux d’intérêt n’étaient toutefois pas le seul facteur pesant sur le yen.
La BoJ a réduit son programme d’achats d’obligations depuis 2024 et laissé son bilan se contracter. Rabobank estime que cette évolution a accentué les préoccupations budgétaires, notamment celles liées à la réputation expansionniste du Premier ministre. Le gouvernement pourrait donc devoir apporter davantage de garanties quant aux conséquences de son budget sur les obligations d’État japonaises.
ING | Le soutien apporté à l’euro par les anticipations concernant la BCE pourrait rapidement s’estomper
ING a indiqué que l’EUR/USD avait relativement bien résisté malgré le rebond des prix de l’énergie. Les écarts de taux d’intérêt pourraient y avoir contribué, la hausse des prix du pétrole ayant conduit les investisseurs à anticiper une réponse de resserrement plus énergique de la BCE que de la Fed.
ING estime qu’il est difficile d’imaginer les marchés intégrer des taux de la BCE sensiblement plus élevés, quel que soit le langage employé lors de la réunion et de la conférence de presse de l’institution. Le soutien apporté à l’euro par les anticipations concernant la BCE pourrait donc rapidement s’estomper.
Le dollar est resté ferme, la demande de valeurs refuges compensant les incertitudes entourant l’orientation à court terme de la politique de la Fed. Des données d’inflation américaines plus modérées avaient réduit les craintes d’une hausse des taux en juillet et limité le rebond du dollar, tandis que l’aggravation des tensions impliquant l’Iran et la forte hausse des prix du pétrole ont soutenu la demande de devise américaine. Les anticipations d’un resserrement supplémentaire de la BCE sont restées la principale source de soutien de l’euro.
Deutsche Bank | Le changement de politique du Japon pourrait accroître la volatilité du yen
Deutsche Bank estime que le Japon pourrait approcher d’une transformation majeure de ses politiques budgétaire et industrielle, comparable à la restauration de Meiji. Ce changement viserait à répondre aux défis de la réindustrialisation et du réarmement au moyen d’une croissance tirée par l’investissement.
Compte tenu du niveau initial élevé de la dette publique japonaise, Deutsche Bank considère que le pays devrait accroître sa capacité de dépense tout en maintenant la viabilité de ses finances publiques. Cela supposerait de maintenir la croissance du PIB nominal au-dessus des coûts de financement afin de dégager une marge pour les déficits et d’utiliser l’excédent d’épargne intérieure pour financer les investissements au Japon, ce qui atténuerait les pressions haussières sur les rendements.
Environ la moitié des quelque 15 billions de dollars d’épargne des ménages japonais est détenue sous forme de dépôts en espèces, tandis que la moitié des 1,8 billion de dollars d’actifs du Government Pension Investment Fund (GPIF) est investie à l’étranger. Avec le retour au Japon de la demande liée à la défense et à l’industrie, le rapatriement des capitaux est déjà devenu une tendance.
Ces derniers mois, les responsables politiques se sont concentrés sur la stabilisation du yen. Selon Deutsche Bank, si la capacité budgétaire devenait la priorité principale, les incitations politiques pourraient se déplacer de l’intervention sur le marché des changes vers la gestion des rendements. L’effet sur l’USD/JPY dépendrait des instruments employés.
Autoriser le GPIF à rapatrier des fonds investis à l’étranger et à les allouer à des actifs japonais soutiendrait fortement le yen. À l’inverse, le recours à une augmentation des achats d’obligations par la BoJ pour contenir les rendements serait très défavorable à la devise japonaise. Une politique visant à limiter la volatilité des rendements transférerait la pression vers le marché des changes et pourrait accroître sensiblement la volatilité du yen.
Deutsche Bank estime qu’une intervention pourrait simplement entraîner un gaspillage de fonds et considère qu’une hausse de l’USD/JPY à 165 est tout à fait possible. L’indépendance de la BoJ en est l’une des raisons : une réduction substantielle de l’écart de taux d’intérêt entre les États-Unis et le Japon nécessiterait une intervention du gouvernement dans la politique de taux.
Graphiques clés du marché des changes
Cette section présente des graphiques permettant de mieux comprendre les mouvements récents du marché des changes, en mettant l’accent sur l’évolution des anticipations de politique monétaire, des écarts de taux d’intérêt, des données économiques et du sentiment de marché. Les graphiques et les données reposent sur des informations fournies par des tiers et ne représentent pas l’opinion de RYOEX, pas plus qu’ils ne permettent de préjuger de l’évolution future des taux de change. Compte tenu du risque de fluctuations soudaines du marché, une gestion appropriée des risques demeure essentielle.
La probabilité implicite d’une hausse des taux en juillet monte à 33 %
Le graphique montre le regain des anticipations du marché concernant des hausses de taux de la Fed. La probabilité implicite d’un relèvement en juillet a grimpé à 33,1 %, tandis que celle de septembre a atteint 56,4 %. La probabilité de deux hausses cumulées d’ici à la dernière réunion de l’année s’établit à 38,1 %.
La valorisation des taux diverge des récentes données d’inflation
Le graphique met en évidence la divergence entre la valorisation sur les marchés de taux et les récentes publications sur l’inflation. Bien que les marchés aient relevé leurs anticipations de resserrement supplémentaire face aux risques géopolitiques et à ceux liés aux prix du pétrole et aux chaînes d’approvisionnement, l’indice de surprise relatif aux données d’inflation américaines est tombé autour de 0,084, montrant que les dernières données ont été inférieures aux attentes.
Les anticipations de taux pourraient dépasser les niveaux justifiés par les fondamentaux actuels
Depuis que Warsh a présidé pour la première fois une réunion du Comité fédéral de l’open market (FOMC), les anticipations de hausse des taux ont sensiblement évolué. La réunion du FOMC de juin et les commentaires restrictifs de Warsh ont initialement renforcé ces anticipations, avant que des données de juin sur l’indice des prix à la consommation et les prix à la production inférieures aux attentes ne réduisent les probabilités implicites pour juillet et septembre. L’intensification du conflit entre les États-Unis et l’Iran ainsi que le regain des risques liés aux coûts du pétrole et du transport ont ensuite ravivé les anticipations d’une inflation future plus élevée.
L’indice de surprise relatif aux données de croissance économique reste autour de 0,22. Cela suggère que l’économie demeure résiliente, mais ne fournit aucun signe clair de surchauffe de la demande. Cette divergence indique que la valorisation actuelle des taux est en partie influencée par les risques géopolitiques et d’offre, plutôt que par un regain de vigueur de l’inflation sous-jacente, des salaires ou de la demande de crédit.
Google relève ses prévisions de dépenses d’investissement avec l’essor des investissements dans l’IA
Les dernières données montrent que les dépenses d’investissement de la maison mère de Google ont atteint environ 57,6 milliards de dollars lors de la dernière période publiée. L’entreprise a relevé ses prévisions de dépenses d’investissement pour l’exercice en cours, les faisant passer d’une fourchette de 180 à 190 milliards de dollars à une fourchette de 195 à 205 milliards de dollars. Elle s’attend à ce que ces dépenses augmentent « sensiblement » au cours de l’exercice 2027.
Cette hausse reflète la poursuite des investissements dans les centres de données, les serveurs, les puces, les réseaux et les infrastructures électriques afin de répondre à la demande de capacités de calcul pour l’intelligence artificielle. Google prévoit également d’accroître son recours à des capacités informatiques fournies par des tiers au troisième trimestre, ce qui indique que ses capacités internes ne suffisent pas encore à répondre à la demande liée à Gemini, au cloud computing et à l’inférence en intelligence artificielle.
Les capacités de tiers entraînent des coûts plus élevés et pourraient peser sur les marges. Après le relèvement des prévisions de dépenses d’investissement, le marché s’est initialement concentré sur l’augmentation des dépenses, les pressions exercées sur les flux de trésorerie et l’allongement du délai nécessaire à la concrétisation des bénéfices. L’action Alphabet a de nouveau reculé dans les échanges après la clôture.
La vague plus générale de dépenses d’investissement dans l’intelligence artificielle a été considérée comme globalement favorable au dollar. La poursuite des investissements des grandes entreprises technologiques américaines pourrait renforcer l’avantage relatif de croissance de l’économie des États-Unis et attirer des capitaux mondiaux vers les actions américaines, les actifs libellés en dollars et la chaîne d’approvisionnement technologique américaine. Si les investissements dans l’IA accroissent encore la demande d’équipements, d’électricité et de financements, ils pourraient également soutenir les rendements des emprunts d’État américains et aider le dollar à rester ferme.
Conclusion
L’indice du dollar américain a terminé en légère baisse à 101,11, tout en restant soutenu par la demande de valeurs refuges alors que les investisseurs évaluaient l’intensification des tensions entre les États-Unis et l’Iran et la hausse des prix du pétrole. Les marchés de taux ont relevé leurs anticipations de resserrement de la Fed malgré des données d’inflation récemment plus modérées, créant une divergence entre la valorisation de la politique monétaire et les fondamentaux économiques actuels. La faiblesse du yen, la possibilité d’une intervention japonaise et la disposition de la BoJ à accélérer ses hausses de taux demeurent des risques majeurs, tandis que la décision de la BCE, les inscriptions au chômage aux États-Unis et les publications économiques en Australie, au Royaume-Uni et dans la zone euro constituent les prochains grands catalyseurs du marché.
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