El dólar rebota al imponerse las expectativas de tipos de EE. UU. sobre los precios energéticos
28 de julio de 2026
El índice del dólar borró todas las pérdidas intradía del lunes y cerró con un avance del 0,05 %, hasta 101,52, mientras las expectativas sobre los tipos de interés estadounidenses continuaron siendo el principal factor para la divisa. Los elevados precios de la energía, los acontecimientos geopolíticos relacionados con Irán y la próxima decisión de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) permanecen en el foco, junto con el índice de confianza de los consumidores de julio elaborado por el Conference Board estadounidense.
Evolución reciente del mercado de divisas
El dólar se recupera mientras las rentabilidades de la deuda estadounidense siguen elevadas
El índice del dólar protagonizó el lunes un marcado giro en forma de V. Recuperó todas sus pérdidas anteriores y terminó con una subida del 0,05 %, en 101,52. La rentabilidad de referencia del bono del Tesoro estadounidense a diez años cerró en el 4,652 %, mientras que la del bono a dos años, más sensible a la política monetaria, terminó en el 4,331 %.
Los cambios en las expectativas sobre los tipos de interés estadounidenses, especialmente en el tramo corto de la curva de rentabilidades del Tesoro, han mantenido una fuerte correlación positiva con el índice del dólar. En cambio, la relación entre el dólar y los precios de la energía se ha debilitado considerablemente desde que el petróleo desempeñó un papel destacado al comienzo de la guerra relacionada con Irán.
Los swaps de tipos de interés descuentan actualmente más de dos subidas de 25 puntos básicos por parte de la Fed hasta mediados del próximo año, incluida una subida en septiembre que ya está totalmente incorporada en los precios. Los mercados también asignan una probabilidad implícita del 38,3 % a un incremento acumulado de 50 puntos básicos antes de que termine este año. Estas expectativas han persistido pese a la presión pública del presidente Donald Trump sobre la Fed y a su afirmación de que Estados Unidos debería tener los tipos de interés más bajos del mundo.
Trump también afirmó que confiaba en que Warsh haría lo correcto y que sabía lo que Warsh quería. La cuestión clave para los mercados es si Warsh mantendrá su postura restrictiva si la renta variable comienza a debilitarse. La continuidad de un mensaje restrictivo podría respaldar al dólar, pero también podría aumentar la presión antes de la decisión del Banco de Japón (BoJ) del día siguiente y elevar el riesgo de una intervención japonesa en el mercado de divisas si el USD/JPY se aproxima a 165.
El euro sigue estrechamente ligado a los movimientos generales del dólar
El euro ha continuado cotizando, en gran medida, de forma inversa al dólar en términos generales. Su correlación con la divisa estadounidense ha sido inusualmente estrecha durante los últimos meses y más intensa que la registrada por otras monedas del G10 frente al dólar, en parte porque los datos económicos y la política de la zona euro han generado relativamente poca volatilidad propia.
La aplicación de la política fiscal alemana avanza de forma constante, pero el beneficio esperado para el crecimiento del conjunto de la zona euro ha quedado eclipsado por la perturbación energética mundial. Los precios del gas natural europeo también han reaccionado con más intensidad a la última disrupción energética que en marzo y abril.
La política del Banco Central Europeo (BCE) se ha comunicado, por lo general, con suficiente antelación. Esto incluye las expectativas de que los tipos permanezcan sin cambios en la reunión de esta semana y la subida de septiembre, ampliamente anticipada y ya reflejada en los precios del mercado. Las expectativas actuales de endurecimiento del BCE superan el escenario base de los economistas de Goldman Sachs, que contempla una última subida en septiembre, aunque la mayoría de los mercados del G10 muestran una valoración similar.
El euro continúa expuesto negativamente a dos tendencias mundiales más amplias: la perturbación de los términos de intercambio y la fortaleza relativa de las divisas con mayor rentabilidad frente a las de menor rentabilidad. Estos factores podrían seguir presionando al EUR/USD durante los próximos meses y favorecer el uso del euro como moneda de financiación en operaciones de carry trade.
El yen afronta presión a corto plazo y riesgo de intervención
Las perspectivas a corto plazo siguen siendo desfavorables para el yen. Las expectativas de que la Fed evite una subida inmediata de tipos, combinadas con un sentimiento favorable hacia el riesgo, se consideran factores que podrían continuar impulsando al USD/JPY al alza. Los riesgos fiscales japoneses también pueden presionar los bonos públicos de Japón y el yen, especialmente si el Gobierno avanza con una reducción del impuesto sobre el consumo antes de comienzos de agosto dentro de un marco fiscal a corto plazo más expansivo y menos limitado.
No obstante, los inversores continúan atentos al riesgo de un desmantelamiento de las operaciones de carry trade. Una intervención en el mercado de divisas puede reducir considerablemente las posiciones especulativas, aunque las anteriores operaciones de compra de yenes solo han tenido, por lo general, efectos temporales cuando la tendencia macroeconómica más amplia avanzaba en sentido contrario.
Las políticas que logren fomentar el retorno del capital a Japón podrían ofrecer un enfoque más creíble y sostenible. Estas medidas podrían corregir gradualmente la acusada infravaloración del yen, especialmente si se debilitan las perspectivas económicas estadounidenses. El Gobierno japonés parece estar más cerca de adoptar este tipo de política de lo previsto anteriormente, aunque el proceso podría comenzar de forma lenta y discreta.
Si los flujos de capital empiezan a señalar una rotación de activos, las posiciones a largo plazo podrían estar entrando en una fase de desmantelamiento que estuvo prácticamente ausente durante la volatilidad de agosto de 2024. Una caída más rápida y desordenada del yen incrementaría aún más los riesgos de intervención y podría llevar al Gobierno japonés a adoptar un enfoque más creíble, capaz de influir en la dirección de la moneda a largo plazo.
Acontecimientos geopolíticos y próximos eventos
Trump afirmó que tenía paciencia suficiente para alcanzar un nuevo acuerdo con Irán y que las negociaciones estaban en marcha, aunque el margen para el diálogo era limitado. Añadió que las acciones militares se reanudarían si las negociaciones fracasaban. Según Trump, los ataques contra Irán se suspendieron después de que los países mediadores solicitaran otra oportunidad para negociar, y consideraba que Irán estaba interesado en alcanzar un acuerdo.
Irán señaló que sus conversaciones con Omán sobre el estrecho de Ormuz no estaban relacionadas con Estados Unidos y negó haber solicitado la reanudación de las negociaciones con Washington. Los hutíes afirmaron haber atacado infraestructuras saudíes de transporte de crudo, mientras que Arabia Saudí informó de que había interceptado y destruido un dron lanzado desde territorio iraquí.
Los mercados continúan vigilando los acontecimientos relacionados con Estados Unidos, Israel e Irán. Sigue pendiente una reunión entre el primer ministro israelí, Benjamin Netanyahu, y Trump. El índice de confianza de los consumidores de julio del Conference Board estadounidense se publicará a las 16:00, hora peninsular española (14:00 UTC).
Perspectivas del mercado de divisas: análisis de instituciones y participantes internacionales
Esta sección reúne las principales perspectivas sobre el mercado de divisas formuladas por instituciones financieras internacionales y participantes del mercado. Las opiniones han sido resumidas y estructuradas por el equipo de análisis de RYOEX a partir de información de acceso público. La mención de una institución o persona no implica que RYOEX la respalde ni que comparta sus análisis.
Goldman Sachs | El comportamiento del dólar podría divergir entre las monedas del G10
Goldman Sachs señaló que la reacción relativamente moderada del dólar a la perturbación energética reflejaba tanto su posición inicial más sólida como una menor demanda de activos refugio que en marzo. Si los precios del petróleo siguen elevados, la firma prevé que la próxima decisión de la Fed tenga un efecto limitado sobre la valoración acumulada de los tipos, aunque los mercados consideran significativa la posibilidad de una subida la próxima semana. Por tanto, la reacción del dólar también podría ser limitada.
A medio plazo, los economistas de Goldman Sachs prevén que la Fed mantenga los tipos sin cambios hasta el final del año. La firma indicó que este escenario crearía un obstáculo moderado, pero manejable, para el dólar frente a otras monedas del G10. Los rendimientos del carry trade, los términos de intercambio y las perspectivas relativas de rentabilidad asociadas siguen siendo fundamentales para su escenario base, según el cual el comportamiento del dólar variará de una moneda a otra durante los próximos meses.
Goldman Sachs espera que el euro continúe estrechamente vinculado a los movimientos generales del dólar. Según la entidad, la presión de los términos de intercambio y la ventaja relativa de las monedas con mayor rentabilidad podrían seguir lastrando al EUR/USD y respaldando las operaciones de carry trade financiadas en euros. El umbral para que cambios en los diferenciales de tipos impulsados por el BCE afecten de forma significativa al euro continúa siendo elevado.
En cuanto al yen, Goldman Sachs prevé que la presión a corto plazo continúe, aunque reconoce el riesgo de intervención y desmantelamiento de las operaciones de carry trade. La firma indicó que las políticas destinadas a fomentar la repatriación de capital podrían resultar más creíbles y sostenibles que las operaciones directas de compra de yenes, especialmente si se debilitan las perspectivas económicas de Estados Unidos.
David Scutt | Una subida de tipos de la Fed podría provocar una revisión más amplia de los precios
El analista de mercados David Scutt señaló que la experiencia histórica podría indicar dónde se produciría el mayor ajuste si los mercados hubieran subestimado el riesgo de una subida de tipos esta semana. Los cambios en las expectativas sobre los tipos estadounidenses, especialmente en el tramo corto de la curva del Tesoro, han mostrado una fuerte correlación positiva con el índice del dólar durante las últimas semanas. Aunque las correlaciones cambian con el tiempo, el patrón principal se ha mantenido: una valoración más restrictiva de la Fed ha coincidido generalmente con un dólar más fuerte.
Los mercados ya han realizado un ajuste restrictivo considerable desde la reunión de junio del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). Los swaps de tipos de interés descuentan ahora más de dos subidas de 25 puntos básicos hasta mediados del próximo año, incluida una subida en septiembre totalmente incorporada en los precios.
Scutt afirmó que, si la Fed sube los tipos esta semana, el ajuste podría ir más allá de valorar un único movimiento de 25 puntos básicos. Los inversores podrían verse obligados a reconsiderar la función de reacción de la Fed y la futura trayectoria del tipo de interés oficial. Los mercados también podrían dejar de asumir que la Fed solo actuaría en reuniones acompañadas de proyecciones económicas trimestrales y concluir que el endurecimiento podría producirse cuando el comité lo considerase necesario.
Este cambio podría desencadenar una fuerte revisión de los precios en el tramo corto de la curva del Tesoro y otro repunte del dólar. Scutt también destacó que las expectativas sobre los tipos de interés estadounidenses han desplazado a los precios de la energía como influencia dominante sobre el dólar durante los últimos meses.
Capital Economics | Las trayectorias monetarias a ambos lados del Atlántico podrían divergir
Neil Shearing, de Capital Economics, afirmó que los mercados descuentan un endurecimiento ligeramente superior a 50 puntos básicos por parte de la Fed, el Banco de Inglaterra (BoE) y el BCE hasta mediados de 2027. Sin embargo, sus trayectorias monetarias podrían divergir el próximo año si termina la guerra relacionada con Irán y bajan los precios de la energía, lo que permitiría que los fundamentos económicos internos recuperasen su influencia sobre la política monetaria.
En ese escenario, las presiones inflacionistas subyacentes serían menores en el Reino Unido y la zona euro, mientras que la política fiscal estadounidense seguiría siendo relativamente expansiva. Por ello, Shearing señaló que las expectativas del mercado sobre el endurecimiento del BCE y del BoE resultaban cada vez más difíciles de justificar. En comparación, la Fed podría reanudar el endurecimiento en un futuro próximo, reforzando la posibilidad de una divergencia monetaria transatlántica.
James Stanley | La comunicación de la Fed determinará el próximo movimiento del dólar
El analista James Stanley afirmó que el euro tendría que participar para que el dólar estableciese una dirección clara, ya que representa el 57,6 % de la cesta del DXY, frente al 13,6 % del yen. En ocasiones, los flujos de capital pueden alterar esta relación. Durante el verano de 2024, el débil crecimiento europeo y los preparativos para las bajadas de tipos de la Fed provocaron un desmantelamiento a gran escala de operaciones de carry trade, lo que debilitó al dólar y ayudó al EUR/USD a rebotar y mantenerse por encima de 1,1200. Stanley señaló que una repetición requeriría las condiciones adecuadas.
La reunión del FOMC es el principal foco de atención esta semana. Stanley señaló que Warsh ha mantenido una postura restrictiva desde que tomó el control de la Fed, pese a que Trump había sugerido anteriormente, durante el proceso de nominación, que la disposición a bajar los tipos sería una prueba fundamental. Como la inflación era elevada cuando Warsh asumió el cargo, Stanley afirmó que necesitaba mantenerse, al menos verbalmente, abierto a subidas de tipos para evitar que los mercados asumieran que la moneda continuaría depreciándose.
Stanley argumentó que bajar los tipos durante un periodo de inflación elevada podría incrementar las expectativas de inflación, las rentabilidades de los bonos a largo plazo y los tipos hipotecarios. Unos tipos oficiales más bajos no reducen necesariamente toda la curva de rentabilidades y, en ocasiones, pueden impulsar al alza los tipos a más largo plazo.
La cuestión inmediata es si Warsh mantendrá el miércoles su postura restrictiva mientras la renta variable comienza a debilitarse. En caso afirmativo, la fortaleza del dólar podría aumentar la presión antes de la decisión del BoJ del día siguiente. Stanley afirmó que una aproximación del USD/JPY a 165 podría desencadenar una intervención, posiblemente similar al entorno de mercado de julio de 2024.
Los mercados contemplan cada vez más la posibilidad de que la Fed suba los tipos en respuesta a la persistencia de la inflación. Stanley señaló que esta narrativa ha predominado desde la reunión del FOMC del 17 de junio y ha contribuido a una ruptura bajista del EUR/USD. Añadió que una Fed restrictiva podría hacer razonable un movimiento hacia el mínimo anterior del EUR/USD, situado en 1,1325. Sin embargo, si Warsh suaviza su postura ante la presión de la renta variable, se debilitarían los argumentos para nuevas ganancias del dólar. Se espera que el comunicado del FOMC y la rueda de prensa de Warsh del miércoles aporten dirección al mercado.
Gráficos clave del mercado de divisas
Esta sección presenta gráficos que ayudan a interpretar los movimientos recientes del mercado de divisas, con especial atención a la evolución de las expectativas de política monetaria, los diferenciales de tipos de interés, los datos económicos y el sentimiento del mercado. Los gráficos y los datos se basan en información de terceros y no representan la opinión de RYOEX ni permiten anticipar la evolución futura de los tipos de cambio. Dado el riesgo de movimientos bruscos del mercado, sigue siendo esencial aplicar una gestión adecuada del riesgo.
Los pedidos de bienes duraderos de Estados Unidos incumplen las expectativas en junio
Los pedidos de bienes duraderos de Estados Unidos aumentaron solo un 0,3 % mensual en junio, muy por debajo de las expectativas del mercado, lo que indicó una demanda general considerablemente más débil de lo previsto.
Los pedidos de bienes de capital subyacentes aumentan un 0,9 % en junio
Los pedidos de bienes de capital subyacentes, excluidos los aviones, aumentaron un 0,9 % en junio y superaron las expectativas del mercado. Los envíos avanzaron un 1,9 %, su mayor incremento desde finales de 2021, lo que indicó que la inversión empresarial se mantuvo sólida, respaldada por la actividad relacionada con la inteligencia artificial y el gasto en defensa. Las políticas arancelarias de Trump y los acontecimientos en Oriente Próximo siguen siendo posibles limitaciones.
Los mercados continúan descontando un endurecimiento de la Fed antes de final de año
Los mercados de tipos de interés continuaron asignando una probabilidad implícita del 38,3 % a una subida acumulada de 50 puntos básicos por parte de la Fed antes de que termine el año. Los mercados mostraron poca reacción a la petición de Trump de que Estados Unidos tuviera los tipos de interés más bajos del mundo, especialmente mientras los precios del petróleo y la gasolina permanecían elevados. Se espera que estas expectativas sobre los tipos sigan respaldando el índice del dólar y las rentabilidades de la deuda pública estadounidense.
Conclusión
El dólar se recuperó el lunes, ya que las expectativas sobre los tipos de interés estadounidenses continuaron teniendo más influencia que los precios de la energía. Los mercados se mantienen centrados en si la Fed conservará una postura restrictiva o subirá los tipos.
El euro sigue estrechamente vinculado a los movimientos generales del dólar, mientras que el yen afronta presión a corto plazo y un riesgo creciente de intervención si su caída se vuelve más rápida o desordenada. Los acontecimientos relacionados con Estados Unidos, Israel e Irán continúan sin resolverse. Los próximos catalizadores incluyen la decisión del FOMC, la reunión del BoJ y el índice de confianza de los consumidores de julio del Conference Board estadounidense.
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