Dollar gibt vor FOMC-Entscheidung leicht nach, während Zinserwartungen im Fokus stehen
29. Juli 2026
Der US-Dollar gab am Dienstag leicht nach. Die Märkte bewerteten erneut gestiegene geopolitische Unsicherheit, eine schwächere Beschäftigungsentwicklung im Privatsektor und eine eingepreiste Wahrscheinlichkeit von rund 30 % für eine Zinserhöhung der US-Notenbank Federal Reserve (Fed) im Juli. Die Entscheidung des Offenmarktausschusses FOMC und die anschließende Pressekonferenz des Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh sind die wichtigsten kurzfristigen Impulse. Zugleich könnte das wachsende Volumen kurzfristiger US-Staatsschulden den Handlungsspielraum der Fed begrenzen.
Aktuelle Entwicklungen am Devisenmarkt
Der US-Dollar-Index beendete den Dienstag nach einer Erholung von seinem Tagestief mit einem Minus von 0,11 % bei 101,25. Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen schloss bei 4,608 %. Die stärker auf geldpolitische Erwartungen an die Fed reagierende zweijährige Rendite lag zum Handelsschluss bei 4,293 %.
Die Spannungen zwischen den Vereinigten Staaten und dem Iran zeigten vorübergehend Anzeichen einer Entspannung. Das Risiko eines erneuten Konflikts blieb jedoch erhöht. Zusätzliche Unsicherheit entstand durch die Konfrontation zwischen den Huthi-Kräften und Saudi-Arabien.
FOMC-Entscheidung rückt in den Mittelpunkt
Die Märkte preisen eine Wahrscheinlichkeit von rund 30 % für eine Zinserhöhung der Fed im Juli ein. Das offene Interesse an Federal-Funds-Futures hat einen Rekordstand erreicht und verdeutlicht das Ausmaß der Positionierung vor der Entscheidung. Im Ausgangsmaterial wird zudem argumentiert, dass die Märkte ihre eigenen restriktiven Erwartungen verstärken könnten. Der Dollar könnte demnach weiterhin Käufer anziehen, sofern Warsh diesen Erwartungen nicht deutlich entgegentritt.
Der FOMC soll seine Zinsentscheidung um 20:00 Uhr deutscher Zeit (18:00 UTC) bekannt geben. Warshs geldpolitische Pressekonferenz folgt um 20:30 Uhr. Die Märkte werden nicht nur darauf achten, ob sich die Zinsen ändern. Entscheidend dürfte auch sein, wie die Fed die erneut gestiegenen energiebedingten Inflationsrisiken beschreibt, ob sie die Möglichkeit einer Zinserhöhung im September offenhält und wie deutlich sie ihre Besorgnis über die schwächere Arbeitsmarktentwicklung zum Ausdruck bringt.
Der Preisindex für die persönlichen Konsumausgaben im Juni soll im weiteren Veranstaltungskalender der Quelle um 14:30 Uhr deutscher Zeit (12:30 UTC) veröffentlicht werden. Weitere Veröffentlichungen sind der Schweizer ZEW-Index der Anlegererwartungen für Juli um 10:00 Uhr und die britischen Hypothekengenehmigungen für Juni um 10:30 Uhr. Letztere werden in Einheiten von 10.000 ausgewiesen.
Notenbankerwartungen prägen die wichtigsten Währungen
Es wird weithin erwartet, dass die Bank of Japan (BoJ) ihre Geldpolitik in dieser Woche unverändert lässt. Laut Ausgangsmaterial könnte eine nachhaltige Erholung des Yen unterstützende Entwicklungen sowohl seitens der Fed als auch seitens der BoJ erfordern.
Auch beim Pfund könnte die Volatilität zunehmen, wenn die Fed und die Bank of England (BoE) ihre jüngsten geldpolitischen Entscheidungen bekannt geben. Die Märkte erwarten überwiegend, dass beide Notenbanken die Zinsen unverändert lassen. Dadurch verlagert sich die Aufmerksamkeit auf die Formulierungen zur Geldpolitik und die anschließenden Pressekonferenzen. Eine unerwartete Zinsänderung würde dagegen die Entscheidung selbst wieder in den Mittelpunkt rücken.
Die Europäische Zentralbank (EZB) beließ ihren Einlagensatz in der vergangenen Woche unverändert bei 2,25 %. Ihre Wortwahl war jedoch restriktiv genug, dass die Märkte begannen, die Möglichkeit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte im September einzupreisen. Das Ausgangsmaterial führt einen großen Teil dieser restriktiven Haltung auf die Energiepreise zurück. Der Ausblick für den Euro bleibt daher davon abhängig, wie sich dieser Inflationsdruck entwickelt.
Kurzfristiges US-Staatsanleiheangebot hat gegenläufige Folgen für den Dollar
Das Volumen kurzfristiger US-Staatsschulden hat 8,3 Billionen US-Dollar überschritten und sorgt für einen ungewöhnlich hohen Refinanzierungsdruck. Dem Ausgangsmaterial zufolge ist die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen auf 4,7 % gestiegen. Gleichzeitig haben die auf Jahresbasis hochgerechneten Zinsausgaben des Bundes 1,35 Billionen US-Dollar erreicht und liegen damit um ein Viertel über den Verteidigungsausgaben. Außerdem wird berichtet, dass ausländische Käufer ihre Bestände weiter reduziert haben, was die Sorgen über die Liquidität am Markt für US-Staatsanleihen verstärkt.
Die Ausweitung der Emission kurzfristiger US-Staatsanleihen wird als zweischneidiger Faktor für den Dollar beschrieben. Kurzfristig könnten fortgesetzte Emissionen die Renditen nach oben treiben, ausländisches Kapital anziehen und zusammen mit der Nachfrage nach sicheren Anlagen die Währung stützen. Längerfristig könnten der Bestand kurzfristiger Schulden von 8,3 Billionen US-Dollar und die damit verbundene Zinslast das Vertrauen in US-Staatsschulden schwächen. Erwartungen einer Monetarisierung der Schulden könnten zudem die langfristige Glaubwürdigkeit des Dollars beeinträchtigen.
Devisenausblick: Einschätzungen internationaler Marktteilnehmer
Dieser Abschnitt fasst die wichtigsten Einschätzungen internationaler Finanzinstitute und Marktteilnehmer zum Devisenmarkt zusammen. Die jeweiligen Aussagen wurden vom RYOEX-Research-Team auf Grundlage öffentlich zugänglicher Informationen zusammengefasst und strukturiert. Die Nennung eines Instituts oder einer Person bedeutet nicht, dass RYOEX diese oder deren Einschätzung unterstützt.
Mohammed Taha Boukhari | Der Ton der Fed stellt die Dollarerholung auf die Probe
Boukhari argumentiert, dass der Rückgang des Dollars im Jahr 2025 nicht allein durch eine „Entdollarisierung“ verursacht wurde. Unsicherheit über die Zollpolitik, Sorgen über die US-Wirtschaftspolitik, das hohe Haushaltsdefizit und Zweifel an der politischen Glaubwürdigkeit hätten ebenfalls auf US-Vermögenswerten und dem Dollar gelastet. Die aktuelle Erholung stelle nun auf die Probe, ob stärkere konjunkturelle Faktoren diese übergeordneten Bedenken überwinden können.
In einem bullischen Szenario müsste die Fed entweder überraschend die Zinsen erhöhen oder sie unverändert lassen und zugleich ein deutlich restriktives Signal senden. Erneut steigende Ölpreise und höhere Renditen von US-Staatsanleihen wären ebenfalls erforderlich. In diesem Szenario würde ein nachhaltiger Ausbruch des US-Dollar-Index über 102 ein stärkeres Aufwärtsmomentum bestätigen und Spielraum für eine breiter angelegte Erholung schaffen.
Boukhari hält ein Szenario für realistischer, in dem die Fed die Zinsen unverändert lässt, aber an ihrer restriktiven Haltung festhält und eine mögliche Erhöhung im September offenlässt. Bleibt Öl volatil, aber unter den Höchstständen der vergangenen Woche, könnte sich der Dollarindex in einer Spanne von 100,60 bis 102,00 bewegen, während die Märkte auf die nächsten Inflations- und Konjunkturdaten warten.
In einem bärischen Szenario würde die Fed das schwächere Beschäftigungswachstum und die jüngste Abkühlung der Inflation stärker gewichten. Fortschritte bei diplomatischen Verhandlungen könnten außerdem die Ölpreise und die Renditen von US-Staatsanleihen sinken lassen. Ein Rückgang des Dollarindex unter den Bereich von 100,60 bis 100,70 würde die aktuelle Erholungsstruktur schwächen. Ein Fall unter 100 würde die breitere bullische Struktur stärker unter Druck setzen.
Boukhari zufolge werden die unmittelbare Reaktion der US-Staatsanleiherenditen und das Verhalten des Dollarindex nahe dem Widerstand bei 102 den klarsten Hinweis darauf geben, ob sich die Dollarerholung fortsetzen kann oder die Währung in einer breiteren Spanne bleibt.
Kris Allen | Fed- und BoE-Sitzungen könnten die Volatilität von GBP/USD erhöhen
Allen erwartet rund um die Entscheidungen der Fed und der BoE in dieser Woche eine höhere Volatilität bei Pfund/US-Dollar (GBP/USD). Sollten beide Notenbanken die Zinsen wie erwartet unverändert lassen, dürfte sich die Aufmerksamkeit rasch auf ihre Erklärungen und Pressekonferenzen verlagern. Eine unerwartete Entscheidung einer der beiden Notenbanken würde dagegen die Zinsentscheidung selbst zum Hauptthema machen.
Bei der Fed bedeuten robuste Konjunkturdaten und nachlassender Inflationsdruck, dass für die Geldpolitiker nur wenig Dringlichkeit besteht, den nächsten Schritt klar anzukündigen. Die BoE steht vor einer anderen Abwägung. Die britische Inflation ist gesunken und das Wirtschaftswachstum bleibt schwach. Die jüngste Erholung der Ölpreise hat jedoch erneut Bedenken darüber geweckt, wie schnell die Inflation in der zweiten Jahreshälfte wieder steigen könnte.
Da die grundlegenden Erwartungen an beide Sitzungen relativ stabil sind, könnten bereits geringfügige Änderungen der geldpolitischen Wortwahl die Einschätzung der Anleger zum Zinspfad der kommenden Monate verändern.
Seit Mitte Juli bewegt sich GBP/USD in einem klaren Abwärtskanal und bildet niedrigere Hochs sowie niedrigere Tiefs. Allen bezeichnet den Rückgang als geordnet und nicht als gravierend. Dies deutet darauf hin, dass die Verkäufer weiterhin die Kontrolle haben, der Markt aber nicht die panikartigen Verkäufe erlebt hat, die häufig mit einem größeren Einbruch verbunden sind.
Die obere Begrenzung des Kanals bleibt in Allens Ansatz das entscheidende Niveau. Solange das Währungspaar darunter bleibt, besteht die kurzfristige Abwärtsstruktur fort. Ein klarer Ausbruch über die Begrenzung würde darauf hindeuten, dass sich die Struktur zu verändern beginnt. Eine Bewegung unter das jüngste Tief könnte signalisieren, dass die Verkäufer versuchen, den Rückgang auszuweiten und längerfristige Unterstützungsbereiche wieder in den Mittelpunkt zu rücken.
James Stanley | Restriktive Markterwartungen erhöhen die Hürde für weitere Dollargewinne
Stanley beschreibt vor der FOMC-Sitzung ein ungewöhnlich hohes Maß an Zurückhaltung. Die Märkte preisen eine Wahrscheinlichkeit von rund 30 % für eine sofortige Zinserhöhung ein. In der Vergangenheit habe die Fed geldpolitische Kommunikation und Medieninterviews genutzt, um die Märkte auf wichtige Entscheidungen vorzubereiten und dadurch Überraschungen und Volatilität zu begrenzen. Stanley zufolge ist dies diesmal jedoch nicht geschehen. Daraus könnte eine vergleichsweise deutliche Marktreaktion entstehen.
Mit Blick auf das Jahresende sehen die Märkte eine Wahrscheinlichkeit von fast 90 %, dass die Fed die Zinsen mindestens einmal anhebt. Die Wahrscheinlichkeit von mindestens zwei Erhöhungen liegt bei rund 50 %. Stanley weist darauf hin, dass ein solches Ergebnis den Eindruck erwecken würde, ein von Präsident Trump persönlich ausgewählter Fed-Vorsitzender lehne dessen Präferenz für niedrigere Zinsen ab. Er hebt außerdem den politischen Kontext einer US-Wahl im November hervor.
Der Dollar brach nach der vorherigen Fed-Sitzung am 17. Juni nach oben aus und stieg weiter bis auf seine aktuellen Höchststände. Diese Entwicklung hat die Hürde für weitere Gewinne erhöht. Stanley argumentiert, die Fed müsse eine sehr restriktive Botschaft vermitteln und deutlich zeigen, dass sie besorgt darüber ist, dass sich die Inflation nicht in die richtige Richtung bewegt, damit die Märkte einen noch restriktiveren geldpolitischen Pfad einpreisen.
Die Juni-Sitzung umfasste aktualisierte geldpolitische Leitlinien und Wirtschaftsprognosen. Die bevorstehende Sitzung wird lediglich eine geldpolitische Erklärung und eine Pressekonferenz umfassen, jedoch keine neuen Konjunkturprognosen. Dadurch rücken Warshs Äußerungen stärker in den Mittelpunkt. Nach der geldpolitischen Entscheidung des vergangenen Monats und der Zusammenfassung der Wirtschaftsprojektionen stieg der Dollarindex deutlich auf ein neues Jahreshoch, bevor er nahe einem Fibonacci-Niveau um 101,80 auf Widerstand traf.
Stanley zufolge muss die Fed lediglich weniger restriktiv klingen als von den Märkten erwartet, um einen Rückgang des Dollars auszulösen. Aus Warshs Perspektive könnte dieses Ergebnis möglicherweise vorzuziehen sein, insbesondere angesichts der Lage bei US-Dollar/Yen (USD/JPY) und der möglichen Reaktion am langen Ende der Renditekurve für US-Staatsanleihen, falls die Marktstimmung gestört wird. Dennoch bleibt die kurzfristige bullische Struktur des Dollars Stanley zufolge mit dem längerfristigen Umfeld vereinbar.
Joshua Gibson | Energiebedingte EZB-Erwartungen könnten den Euro nur begrenzt stützen
Gibson zufolge wurde die Entscheidung der EZB, ihren Einlagensatz bei 2,25 % zu belassen, von einer Wortwahl begleitet, die restriktiv genug war, dass die Märkte eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte im September in Betracht ziehen. Er argumentiert jedoch, dass nahezu jeder Bestandteil dieser restriktiven Haltung auf die Energiepreise zurückzuführen ist.
Die Inflation im Euroraum verlangsamte sich im Juni auf 2,8 % gegenüber dem Vorjahr, nach 3,2 % im Mai. Die Fachleute der EZB erwarten für 2026 eine durchschnittliche Inflation von annähernd 3,0 %. Diese Prognose wird fast vollständig von der Energiekomponente bestimmt.
Nach Gibsons Einschätzung würde ein Wegfall des kriegsbedingten Aufschlags die Inflationsprognose senken und die Erwartungen an eine Zinserhöhung im September abschwächen. Niedrigere Energiekosten würden die Terms of Trade des Euroraums verbessern. Dieser Vorteil ginge jedoch mit einem geringeren Zinsvorteil einher, den Gibson als den wichtigeren Effekt betrachtet.
Die Veränderung der US-Zinserwartungen war nicht symmetrisch. Zinsfutures zeigen für eine Zinserhöhung der Fed im Juli eine Wahrscheinlichkeit von etwas mehr als 30 %, nachdem sie am Wochenende noch knapp unter 36 % gelegen hatte. Zugleich bleibt die kumulierte Wahrscheinlichkeit von mindestens einer Erhöhung bis Dezember bei mehr als 91 %. Die Wahrscheinlichkeit von zwei oder mehr Erhöhungen liegt nahe 58 %. Die kurzfristigen Erwartungen an eine Zinserhöhung haben somit nachgelassen, während die Erwartungen an den letztlich erreichten Leitzins weiter gestiegen sind.
Gibson führt diese Widerstandsfähigkeit auf strukturellen Inflationsdruck in den Vereinigten Staaten zurück. Die Importpreise sind gegenüber dem Vorjahr um mehr als 7 % gestiegen, die Zollliste wird weiter ausgeweitet und höhere Preise schlagen auf Nahrungsmittel und Rohstoffe durch. Er argumentiert, dass diese Übertragung von zeitlichen Verzögerungen wie den Anbauperioden beeinflusst wird und nicht von den Benzinpreisen. Frieden in der Straße von Hormus würde diesen Druck daher nicht verändern, selbst wenn dieselbe Entwicklung die Argumente für eine Zinserhöhung der EZB abschwächen würde.
Auch die Wachstumserwartungen belasten den Euro in Gibsons Analyse. Die Märkte erwarten für den Euroraum im Jahr 2026 ein Wachstum von rund 0,8 %. Dem steht eine auf Jahresbasis hochgerechnete US-Wachstumsrate von rund 2,1 % im zweiten Quartal gegenüber. Nach seiner Einschätzung weisen Kapitalströme und Zinsüberlegungen daher in dieselbe Richtung. Mindestens einer dieser Faktoren müsste sich verbessern, bevor das untere Ende der Euro-Handelsspanne als tragfähige Basis und nicht nur als vorübergehende Pause in einem anhaltenden Rückgang betrachtet werden könnte.
Wichtige Charts zum Devisenmarkt
Dieser Abschnitt zeigt Charts, die helfen, die jüngsten Bewegungen am Devisenmarkt einzuordnen. Im Fokus stehen Veränderungen der geldpolitischen Erwartungen, Zinsdifferenzen, Konjunkturdaten und Marktstimmung. Die Charts und Daten basieren auf Informationen Dritter und stellen weder die Meinung von RYOEX dar noch lassen sie Rückschlüsse auf künftige Wechselkursentwicklungen zu. Angesichts möglicher abrupter Marktbewegungen bleibt ein angemessenes Risikomanagement wichtig.
Vier-Wochen-Durchschnitt des ADP-Beschäftigungszuwachses fällt auf Rekordtief
Im nächtlichen Handel veröffentlichte Daten zeigten, dass der durchschnittliche ADP-Beschäftigungszuwachs über vier Wochen in der am 11. Juli beendeten Woche lediglich 15.000 betrug. Die Kennzahl ist seit Juni gesunken und hat den niedrigsten Stand der Datenreihe erreicht. Die anhaltende Abkühlung der Einstellungen im Privatsektor deutet darauf hin, dass eine kurzfristige Zinserhöhung der Fed den bereits schwachen Arbeitsmarkt zusätzlich belasten könnte. Das Ausgangsmaterial bewertet diese Entwicklung als negativ für den Dollar.
Eingepreiste Wahrscheinlichkeit einer Fed-Zinserhöhung im Juli sinkt auf 30,5 %
Nach den Beschäftigungsdaten reduzierten die Märkte ihre Erwartungen an eine Zinserhöhung geringfügig. Daten der CME zeigten, dass die eingepreiste Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung im Juli auf 30,5 % gesunken war. Die Quelle beschreibt dies als ein hohes Maß an Unsicherheit, da weder eine Zinserhöhung noch eine unveränderte Entscheidung vollständig eingepreist ist. Während der FOMC-Bekanntgabe und Warshs Pressekonferenz könnte die Volatilität daher deutlich höher ausfallen als üblich.
US-Dollar-Index bleibt in der Spanne zwischen 101 und 102
Der US-Dollar-Index schwankte in dieser Woche weiterhin zwischen 101 und 102, da die Anleger vor der FOMC-Entscheidung im Juli eine aggressive Positionierung vermeiden. Laut Ausgangsmaterial könnten eine expansive Entscheidung und eine entsprechend ausgerichtete Pressekonferenz den japanischen Behörden eine Gelegenheit für eine Devisenmarktintervention bieten und USD/JPY möglicherweise deutlich nach unten drücken. Dieses Szenario wird jedoch als weniger wahrscheinlich eingeschätzt, da Warsh zuvor erklärt hatte, er werde versuchen, auf eine Forward Guidance zu verzichten.
Kurzfristige US-Staatsschulden überschreiten 8,3 Billionen US-Dollar
Der Chart bildet die von privaten Anlegern gehaltenen, handelbaren US-Staatsanleihen mit einer Restlaufzeit von höchstens einem Jahr ab, gemessen in Billionen US-Dollar. Das Gesamtvolumen hat 8,3 Billionen US-Dollar überschritten und erzeugt einen konzentrierten Refinanzierungsdruck. Dem Ausgangsmaterial zufolge könnten höhere Emissionen den Dollar kurzfristig stützen, indem sie die Renditen anheben und ausländisches Kapital anziehen. Die damit verbundene Zinslast und die sinkende Nachfrage aus dem Ausland könnten das Vertrauen in US-Staatsschulden und den Dollar längerfristig jedoch schwächen.
Fazit
Der Dollar beendete den Dienstag vor einer FOMC-Entscheidung leicht im Minus. Die Märkte preisen eine Wahrscheinlichkeit von rund 30 % für eine Zinserhöhung im Juli ein. Schwächere Einstellungen im Privatsektor, erhöhte geopolitische Unsicherheit und die begrenzten Vorabhinweise der Fed sorgen für einen unsicheren Ausblick.
Das hohe Volumen kurzfristiger US-Staatsanleiheemissionen könnte den Dollar über höhere Renditen stützen, zugleich aber längerfristige Bedenken hinsichtlich seiner Glaubwürdigkeit verstärken. Die FOMC-Erklärung, Warshs Pressekonferenz, der PCE-Preisindex für Juni und die geldpolitischen Signale der BoE und der BoJ bilden die wichtigsten bevorstehenden Marktschwerpunkte.
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