El dólar avanza y el USD/JPY supera 163 ante la debilidad del yen
22 de julio de 2026
El dólar estadounidense se fortaleció el martes, respaldado por la demanda de activos refugio asociada al conflicto entre Estados Unidos e Irán y por unas rentabilidades de la deuda pública estadounidense que se mantuvieron elevadas. El índice del dólar cerró por encima de 101, mientras que el USD/JPY superó 163 y alcanzó su nivel más alto en casi 40 años. Los mercados prestan cada vez más atención a una posible intervención de Japón, ya que la ampliación del diferencial de tipos de interés entre Estados Unidos y Japón, el encarecimiento de las importaciones energéticas y la incertidumbre geopolítica siguen presionando al yen. La atención se dirige ahora hacia los datos de inflación del Reino Unido y las cifras de inventarios de petróleo de Estados Unidos.
Evolución reciente del mercado de divisas
El dólar avanza mientras las rentabilidades estadounidenses y los riesgos geopolíticos siguen elevados
El índice del dólar avanzó antes de la sesión estadounidense del martes y cerró con una subida del 0,24 %, hasta 101,19. La rentabilidad de referencia de la deuda pública estadounidense a diez años terminó en el 4,629 %, mientras que la correspondiente al plazo de dos años, especialmente sensible a las expectativas de política monetaria, concluyó en el 4,278 %.
La valoración del mercado mantuvo un sesgo relativamente restrictivo. Los mercados asignaron una probabilidad del 74,9 % a que la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) mantenga su tipo de interés oficial sin cambios en el intervalo del 3,50 %-3,75 % el 29 de julio, frente a una probabilidad del 25,1 % de una subida de 25 puntos básicos. Para septiembre, la probabilidad implícita de al menos un incremento superó el 70 %, mientras que la distribución para el cierre del año se desplazó aún más hacia el intervalo del 4,00 %-4,50 %. Esta valoración indicó que los mercados seguían descontando una subida de tipos aplazada y unos tipos elevados durante más tiempo, en lugar de un nuevo giro hacia la relajación monetaria.
Los indicadores de alta frecuencia del mercado laboral apuntaron a cierta moderación de la contratación. El empleo de ADP aumentó en unas 16.500 personas durante la semana finalizada el 4 de julio, por debajo de las 19.250 del dato anterior y muy lejos de las más de 50.000 registradas a comienzos de abril. No obstante, la serie semanal es volátil y el último descenso, por sí solo, no fue suficiente para confirmar un rápido deterioro del mercado laboral. Más bien sugirió que el crecimiento del empleo seguía siendo positivo, aunque el impulso de la contratación continuaba enfriándose gradualmente.
El USD/JPY supera 163 mientras aumenta la presión sobre el yen
El USD/JPY subió por encima de 163 y alcanzó su nivel más alto desde diciembre de 1986. La debilidad del yen frente al dólar reflejó una combinación de fortaleza generalizada de la moneda estadounidense, mayores rentabilidades de la deuda pública de Estados Unidos y una subida de los precios del petróleo vinculada al conflicto en Oriente Próximo.
El diferencial de tipos de interés entre Estados Unidos y Japón continuó siendo el principal factor. La Fed mantuvo una orientación de política monetaria relativamente restrictiva y los mercados siguieron descontando una trayectoria elevada para los tipos estadounidenses. El Banco de Japón (BoJ) ha elevado su tipo de interés oficial al 1 %, su nivel más alto desde 1995, pero los inversores continuaron mostrando dudas sobre el margen para un endurecimiento adicional sustancial, ante el temor de que nuevas subidas puedan limitar el crecimiento económico.
El encarecimiento del petróleo también aumentó los costes de las importaciones energéticas de Japón y añadió presión a través de la relación real de intercambio del país. Aunque una energía más cara puede elevar la inflación japonesa, esto no se traduce necesariamente de forma directa en una apreciación del yen. Al mismo tiempo, la incertidumbre en torno al conflicto entre Estados Unidos e Irán reforzó la demanda del dólar como activo refugio, mientras presionaba al yen mediante el aumento de los costes de importación, debilitando aún más su función tradicional como divisa refugio.
Japón ha destinado anteriormente fondos considerables a intervenir en el mercado de divisas, aunque los efectos normalmente han sido de corta duración. Con el USD/JPY por encima de 163, es probable que aumenten las expectativas de advertencias oficiales o de una intervención directa. El yen podría seguir débil mientras no se produzca una reversión significativa de los diferenciales de tipos entre Estados Unidos y Japón, los precios del petróleo y la demanda de dólares como activo refugio. Sin embargo, el riesgo de una intensa volatilidad a corto plazo y de retrocesos repentinos aumenta a medida que el par se aproxima a niveles considerados sensibles a una intervención.
Los riesgos del conflicto se extienden por importantes rutas energéticas
La escalada militar y la mediación diplomática continuaron desarrollándose en paralelo. El presidente de Estados Unidos, Donald Trump, afirmó que Irán quería reunirse, pero que Estados Unidos no estaba interesado. También amenazó con lanzar un ataque severo contra la zona iraní de Xishan, donde, según las informaciones disponibles, se encuentran instalaciones nucleares, y aseguró que Estados Unidos «tomaría medidas» si los hutíes bloqueaban el mar Rojo.
El Ejército iraní atacó una base de la Fuerza Aérea estadounidense en Baréin y afirmó que todos los intereses de Estados Unidos y sus aliados en la región pasarían a ser objetivos si Washington atacaba instalaciones nucleares iraníes. El primer ministro de Pakistán se reunió con el ministro del Interior de Irán y declaró que su país seguiría actuando como mediador. También se informó de que funcionarios iraníes se reunieron el martes con mediadores en Pakistán. Medios israelíes señalaron que Irán había propuesto un alto el fuego de diez días, mientras Trump exigió que el país «pagara un precio».
Los riesgos para el transporte se extendieron más allá del estrecho de Ormuz. Los datos mostraron que dos petroleros que transportaban crudo saudí dieron media vuelta en el mar Rojo y se dirigieron hacia el canal de Suez. Los buques, cuyo destino original era Asia, cambiaron de rumbo después de una advertencia de los hutíes. En el mar Negro, los ataques contra un petrolero y una terminal obligaron temporalmente al Caspian Pipeline Consortium a detener las operaciones de carga, mientras que Kazajistán se disponía a suspender los envíos de petróleo hacia el mar Negro tras el ataque al petrolero. Estos acontecimientos sugirieron que los riesgos para el suministro se estaban extendiendo por varias rutas de transporte, en lugar de permanecer concentrados en un único estrecho.
Entre las próximas publicaciones figuran el índice de precios de consumo de junio del Reino Unido y el índice mensual de precios minoristas, previstos para las 06:00 UTC. A las 14:30 UTC, Estados Unidos publicará los datos de la Administración de Información Energética (EIA) sobre los inventarios de crudo, las existencias de Cushing y las reservas de la Reserva Estratégica de Petróleo correspondientes a la semana finalizada el 17 de julio.
Perspectivas del mercado de divisas: análisis de instituciones y participantes internacionales
Esta sección reúne las principales perspectivas sobre el mercado de divisas formuladas por instituciones financieras internacionales y participantes del mercado. Las opiniones han sido resumidas y estructuradas por el equipo de análisis de RYOEX a partir de información de acceso público. La mención de una institución o persona no implica que RYOEX la respalde ni que comparta sus análisis.
Morgan Stanley | Una menor oferta de bonos corporativos podría respaldar a la deuda estadounidense
Morgan Stanley afirmó que el optimismo se había vuelto excesivo después de que el Nasdaq 100 y el Philadelphia Semiconductor Index rebotaran con fuerza desde sus mínimos de finales de marzo, respaldados por las expectativas de inversión de capital en inteligencia artificial y por la resistencia del mercado laboral. Desde los máximos alcanzados a mediados de junio, ambos índices habían caído un 7 % y un 20 %, respectivamente.
Los mercados de derivados continuaron descontando una trayectoria relativamente restrictiva para la Fed. Los tipos implícitos se situaban muy por encima de las previsiones de consenso de los economistas, pero, según Morgan Stanley, todavía no reflejaban adecuadamente el riesgo de que un crecimiento económico sólido y un nuevo repunte de la inflación pudieran provocar subidas de tipos. Aunque unos datos mejores de lo previsto habían roto los patrones estacionales anteriores, la narrativa dominante del mercado estaba siendo recalibrada.
La deuda pública estadounidense había sufrido presión debido a que el fuerte encarecimiento de la energía elevó los riesgos de inflación y una oleada de emisiones de bonos corporativos con grado de inversión aumentó la oferta. El mercado de bonos absorbió una cantidad récord de oferta de duración durante los seis primeros meses del año y la habitual desaceleración estival de las emisiones en junio no llegó a producirse.
Morgan Stanley señaló que una corrección profunda de las acciones tecnológicas normalmente desincentivaría el endeudamiento corporativo. Con el Nasdaq aproximándose a territorio de corrección y las acciones de semiconductores en un mercado bajista, era probable que la oferta de bonos corporativos disminuyera considerablemente durante el tercer trimestre, aliviando el desequilibrio entre oferta y demanda al que se enfrentaba la deuda pública estadounidense.
Por ello, la firma esperaba un rebote de la deuda estadounidense pese a la persistente incertidumbre en torno al estrecho de Ormuz. Su estrategia preferida se centraba en una exposición larga al tramo de cinco a siete años de la curva y en una estrategia de aumento de pendiente 7s30s, que, según indicó, ofrecía una ratio de Sharpe y un rendimiento por desplazamiento de la curva atractivos.
Mike Maharrey, analista de Money Metals Exchange | La prima por plazo y los riesgos fiscales están redefiniendo las rentabilidades a largo plazo
Mike Maharrey afirmó que, durante las dos últimas décadas, los tipos de interés a largo plazo habían estado determinados principalmente por las expectativas de política monetaria, pero que esta relación se estaba rompiendo. Desde que la Fed comenzó a bajar los tipos en septiembre de 2024, la rentabilidad de la deuda pública estadounidense a diez años había subido del 3,65 % al 4,79 %, lo que mostraba que la reducción de los tipos oficiales no había rebajado las rentabilidades a largo plazo.
Un modelo de la Reserva Federal de Nueva York mostró que la prima por plazo había vuelto a terreno positivo y superó brevemente el 0,8 % en enero de 2025. Un estudio de Massif Capital indicó que este factor explicaba más de la mitad del incremento de los tipos a largo plazo durante el mismo periodo. Maharrey afirmó que los riesgos geopolíticos y fiscales estaban adquiriendo más importancia como factores de valoración que las expectativas de política monetaria.
La demanda marginal había pasado de instituciones oficiales poco sensibles al precio a inversores privados sensibles a la rentabilidad. China había reducido sus tenencias de deuda pública estadounidense hasta el nivel más bajo desde 2008, la Fed continuaba disminuyendo sus posiciones mediante el endurecimiento cuantitativo y los inversores privados exigían mayores rentabilidades para absorber la oferta adicional.
Grant ofreció una perspectiva histórica más amplia y sostuvo que los tipos de interés seguían ciclos generacionales, y que el aumento de las rentabilidades a largo plazo desde 2021 representaba la fase inicial de un mercado bajista prolongado para los bonos, en lugar de una perturbación temporal. Los mercados podían tolerar los actuales déficits fiscales cuando los tipos oficiales se encontraban cerca de cero, pero esa tolerancia se reducía rápidamente en un entorno de tipos de interés del 4 %.
Desde esta perspectiva, las rentabilidades a largo plazo estaban cada vez más determinadas por quién financiaría el endeudamiento público y no por la próxima decisión de la Fed. Cuando las perturbaciones tenían su origen en la oferta, los activos de duración utilizados tradicionalmente para cubrir caídas de la renta variable podían, en cambio, amplificar las pérdidas, debilitando la premisa de que los bonos seguían siendo una cobertura fiable.
Goldman Sachs | Posibles cambios en la comunicación y la política de balance de la Reserva Federal
Goldman Sachs afirmó que Warsh, como presidente de la Fed, tendría una autoridad considerable para modificar las prácticas de comunicación del banco central. Ya había reducido la cantidad de información facilitada durante las ruedas de prensa posteriores a las reuniones. Si el Comité Federal de Mercado Abierto adoptara la recomendación de Na Ruan de dejar de publicar las proyecciones medianas en el Resumen de Proyecciones Económicas, Warsh podría considerarlo un paso importante para alejarse de la orientación futura.
Otros responsables de la Fed podrían considerar limitado el efecto práctico, porque los inversores podrían calcular por sí mismos las previsiones medianas. También podrían argumentar que cualquier debate sobre las perspectivas económicas ofrecería inevitablemente algún tipo de orientación, aunque fuera moderada y no vinculante. Serían posibles cambios más amplios en la política de comunicación de la Fed, pero probablemente resultarían más controvertidos.
Warsh también podría considerar un cambio significativo que la Fed destacara el tipo de los fondos federales, en lugar de la expansión cuantitativa, como su principal instrumento de política monetaria y estableciera explícitamente un umbral elevado para reanudar las compras de activos. Otros responsables podrían interpretar esta medida simplemente como una reafirmación de la posición política existente.
Si la Fed pasara a mantener principalmente letras del Tesoro estadounidense a corto plazo, Warsh podría describir el cambio como un paso para reducir su participación en la política fiscal. De acuerdo con sus comentarios anteriores, podría considerar que la composición actual de los activos de la Fed subvenciona de hecho al Gobierno y aumenta el riesgo de politización del banco central. Es posible que otros responsables no compartan esta opinión, pero podrían concluir que el Tesoro acabaría adaptándose a la estrategia de balance elegida por la Fed, lo que limitaría la importancia práctica del cambio.
En cuanto a la inteligencia artificial, la productividad y la inflación, Warsh podría citar la era de Greenspan para argumentar que el Comité Federal de Mercado Abierto no debería subir los tipos únicamente porque el crecimiento del PIB sea sólido cuando la productividad también aumenta con rapidez. Otros responsables podrían aceptar este argumento. Sin embargo, podría tener dificultades para obtener un respaldo amplio si sostuviera que la posibilidad de futuras mejoras de productividad justifica adoptar ahora una orientación de política monetaria más acomodaticia.
Material de origen sin atribución | Un conflicto prolongado podría respaldar las rentabilidades y el dólar
El material de origen señaló que los expertos en inteligencia consideraban insuficiente la intensidad actual de los ataques y las represalias para cambiar la posición de Teherán. Trump también estaba preocupado por la posibilidad de que el conflicto derivara en una guerra a gran escala que exigiera el despliegue de fuerzas terrestres.
Incluso si los mediadores lograran reanudar las negociaciones, el comentario cuestionó que estas fueran más creíbles o eficaces que el anterior alto el fuego, las conversaciones y el memorando de entendimiento. Las informaciones sobre la reanudación de las negociaciones podrían alentar periódicamente el optimismo del mercado y reducir las rentabilidades de los bonos y los precios del petróleo, pero el consenso emergente del mercado apuntaba a que el conflicto sería prolongado.
En este escenario, los precios del petróleo, las refinerías, los inventarios y otros productos relacionados con el crudo continuarían bajo presión. Las cadenas de suministro eran flexibles y adaptables, pero la perturbación afectaba a un gran sistema industrial extendido por una amplia zona geográfica. El comentario afirmó que los precios del petróleo podrían tardar un periodo prolongado en regresar a niveles próximos a 70 dólares.
Si esta valoración resultara correcta, la reciente caída puntual de la inflación estadounidense tendría poca importancia. La inflación aumentaría en distintas economías, mientras que los tipos de interés también podrían subir si el Banco Central Europeo (BCE) y la Fed mantuvieran su compromiso de controlar la inflación.
Desde una perspectiva a más largo plazo, el comentario esperaba que las rentabilidades de la deuda pública estadounidense y el dólar continuaran subiendo. Las anteriores rupturas alcistas del euro, la libra esterlina y la mayoría de las divisas de mercados emergentes fueron descritas como cada vez más frágiles. También indicó que la renta variable había empezado a moverse no solo al compás de las rentabilidades de la deuda estadounidense, sino también de los precios del petróleo, lo que reflejaba una posible secuencia de mayor inflación, tipos de interés más altos y precios bursátiles más bajos.
Gráficos clave del mercado de divisas
Esta sección presenta gráficos que ayudan a interpretar los movimientos recientes del mercado de divisas, con especial atención a la evolución de las expectativas de política monetaria, los diferenciales de tipos de interés, los datos económicos y el sentimiento del mercado. Los gráficos y los datos se basan en información de terceros y no representan la opinión de RYOEX ni permiten anticipar la evolución futura de los tipos de cambio. Dado el riesgo de movimientos bruscos del mercado, sigue siendo esencial aplicar una gestión adecuada del riesgo.
El crecimiento semanal del empleo de ADP se desacelera frente a los niveles de comienzos de abril
El empleo de ADP aumentó en aproximadamente 16.500 personas durante la semana finalizada el 4 de julio, frente a las 19.250 del dato anterior y las más de 50.000 de comienzos de abril. Las cifras sugieren que la contratación del sector privado estadounidense siguió siendo positiva, pero continuó perdiendo impulso. Dado que la serie semanal es volátil, un único dato más débil no confirma por sí solo un rápido deterioro del mercado laboral. Ante la escasez de publicaciones económicas importantes antes de la próxima decisión de la Fed, los indicadores de alta frecuencia están contribuyendo a la evaluación de las condiciones del mercado laboral.
Los mercados prevén que la Fed mantenga los tipos en julio, pero descuentan una trayectoria más elevada
El gráfico muestra una probabilidad implícita de mercado del 74,9 % de que la Fed mantenga los tipos sin cambios en el intervalo del 3,50 %-3,75 % el 29 de julio, frente a una probabilidad del 25,1 % de una subida de 25 puntos básicos. Para septiembre, la probabilidad de al menos un incremento supera el 70 %, mientras que la distribución para el cierre del año se desplaza aún más hacia el intervalo del 4,00 %-4,50 %. Esta valoración indica que los mercados siguen favoreciendo una subida de tipos aplazada y unos tipos elevados durante más tiempo, en lugar de un regreso a la relajación monetaria.
El USD/JPY supera 163 y alcanza su nivel más alto desde 1986
El USD/JPY avanzó por encima de 163 y alcanzó su nivel más alto desde diciembre de 1986. El par recibió el respaldo de un dólar más fuerte, unas rentabilidades elevadas de la deuda pública estadounidense y un amplio diferencial de tipos de interés entre Estados Unidos y Japón. El encarecimiento del petróleo también incrementó la presión sobre el yen a través de los costes de las importaciones energéticas japonesas. A medida que aumenta el tipo de cambio, es probable que se intensifique la sensibilidad del mercado ante advertencias oficiales o una posible intervención de Japón.
Conclusión
El dólar se fortaleció mientras el conflicto entre Estados Unidos e Irán respaldaba la demanda de activos refugio y las rentabilidades de la deuda pública estadounidense permanecían elevadas, con el índice del dólar cerrando en 101,19. El USD/JPY superó 163 y alcanzó su nivel más alto desde 1986, ya que los diferenciales de tipos de interés, el encarecimiento de las importaciones energéticas y la demanda de dólares presionaron al yen, aumentando la preocupación por una posible intervención japonesa. Los mercados siguen anticipando que la Fed mantendrá los tipos en julio, aunque descuentan una trayectoria más elevada posteriormente durante el año. Los datos de inflación del Reino Unido, los inventarios de petróleo de Estados Unidos, la evolución geopolítica y las señales de enfriamiento del mercado laboral continúan siendo los principales focos de atención.
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