El dólar cede levemente pese al apoyo de la demanda de activos refugio
23 de julio de 2026
El índice del dólar estadounidense bajó ligeramente el miércoles, aunque se mantuvo cerca de 101 mientras los inversores evaluaban el conflicto entre Estados Unidos e Irán, el encarecimiento de la energía y los cambios en las expectativas sobre la política de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed). La demanda de activos refugio respaldó al dólar, mientras que unos datos de inflación estadounidenses más moderados limitaron su recuperación. La atención del mercado se centra ahora en la decisión sobre tipos del Banco Central Europeo (BCE), las solicitudes de subsidio por desempleo en Estados Unidos y los datos económicos de Australia, Reino Unido y la zona euro.
Evolución reciente del mercado de divisas
El dólar se mantiene cerca de 101 ante la demanda de activos refugio por las tensiones entre Estados Unidos e Irán
El índice del dólar estadounidense cotizó en torno a 101 durante toda la jornada del miércoles y cerró con un descenso del 0,08 %, hasta 101,11. La rentabilidad de referencia de la deuda pública estadounidense a diez años terminó en el 4,668 %, mientras que la rentabilidad a dos años, más sensible a las expectativas sobre la política de la Fed, cerró en el 4,302 %.
Los inversores continuaron evaluando la evolución del conflicto entre Estados Unidos e Irán. Un funcionario iraní calificó de «completamente infundada» la afirmación del presidente Donald Trump de que Teherán había solicitado entablar negociaciones. El secretario de Estado estadounidense Rubio señaló que Washington estaba dispuesto a buscar una solución diplomática con Irán, pero sostuvo que Teherán carecía de sinceridad.
Trump afirmó que Estados Unidos destruiría puentes o centrales eléctricas iraníes si Irán atacaba embarcaciones en el estrecho de Ormuz. Las fuerzas armadas iraníes indicaron que, si Estados Unidos cumplía su amenaza, Irán detendría todos los flujos de petróleo en el Golfo y atacaría infraestructuras petroleras, de gas natural, eléctricas y económicas en toda la región.
Medios israelíes informaron de que Estados Unidos había comunicado a Israel sus planes de intensificar los ataques contra Irán durante los próximos días. Reino Unido retiró de Irán a su personal diplomático. La escalada de las tensiones y la fuerte subida de los precios del petróleo impulsaron la demanda de dólares como activo refugio, lo que compensó parte de la inquietud sobre la orientación a corto plazo de la política de la Fed.
Trump también afirmó que esperaba un cierre del Gobierno federal estadounidense en septiembre. Por otra parte, señaló que la política de arancel cero para los medicamentos genéricos se mantendría durante dos años, tras los cuales se impondrían aranceles del 100 % o el 200 %.
Los mercados de tipos vuelven a valorar el riesgo inflacionista pese a la moderación de los datos estadounidenses
Los datos de inflación de Estados Unidos publicados la semana pasada redujeron la preocupación por una posible subida de tipos de la Fed en julio, lo que inicialmente limitó la recuperación del dólar. Las expectativas volvieron a cambiar posteriormente a medida que se intensificaba el conflicto entre Estados Unidos e Irán y los mercados incorporaban nuevos riesgos alcistas derivados de los costes del petróleo y el transporte.
La probabilidad implícita en el mercado de una subida de tipos en julio ha aumentado hasta el 33,1 %, mientras que la correspondiente a septiembre se sitúa en el 56,4 %. Para la última reunión del año, la probabilidad de dos subidas acumuladas ha alcanzado el 38,1 %.
Esta valoración contrasta con los datos económicos recientes. El índice de sorpresas de los datos de inflación de Estados Unidos ha caído con fuerza hasta situarse alrededor de 0,084, lo que indica que las últimas cifras de inflación fueron notablemente más débiles de lo que esperaban los mercados. El índice de sorpresas de los datos de crecimiento económico se mantiene cerca de 0,22, lo que sugiere que la economía estadounidense no se ha desacelerado rápidamente, pero tampoco muestra indicios claros de un recalentamiento de la demanda.
Por tanto, los datos apuntan a una moderación continuada de la inflación subyacente en una economía resistente, y no a una nueva aceleración de los salarios, el consumo y la demanda de crédito. Si la inflación futura procede principalmente de interrupciones en el suministro energético y del encarecimiento del transporte, las subidas de tipos de la Fed no aumentarían la oferta de petróleo, no restablecerían la actividad del transporte marítimo ni resolverían las tensiones geopolíticas. En cambio, debilitarían la demanda interna a través de la vivienda, el crédito, la inversión empresarial y el consumo de los hogares.
Las anteriores subidas de tipos siguen afectando con retraso al sector inmobiliario, los costes de refinanciación y los mercados de crédito. Si la Fed continúa endureciendo su política en respuesta a una perturbación externa de oferta, los precios del petróleo podrían mantenerse elevados incluso si la demanda del sector privado y el empleo se debilitan aún más. Por ello, la valoración de nuevas subidas de tipos por parte del mercado podría superar los niveles respaldados por los fundamentos económicos actuales, salvo que la inflación subyacente, los salarios y la demanda de crédito vuelvan a acelerarse.
La debilidad del yen eleva los riesgos de intervención y de cambios en la política del Banco de Japón
El USD/JPY superó 163 por primera vez desde julio de 1986, lo que puso de relieve la renovada presión sobre el yen. La ministra de Finanzas de Japón, Akizuki Katayama, afirmó que el país actuaría con decisión en el mercado de divisas si fuera necesario. El secretario jefe del Gabinete, Kihara, señaló que el Gobierno estaba preparado para «adoptar las medidas apropiadas en cualquier momento».
Muchos observadores interpretaron las advertencias como una señal de que las autoridades japonesas podrían intervenir. Por otra parte, personas conocedoras del asunto indicaron que el Banco de Japón (BoJ) estaba abierto a acelerar el ritmo de las subidas de tipos porque la debilidad del yen estaba aumentando los riesgos inflacionistas.
El tipo de interés a un día de Japón se sitúa actualmente en el 1 %, frente al nivel cero de junio, y ha alcanzado su cota más alta en 31 años. Reuters volvió a citar su encuesta de junio, según la cual el BoJ podría elevar el tipo hasta el 1,25 % antes de que termine el año. Sin embargo, incluso en ese nivel, los tipos de interés y las rentabilidades de los bonos japoneses seguirían siendo muy inferiores a los de otras economías del Grupo de los Siete.
El aumento de los costes energéticos podría llevar al BoJ a subir los tipos algo antes. No obstante, el efecto sobre el diferencial de tipos de interés entre Estados Unidos y Japón seguiría siendo limitado y también dependería de hasta dónde suban las rentabilidades de la deuda pública estadounidense.
La decisión del BCE y los datos económicos encabezan el próximo calendario
Australia publicará a las 01:30 UTC su tasa de paro desestacionalizada de junio. El saldo de pedidos industriales de la CBI de Reino Unido correspondiente a julio se conocerá a las 10:00 UTC.
El BCE anunciará su decisión sobre tipos a las 12:15 UTC, seguida de la rueda de prensa de su presidenta, Christine Lagarde, a las 12:45 UTC. Estados Unidos publicará a las 12:30 UTC las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo de la semana finalizada el 18 de julio, mientras que el índice preliminar de confianza de los consumidores de la zona euro correspondiente a julio está previsto para las 14:00 UTC.
Perspectivas del mercado de divisas: análisis de instituciones y participantes internacionales
Esta sección reúne las principales perspectivas sobre el mercado de divisas formuladas por instituciones financieras internacionales y participantes del mercado. Las opiniones han sido resumidas y estructuradas por el equipo de análisis de RYOEX a partir de información de acceso público. La mención de una institución o persona no implica que RYOEX la respalde ni que comparta sus análisis.
Rabobank | Política del BoJ, inquietud fiscal y evolución del yen
Rabobank señaló que el gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, seguía siendo optimista sobre los avances en el comportamiento de las empresas japonesas a la hora de fijar salarios y sobre la posibilidad de que este impulso acercase de forma sostenible la inflación subyacente del índice de precios de consumo al objetivo del 2 %.
En un discurso pronunciado el día de Navidad del año pasado, Ueda afirmó que el BoJ seguiría elevando su tipo de interés oficial y ajustando el grado de acomodación monetaria conforme mejorasen la actividad económica y los precios. En una intervención del mes pasado, abordó el lastre temporal provocado por el encarecimiento del petróleo, pero también apuntó al alivio derivado del uso de las reservas estratégicas de petróleo del Gobierno y al apoyo al crecimiento procedente de la demanda relacionada con la inteligencia artificial.
Según Rabobank, estos factores habían permitido que las exportaciones y la producción japonesas se mantuvieran, en términos generales, estables pese a la incertidumbre relacionada con el aumento de los precios de la energía y los aranceles estadounidenses. Sin embargo, los diferenciales de tipos de interés no eran el único factor que ejercía presión sobre el yen.
El BoJ ha reducido su programa de compra de bonos desde 2024 y ha permitido que su balance se contraiga. Rabobank afirmó que esta evolución había intensificado la inquietud fiscal, incluidas las preocupaciones por la reputación expansiva del primer ministro. Por tanto, es posible que el Gobierno tenga que ofrecer más garantías sobre el efecto de sus presupuestos en los bonos del Estado japonés.
ING | Las expectativas sobre el BCE respaldan al euro, pero su efecto podría desvanecerse rápidamente
ING señaló que el EUR/USD había mostrado un comportamiento relativamente favorable pese al repunte de los precios de la energía. Los diferenciales de tipos de interés podrían haber contribuido, ya que el encarecimiento del petróleo llevó a los inversores a esperar del BCE una respuesta de endurecimiento monetario más agresiva que la de la Fed.
ING consideró difícil que los mercados llegasen a descontar unos tipos del BCE sustancialmente más elevados, independientemente del lenguaje utilizado en la reunión y en la rueda de prensa del banco central. Como resultado, el respaldo al euro procedente de las expectativas sobre el BCE podría desvanecerse rápidamente.
El dólar se mantuvo firme porque la demanda de activos refugio compensó la incertidumbre sobre la orientación a corto plazo de la política de la Fed. Los datos de inflación estadounidenses más moderados habían reducido la preocupación por una subida de tipos en julio y limitado la recuperación del dólar, mientras que la escalada de las tensiones relacionadas con Irán y la fuerte subida de los precios del petróleo respaldaron la demanda de la moneda estadounidense. Las expectativas de un mayor endurecimiento del BCE siguieron siendo la principal fuente de apoyo para el euro.
Deutsche Bank | El cambio de política de Japón podría aumentar la volatilidad del yen
Deutsche Bank señaló que Japón podría estar acercándose a una gran transformación de sus políticas fiscal e industrial comparable a la Restauración Meiji. El cambio trataría de abordar los retos de la reindustrialización y el rearme mediante un crecimiento impulsado por la inversión.
Dado el elevado nivel inicial de deuda pública de Japón, Deutsche Bank indicó que el país tendría que ampliar su capacidad de gasto sin dejar de mantener la sostenibilidad fiscal. Esto implicaría conservar el crecimiento nominal del PIB por encima de los costes de financiación para crear margen para los déficits y utilizar el exceso de ahorro interno para financiar inversiones en Japón, reduciendo así la presión alcista sobre las rentabilidades.
Alrededor de la mitad de los aproximadamente 15 billones de dólares de ahorro de los hogares japoneses se mantiene en depósitos en efectivo, mientras que la mitad de los 1,8 billones de dólares en activos del Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno está asignada al extranjero. A medida que la demanda relacionada con la defensa y la industria regresa a Japón, la repatriación de capitales ya se ha convertido en una tendencia.
Durante los últimos meses, los responsables políticos se han centrado en estabilizar el yen. Deutsche Bank afirmó que, si la capacidad fiscal se convirtiese en la principal prioridad, los incentivos de política podrían desplazarse desde la intervención en el mercado de divisas hacia la gestión de las rentabilidades. El efecto sobre el USD/JPY dependería de los instrumentos utilizados.
Permitir que el Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno repatriase fondos del extranjero y los asignase a activos japoneses respaldaría con fuerza al yen. En cambio, recurrir a una ampliación de las compras de bonos del BoJ para contener las rentabilidades sería muy negativo para la moneda japonesa. Una política centrada en limitar la volatilidad de las rentabilidades trasladaría la presión al mercado de divisas y podría aumentar significativamente la volatilidad del yen.
Deutsche Bank señaló que una intervención podría limitarse a malgastar fondos y consideró totalmente posible que el USD/JPY subiese hasta 165. Una de las razones era la independencia del BoJ: para reducir de forma sustancial el diferencial de tipos de interés entre Estados Unidos y Japón sería necesaria la intervención del Gobierno en la política de tipos.
Gráficos clave del mercado de divisas
Esta sección presenta gráficos que ayudan a interpretar los movimientos recientes del mercado de divisas, con especial atención a la evolución de las expectativas de política monetaria, los diferenciales de tipos de interés, los datos económicos y el sentimiento del mercado. Los gráficos y los datos se basan en información de terceros y no representan la opinión de RYOEX ni permiten anticipar la evolución futura de los tipos de cambio. Dado el riesgo de movimientos bruscos del mercado, sigue siendo esencial aplicar una gestión adecuada del riesgo.
La probabilidad implícita de una subida de tipos en julio aumenta hasta el 33 %
El gráfico muestra el renovado aumento de las expectativas del mercado sobre las subidas de tipos de la Fed. La probabilidad implícita de un incremento en julio ha subido hasta el 33,1 %, mientras que la correspondiente a septiembre ha alcanzado el 56,4 %. La probabilidad de dos subidas acumuladas antes de la última reunión del año se sitúa en el 38,1 %.
La valoración de los tipos diverge de los datos recientes de inflación
El gráfico pone de relieve la divergencia entre la valoración de los mercados de tipos y las últimas cifras de inflación. Aunque los mercados han elevado sus expectativas de un mayor endurecimiento monetario ante los riesgos geopolíticos, el encarecimiento del petróleo y las amenazas para las cadenas de suministro, el índice de sorpresas de los datos de inflación de Estados Unidos ha caído hasta situarse alrededor de 0,084, lo que muestra que los últimos datos de inflación fueron inferiores a lo esperado.
Las expectativas de tipos podrían superar los niveles respaldados por los fundamentos actuales
Desde que Warsh presidió por primera vez una reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), las expectativas de subidas de tipos han cambiado sustancialmente. La reunión del FOMC de junio y los comentarios restrictivos de Warsh impulsaron inicialmente las expectativas al alza, antes de que unos datos del índice de precios de consumo y de los precios de producción de junio inferiores a lo previsto redujeran las probabilidades implícitas para julio y septiembre. La escalada del conflicto entre Estados Unidos e Irán y los renovados riesgos derivados de los costes del petróleo y el transporte reavivaron posteriormente las expectativas de una mayor inflación futura.
El índice de sorpresas de los datos de crecimiento económico se mantiene alrededor de 0,22. Esto sugiere que la economía conserva su resistencia, pero no ofrece pruebas claras de que la demanda se esté recalentando. La divergencia indica que la valoración actual de los tipos está determinada en parte por los riesgos geopolíticos y de oferta, y no por un nuevo fortalecimiento de la inflación subyacente, los salarios o la demanda de crédito.
Google eleva su previsión de gasto de capital mientras amplía la inversión en inteligencia artificial
Los últimos datos muestran que el gasto de capital de la empresa matriz de Google alcanzó aproximadamente 57.600 millones de dólares en el último periodo presentado. La compañía elevó su previsión de gasto de capital para el ejercicio fiscal actual desde un intervalo de entre 180.000 y 190.000 millones de dólares hasta otro de entre 195.000 y 205.000 millones, y espera que el gasto crezca «significativamente» en el ejercicio fiscal de 2027.
El aumento refleja la continuidad de las inversiones en centros de datos, servidores, chips, redes e infraestructuras eléctricas para responder a la demanda de capacidad informática destinada a la inteligencia artificial. Google también prevé ampliar durante el tercer trimestre el uso de capacidad informática de terceros, lo que indica que su capacidad interna todavía no basta para atender la demanda relacionada con Gemini, la computación en la nube y la inferencia de inteligencia artificial.
La capacidad de terceros conlleva costes más elevados y podría presionar los márgenes. Tras el aumento de la previsión de gasto de capital, el mercado se centró inicialmente en el mayor desembolso, la presión sobre el flujo de caja y el plazo más prolongado para obtener beneficios. Las acciones de Alphabet volvieron a caer en la negociación posterior al cierre.
La oleada general de gasto de capital en inteligencia artificial se consideró, en términos generales, favorable para el dólar. La continuidad de las inversiones de las grandes empresas tecnológicas estadounidenses podría reforzar la ventaja relativa de crecimiento de la economía de Estados Unidos y atraer capital mundial hacia las acciones estadounidenses, los activos denominados en dólares y la cadena de suministro tecnológica del país. Si la inversión en inteligencia artificial incrementase aún más la demanda de equipos, electricidad y financiación, también podría respaldar las rentabilidades de la deuda pública estadounidense y contribuir a que el dólar se mantuviera firme.
Conclusión
El índice del dólar estadounidense cerró ligeramente a la baja, en 101,11, pero siguió respaldado por la demanda de activos refugio mientras los inversores evaluaban la escalada de las tensiones entre Estados Unidos e Irán y el encarecimiento del petróleo. Los mercados de tipos han elevado sus expectativas de endurecimiento de la Fed pese a la moderación de los últimos datos de inflación, lo que ha creado una divergencia entre la valoración de la política monetaria y los fundamentos económicos actuales. La debilidad del yen, una posible intervención japonesa y la disposición del BoJ a acelerar las subidas de tipos siguen siendo riesgos clave, mientras que la decisión del BCE, las solicitudes de subsidio por desempleo de Estados Unidos y los datos económicos de Australia, Reino Unido y la zona euro serán los próximos grandes catalizadores del mercado.
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