Le yen au plus bas depuis 1986 face à la vigueur du dollar
22 juillet 2026
Le dollar américain s’est renforcé mardi, le conflit persistant entre les États-Unis et l’Iran soutenant la demande de valeurs refuges tandis que les rendements des Treasuries américains restaient élevés. L’indice du dollar a clôturé au-dessus de 101 et l’USD/JPY a franchi 163, atteignant son plus haut niveau depuis près de quarante ans. Les marchés se montrent de plus en plus attentifs à une possible intervention japonaise, alors que l’élargissement de l’écart de taux entre les États-Unis et le Japon, la hausse du coût des importations énergétiques et les incertitudes géopolitiques continuent de peser sur le yen. L’attention se tourne désormais vers les données britanniques sur l’inflation et les chiffres américains des stocks de pétrole.
Évolution récente du marché des changes
Le dollar progresse sur fond de rendements élevés et de risques géopolitiques
L’indice du dollar américain a progressé avant la séance américaine de mardi et a clôturé en hausse de 0,24 %, à 101,19. Le rendement de référence des emprunts d’État américains à dix ans a terminé à 4,629 %, tandis que celui à deux ans, plus sensible aux anticipations de politique monétaire, s’est établi à 4,278 %.
La tarification du marché est restée relativement restrictive. Les marchés attribuaient une probabilité de 74,9 % au maintien par la Réserve fédérale américaine (Fed) de son taux directeur dans une fourchette de 3,50 % à 3,75 % le 29 juillet, contre une probabilité de 25,1 % pour une hausse de 25 points de base. Pour septembre, la probabilité implicite d’au moins une hausse de taux dépassait 70 %, tandis que la distribution anticipée pour la fin de l’année se déplaçait davantage vers une fourchette de 4,00 % à 4,50 %. Cette évolution indiquait que les marchés continuaient d’intégrer une hausse différée des taux et leur maintien à un niveau élevé pendant plus longtemps, plutôt qu’un retour à l’assouplissement monétaire.
Les indicateurs à haute fréquence du marché du travail ont signalé une certaine modération des embauches. Selon ADP, l’emploi a augmenté d’environ 16 500 postes au cours de la semaine achevée le 4 juillet, contre 19 250 précédemment et plus de 50 000 au début du mois d’avril. La série hebdomadaire reste toutefois volatile et ce dernier recul ne suffisait pas, à lui seul, à confirmer une détérioration rapide du marché du travail. Il suggérait plutôt que la croissance de l’emploi demeurait positive, tandis que la dynamique des embauches continuait de ralentir progressivement.
L’USD/JPY dépasse 163 sous l’effet des pressions sur le yen
L’USD/JPY a progressé au-dessus de 163, son niveau le plus élevé depuis décembre 1986. La faiblesse du yen face au dollar résultait d’une combinaison entre la vigueur généralisée du billet vert, la hausse des rendements des Treasuries américains et l’augmentation des prix du pétrole liée au conflit au Moyen-Orient.
L’écart de taux d’intérêt entre les États-Unis et le Japon est resté le principal moteur du mouvement. La Fed a maintenu une orientation monétaire relativement restrictive et les marchés ont continué d’intégrer une trajectoire élevée des taux américains. La Banque du Japon (BoJ) a relevé son taux directeur à 1 %, son plus haut niveau depuis 1995, mais les investisseurs sont restés sceptiques quant à l’ampleur d’un nouveau resserrement, craignant que des hausses supplémentaires ne freinent la croissance économique.
La hausse des prix du pétrole a également alourdi le coût des importations énergétiques du Japon et renforcé les pressions liées aux termes de l’échange. Bien qu’une énergie plus chère puisse faire progresser l’inflation au Japon, cela ne se traduit pas nécessairement par une appréciation directe du yen. Dans le même temps, les incertitudes entourant le conflit entre les États-Unis et l’Iran ont renforcé la demande de dollars comme valeur refuge, tout en pesant sur le yen par l’intermédiaire de l’augmentation des coûts d’importation, réduisant davantage son rôle traditionnel de devise refuge.
Le Japon a déjà engagé des fonds considérables dans des interventions sur le marché des changes, même si leurs effets ont généralement été de courte durée. Avec un USD/JPY supérieur à 163, les anticipations d’avertissements officiels ou d’une intervention effective devraient augmenter. Le yen pourrait rester faible tant que les écarts de taux entre les États-Unis et le Japon, les prix du pétrole et la demande de dollars comme valeur refuge ne s’inverseront pas sensiblement. Toutefois, le risque de forte volatilité à court terme et de replis soudains augmente à mesure que la paire se rapproche de niveaux considérés comme sensibles à une intervention.
Les risques liés au conflit s’étendent aux grandes routes énergétiques
L’escalade militaire et les efforts de médiation diplomatique se sont poursuivis en parallèle. Le président américain Donald Trump a déclaré que l’Iran souhaitait une rencontre, mais que les États-Unis n’étaient pas intéressés. Il a également menacé de lancer une frappe sévère contre la zone iranienne de Xishan, où se trouveraient des installations nucléaires, et affirmé que les États-Unis « prendraient des mesures » si les Houthis bloquaient la mer Rouge.
L’armée iranienne a frappé une base de l’US Air Force à Bahreïn et déclaré que tous les intérêts américains et alliés dans la région deviendraient des cibles si Washington attaquait les installations nucléaires iraniennes. Le Premier ministre pakistanais a rencontré le ministre iranien de l’Intérieur et indiqué que le Pakistan continuerait d’agir en tant que médiateur. Des responsables iraniens auraient également rencontré des médiateurs au Pakistan mardi. Des médias israéliens ont rapporté que l’Iran avait proposé un cessez-le-feu de dix jours, tandis que Donald Trump exigeait que l’Iran « paie le prix ».
Les risques pesant sur le transport se sont étendus au-delà du détroit d’Ormuz. Des données ont montré que deux pétroliers transportant du brut saoudien avaient fait demi-tour en mer Rouge pour se diriger vers le canal de Suez. Initialement destinés à l’Asie, les navires ont changé de cap après un avertissement des Houthis. En mer Noire, des attaques contre un pétrolier et un terminal ont temporairement contraint le Caspian Pipeline Consortium à suspendre les chargements, tandis que le Kazakhstan devait interrompre ses expéditions de pétrole vers la mer Noire à la suite de l’attaque du pétrolier. Ces évolutions suggéraient que les risques d’approvisionnement se propageaient à plusieurs routes de transport, au lieu de rester concentrés sur un seul détroit.
Les prochaines publications comprennent l’indice britannique des prix à la consommation de juin et l’indice mensuel des prix de détail, attendus à 6:00 UTC. À 14:30 UTC, les États-Unis publieront les données de l’Energy Information Administration (EIA) sur les stocks de pétrole brut, les stocks de Cushing et les réserves stratégiques de pétrole pour la semaine achevée le 17 juillet.
Perspectives du marché des changes : analyses des institutions et acteurs internationaux
Cette section rassemble les principales analyses du marché des changes formulées par des institutions financières internationales et des acteurs du marché. Les opinions ont été résumées et structurées par l’équipe de recherche de RYOEX à partir d’informations accessibles au public. La mention d’une institution ou d’une personne ne signifie pas que RYOEX la soutient ni qu’elle partage ses analyses.
Morgan Stanley | Une baisse des émissions d’obligations d’entreprise pourrait soutenir les Treasuries
Morgan Stanley a estimé que l’optimisme était devenu excessif après le net rebond du Nasdaq 100 et de l’indice Philadelphia Semiconductor depuis leurs points bas de la fin mars, soutenu par les anticipations de dépenses d’investissement dans l’intelligence artificielle et par la résistance du marché du travail. Depuis leurs sommets de la mi-juin, les deux indices avaient respectivement reculé de 7 % et 20 %.
Les marchés de produits dérivés ont continué d’intégrer une trajectoire relativement restrictive pour la Fed. Les taux implicites étaient nettement supérieurs aux prévisions consensuelles des économistes mais, selon Morgan Stanley, ils ne reflétaient toujours pas suffisamment le risque que la vigueur de la croissance économique et une reprise de l’inflation conduisent à des hausses de taux. Bien que des données supérieures aux attentes aient rompu avec les tendances saisonnières précédentes, le scénario dominant du marché était en cours de recalibrage.
Les Treasuries avaient subi des pressions, la flambée des prix de l’énergie renforçant les risques inflationnistes tandis qu’une vague d’émissions d’obligations d’entreprise de catégorie investissement augmentait l’offre. Le marché obligataire a absorbé un volume record d’offre en duration au cours des six premiers mois de l’année, et le ralentissement estival habituellement observé dans les émissions de juin ne s’est pas produit.
Morgan Stanley a indiqué qu’une correction profonde des valeurs technologiques découragerait généralement les emprunts des entreprises. Alors que le Nasdaq approchait d’une zone de correction et que les valeurs des semi-conducteurs se trouvaient dans un marché baissier, l’offre d’obligations d’entreprise devrait diminuer sensiblement au troisième trimestre, réduisant le déséquilibre entre l’offre et la demande auquel les Treasuries étaient confrontés.
L’établissement s’attendait donc à un rebond des Treasuries malgré les incertitudes persistantes entourant le détroit d’Ormuz. Sa stratégie privilégiée reposait sur une exposition longue au segment de cinq à sept ans de la courbe et sur une pentification entre les échéances à sept et trente ans, une position qui offrirait, selon Morgan Stanley, un ratio de Sharpe et un rendement de portage attractifs.
Mike Maharrey, analyste chez Money Metals Exchange | La prime de terme et les risques budgétaires redéfinissent les rendements à long terme
Mike Maharrey a déclaré que les taux d’intérêt à long terme avaient été principalement déterminés par les anticipations de politique monétaire au cours des vingt dernières années, mais que cette relation était en train de se rompre. Depuis que la Fed avait commencé à réduire ses taux en septembre 2024, le rendement des Treasuries à dix ans était passé de 3,65 % à 4,79 %, montrant que la baisse des taux directeurs n’avait pas entraîné celle des rendements à long terme.
Un modèle de la Fed de New York montrait que la prime de terme était redevenue positive et avait brièvement dépassé 0,8 % en janvier 2025. Une étude de Massif Capital indiquait que ce facteur expliquait plus de la moitié de la hausse des taux à long terme sur la même période. Selon Mike Maharrey, les risques géopolitiques et budgétaires devenaient des facteurs de valorisation plus importants que les anticipations de politique monétaire.
La demande marginale s’était déplacée des institutions officielles peu sensibles aux prix vers des investisseurs privés attentifs au rendement. La Chine avait réduit ses avoirs en Treasuries à leur plus bas niveau depuis 2008, la Fed continuait d’alléger son portefeuille dans le cadre du resserrement quantitatif et les investisseurs privés exigeaient des rendements plus élevés pour absorber l’offre supplémentaire.
Grant a proposé une perspective historique plus longue, estimant que les taux d’intérêt suivaient des cycles générationnels et que la hausse des rendements à long terme depuis 2021 représentait le début d’un marché baissier obligataire prolongé plutôt qu’une perturbation temporaire. Les marchés pouvaient tolérer les déficits budgétaires actuels lorsque les taux directeurs étaient proches de zéro, mais cette tolérance se réduisait rapidement dans un environnement de taux à 4 %.
Selon cette analyse, les rendements à long terme étaient de plus en plus déterminés par l’identité des acteurs finançant les emprunts publics plutôt que par la prochaine décision de la Fed. Lorsque les chocs provenaient de l’offre, les actifs de duration traditionnellement utilisés pour couvrir les baisses des actions pouvaient au contraire amplifier les pertes, affaiblissant l’hypothèse selon laquelle les obligations restaient une couverture fiable.
Goldman Sachs | Évolutions possibles de la communication et de la politique de bilan de la Fed
Goldman Sachs a indiqué que Warsh, en tant que président de la Fed, disposerait d’une autorité considérable pour modifier les pratiques de communication de la banque centrale. Il avait déjà réduit la quantité d’informations communiquées lors des conférences de presse suivant les réunions. Si le Comité fédéral de l’open market (FOMC) adoptait la recommandation de Na Ruan visant à cesser de publier les projections médianes dans le résumé des projections économiques, Warsh pourrait considérer cette décision comme une étape importante vers un abandon des indications prospectives.
D’autres responsables de la Fed pourraient juger l’effet pratique limité, car les investisseurs seraient en mesure de calculer eux-mêmes les prévisions médianes. Ils pourraient également faire valoir que toute discussion sur les perspectives économiques fournirait inévitablement au moins quelques indications prudentes et non contraignantes. Des changements plus étendus de la politique de communication de la Fed étaient possibles, mais seraient probablement plus controversés.
Warsh pourrait également considérer comme une évolution importante le fait que la Fed mette l’accent sur le taux des fonds fédéraux plutôt que sur l’assouplissement quantitatif comme principal outil de politique monétaire, tout en fixant explicitement un seuil élevé pour relancer les achats d’actifs. D’autres responsables pourraient n’y voir qu’une reformulation de l’orientation existante.
Si la Fed se tournait vers la détention principalement de bons du Trésor à court terme, Warsh pourrait présenter ce changement comme un recul de son implication dans la politique budgétaire. D’après ses précédentes déclarations, il pourrait estimer que la composition actuelle des actifs de la Fed subventionne de fait le gouvernement et augmente le risque de politisation de la banque centrale. D’autres responsables pourraient ne pas partager ce point de vue, mais conclure que le Trésor finirait par s’adapter à la stratégie de bilan choisie par la Fed, limitant ainsi la portée pratique du changement.
Concernant l’intelligence artificielle, la productivité et l’inflation, Warsh pourrait invoquer la période Greenspan pour affirmer que le FOMC ne devrait pas relever ses taux uniquement parce que la croissance du PIB est forte lorsque la productivité progresse également rapidement. D’autres responsables pourraient accepter cet argument. Il pourrait toutefois avoir du mal à obtenir un large soutien s’il affirmait que la possibilité de futurs gains de productivité justifie aujourd’hui une orientation monétaire plus accommodante.
Documents sources sans attribution | Un conflit prolongé pourrait soutenir les rendements et le dollar
Selon les documents sources, des experts du renseignement estimaient que l’intensité actuelle des attaques et des représailles ne suffisait pas à modifier la position de Téhéran. Donald Trump craignait également que le conflit ne se transforme en une guerre totale nécessitant le déploiement de forces terrestres.
Même si les médiateurs parvenaient à relancer les négociations, le commentaire s’interrogeait sur leur crédibilité ou leur efficacité par rapport au précédent cessez-le-feu, aux discussions et au protocole d’accord. Les informations faisant état d’une reprise des négociations pourraient périodiquement encourager l’optimisme des marchés et faire baisser les rendements obligataires ainsi que les prix du pétrole, mais le consensus émergent du marché était que le conflit se prolongerait.
Dans ce scénario, les prix du pétrole, les raffineries, les stocks et les autres produits liés au pétrole resteraient sous pression. Les chaînes d’approvisionnement étaient flexibles et adaptables, mais les perturbations concernaient un vaste système industriel réparti sur une large zone géographique. Selon le commentaire, les prix du pétrole pourraient ne pas revenir autour de 70 dollars pendant une période prolongée.
Si cette évaluation se confirmait, le récent recul ponctuel de l’inflation américaine aurait peu d’importance. L’inflation augmenterait dans les différentes économies, tandis que les taux d’intérêt pourraient également progresser si la Banque centrale européenne (BCE) et la Fed restaient déterminées à maîtriser l’inflation.
À plus long terme, le commentaire prévoyait une poursuite de la hausse des rendements des Treasuries américains et du dollar. Les précédentes percées de l’euro, de la livre sterling et de la plupart des devises émergentes étaient décrites comme de plus en plus fragiles. Il relevait également que les actions avaient commencé à évoluer non seulement en fonction des rendements des Treasuries, mais aussi des prix du pétrole, ce qui pourrait refléter une séquence associant hausse de l’inflation, hausse des taux d’intérêt et baisse des cours boursiers.
Graphiques clés du marché des changes
Cette section présente des graphiques permettant de mieux comprendre les mouvements récents du marché des changes, en mettant l’accent sur l’évolution des anticipations de politique monétaire, des écarts de taux d’intérêt, des données économiques et du sentiment de marché. Les graphiques et les données reposent sur des informations fournies par des tiers et ne représentent pas l’opinion de RYOEX, pas plus qu’ils ne permettent de préjuger de l’évolution future des taux de change. Compte tenu du risque de fluctuations soudaines du marché, une gestion appropriée des risques demeure essentielle.
La croissance hebdomadaire de l’emploi ADP ralentit par rapport au début d’avril
Selon ADP, l’emploi a progressé d’environ 16 500 postes au cours de la semaine achevée le 4 juillet, contre 19 250 lors de la publication précédente et plus de 50 000 au début du mois d’avril. Ces chiffres suggèrent que les embauches dans le secteur privé américain sont restées positives, mais ont continué de perdre de leur élan. La série hebdomadaire étant volatile, une seule publication plus faible ne confirme pas à elle seule une détérioration rapide du marché du travail. En l’absence de nombreuses publications économiques majeures avant la prochaine décision de la Fed, les indicateurs à haute fréquence contribuent à l’évaluation de la situation du marché du travail.
Les marchés privilégient un statu quo en juillet, mais anticipent une trajectoire de taux plus élevée
Le graphique montre une probabilité implicite de 74,9 % que la Fed maintienne ses taux inchangés dans une fourchette de 3,50 % à 3,75 % le 29 juillet, contre une probabilité de 25,1 % pour une hausse de 25 points de base. Pour septembre, la probabilité d’au moins une hausse dépasse 70 %, tandis que la distribution anticipée pour la fin de l’année se déplace davantage vers une fourchette de 4,00 % à 4,50 %. Cette tarification indique que les marchés continuent de privilégier une hausse différée et le maintien des taux à un niveau élevé pendant plus longtemps, plutôt qu’un retour à l’assouplissement.
L’USD/JPY dépasse 163 et atteint son plus haut niveau depuis 1986
L’USD/JPY a dépassé 163, atteignant son plus haut niveau depuis décembre 1986. La paire a été soutenue par le renforcement du dollar, le niveau élevé des rendements des Treasuries américains et l’important écart de taux d’intérêt entre les États-Unis et le Japon. La hausse des prix du pétrole a également accentué les pressions sur le yen par l’intermédiaire du coût des importations énergétiques japonaises. À mesure que le taux de change augmente, la sensibilité du marché aux avertissements officiels ou à une possible intervention japonaise devrait s’accentuer.
Conclusion
Le dollar s’est renforcé alors que le conflit entre les États-Unis et l’Iran soutenait la demande de valeurs refuges et que les rendements des Treasuries américains restaient élevés, l’indice du dollar clôturant à 101,19. L’USD/JPY a franchi 163 et atteint son plus haut niveau depuis 1986, les écarts de taux d’intérêt, l’augmentation du coût des importations énergétiques et la demande de dollars pesant sur le yen et renforçant les inquiétudes concernant une possible intervention japonaise. Les marchés continuent de privilégier un statu quo de la Fed en juillet, tout en intégrant une trajectoire de taux plus élevée dans le courant de l’année. Les données britanniques sur l’inflation, les stocks pétroliers américains, les développements géopolitiques et les signes de ralentissement du marché du travail restent les principaux points d’attention.
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