Dollarstärke treibt USD/JPY über 163 und erhöht das Interventionsrisiko
22. Juli 2026
Der US-Dollar legte am Dienstag zu, da der anhaltende Konflikt zwischen den Vereinigten Staaten und Iran die Nachfrage nach sicheren Anlagen stützte und die Renditen von US-Staatsanleihen erhöht blieben. Der US-Dollar-Index schloss oberhalb von 101, während USD/JPY die Marke von 163 überschritt und damit den höchsten Stand seit fast 40 Jahren erreichte. An den Märkten wächst die Aufmerksamkeit für eine mögliche japanische Intervention, da die größere Zinsdifferenz zwischen den USA und Japan, höhere Energieimportkosten und die geopolitische Unsicherheit den Yen weiterhin belasten. Der Fokus richtet sich nun auf britische Inflationsdaten und Zahlen zu den US-Öllagerbeständen.
Aktuelle Entwicklungen am Devisenmarkt
Dollar legt bei hohen US-Renditen und geopolitischen Risiken zu
Der US-Dollar-Index stieg vor Beginn der US-Handelssitzung am Dienstag und schloss 0,24 % höher bei 101,19. Die als Referenz geltende Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen beendete den Handel bei 4,629 %, während die geldpolitisch besonders relevante Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen bei 4,278 % lag.
Die Marktbepreisung blieb vergleichsweise restriktiv. Die Märkte veranschlagten die Wahrscheinlichkeit, dass die US-Notenbank Federal Reserve (Fed) ihren Leitzins am 29. Juli unverändert in der Spanne von 3,50 % bis 3,75 % belässt, mit 74,9 %. Dem stand eine Wahrscheinlichkeit von 25,1 % für eine Erhöhung um 25 Basispunkte gegenüber. Bis September lag die implizite Wahrscheinlichkeit für mindestens eine Zinserhöhung bei mehr als 70 %, während sich die Verteilung für das Jahresende weiter in Richtung einer Spanne von 4,00 % bis 4,50 % verschob. Dies deutete darauf hin, dass die Märkte weiterhin eine verzögerte Zinserhöhung und längerfristig höhere Zinsen einpreisten, anstatt mit einer erneuten Hinwendung zur geldpolitischen Lockerung zu rechnen.
Hochfrequente Arbeitsmarktindikatoren signalisierten eine gewisse Abschwächung der Einstellungsdynamik. Die ADP-Beschäftigung nahm in der am 4. Juli beendeten Woche um rund 16.500 zu. Zuvor waren es 19.250 gewesen, während Anfang April mehr als 50.000 verzeichnet worden waren. Die wöchentliche Reihe ist allerdings volatil, sodass der jüngste Rückgang allein nicht ausreichte, um eine rasche Verschlechterung des Arbeitsmarktes zu bestätigen. Vielmehr deutete er darauf hin, dass das Beschäftigungswachstum positiv blieb, während sich die Einstellungsdynamik allmählich weiter abkühlte.
USD/JPY steigt über 163 und der Yen gerät unter Druck
USD/JPY stieg über 163 und erreichte damit den höchsten Stand seit Dezember 1986. Die Schwäche des Yen gegenüber dem US-Dollar war auf eine Kombination aus breit angelegter Dollarstärke, höheren Renditen von US-Staatsanleihen und steigenden Ölpreisen infolge des Konflikts im Nahen Osten zurückzuführen.
Die Zinsdifferenz zwischen den USA und Japan blieb der wichtigste Einflussfaktor. Die Fed verfolgte weiterhin einen vergleichsweise restriktiven geldpolitischen Kurs, während die Märkte unverändert einen hohen US-Zinspfad einpreisten. Die Bank of Japan (BoJ) hat ihren Leitzins auf 1 % und damit auf den höchsten Stand seit 1995 angehoben. Angesichts der Sorge, weitere Erhöhungen könnten das Wirtschaftswachstum begrenzen, blieben Anleger jedoch skeptisch, ob noch erheblicher Spielraum für eine zusätzliche Straffung besteht.
Höhere Ölpreise steigerten zudem Japans Energieimportkosten und erhöhten über die Terms of Trade den Druck auf den Yen. Teurere Energie könnte zwar die Inflation in Japan anheizen, führt aber nicht zwangsläufig unmittelbar zu einer Aufwertung des Yen. Gleichzeitig stärkte die Unsicherheit rund um den US-Iran-Konflikt die Nachfrage nach dem US-Dollar als sicherer Anlage. Über höhere Importkosten belastete sie zugleich den Yen und schwächte dessen traditionelle Rolle als sicherer Hafen weiter.
Japan hat in der Vergangenheit erhebliche Mittel für Interventionen am Devisenmarkt eingesetzt, deren Wirkung jedoch meist nur von kurzer Dauer war. Bei einem USD/JPY-Kurs oberhalb von 163 dürften die Erwartungen an offizielle Warnungen oder eine tatsächliche Intervention zunehmen. Der Yen könnte schwach bleiben, solange sich die Zinsdifferenz zwischen den USA und Japan, die Ölpreise und die Nachfrage nach dem US-Dollar als sicherer Anlage nicht wesentlich umkehren. Allerdings steigt das Risiko starker kurzfristiger Schwankungen und plötzlicher Rücksetzer, wenn sich das Währungspaar Niveaus nähert, die als interventionssensibel gelten.
Konfliktrisiken erfassen wichtige Energietransportrouten
Die militärische Eskalation und diplomatische Vermittlungsbemühungen setzten sich parallel fort. US-Präsident Donald Trump sagte, Iran wolle Gespräche führen, die Vereinigten Staaten seien daran jedoch nicht interessiert. Zudem drohte er mit einem schweren Angriff auf das iranische Gebiet Xishan, in dem sich Berichten zufolge Atomanlagen befinden. Sollten die Huthi das Rote Meer blockieren, würden die Vereinigten Staaten nach seinen Worten „Maßnahmen ergreifen“.
Das iranische Militär griff einen Stützpunkt der US-Luftwaffe in Bahrain an und erklärte, alle Interessen der USA und ihrer Verbündeten in der Region würden zu Zielen, falls Washington iranische Atomanlagen angreife. Pakistans Premierminister traf den iranischen Innenminister und erklärte, Pakistan werde weiterhin als Vermittler auftreten. Berichten zufolge trafen iranische Vertreter am Dienstag ebenfalls Vermittler in Pakistan. Israelische Medien berichteten, Iran habe eine zehntägige Waffenruhe vorgeschlagen, während Trump forderte, Iran müsse „einen Preis zahlen“.
Die Transportrisiken reichten über die Straße von Hormus hinaus. Daten zeigten, dass zwei mit saudischem Rohöl beladene Tanker im Roten Meer wendeten und Kurs auf den Suezkanal nahmen. Die ursprünglich für Asien bestimmten Schiffe änderten ihre Route nach einer Warnung der Huthi. Im Schwarzen Meer zwangen Angriffe auf einen Tanker und ein Terminal das Caspian Pipeline Consortium vorübergehend dazu, die Beladung einzustellen. Nach dem Tankerangriff sollte Kasachstan zudem seine Öllieferungen in Richtung Schwarzes Meer aussetzen. Diese Entwicklungen deuteten darauf hin, dass sich die Versorgungsrisiken auf mehrere Transportrouten ausweiteten und nicht mehr auf eine einzelne Meerenge konzentriert blieben.
Zu den anstehenden Veröffentlichungen zählen der britische Verbraucherpreisindex für Juni und der monatliche Einzelhandelspreisindex um 06:00 UTC. Um 14:30 UTC veröffentlichen die Vereinigten Staaten die EIA-Daten zu den Rohölbeständen, den Lagerbeständen in Cushing und den Beständen der strategischen Erdölreserve für die am 17. Juli beendete Woche.
Devisenausblick: Einschätzungen internationaler Marktteilnehmer
Dieser Abschnitt fasst die wichtigsten Einschätzungen internationaler Finanzinstitute und Marktteilnehmer zum Devisenmarkt zusammen. Die jeweiligen Aussagen wurden vom RYOEX-Research-Team auf Grundlage öffentlich zugänglicher Informationen zusammengefasst und strukturiert. Die Nennung eines Instituts oder einer Person bedeutet nicht, dass RYOEX diese oder deren Einschätzung unterstützt.
Morgan Stanley | Geringeres Angebot an Unternehmensanleihen könnte US-Staatsanleihen stützen
Morgan Stanley zufolge war der Optimismus überzogen, nachdem sich der Nasdaq 100 und der Philadelphia Semiconductor Index von ihren Tiefständen Ende März deutlich erholt hatten. Gestützt worden war die Erholung durch Erwartungen an Investitionen in künstliche Intelligenz und einen widerstandsfähigen Arbeitsmarkt. Seit ihren Höchstständen Mitte Juni waren die beiden Indizes um 7 % beziehungsweise 20 % gefallen.
Die Derivatemärkte preisten weiterhin einen vergleichsweise restriktiven Kurs der Fed ein. Die impliziten Zinssätze lagen deutlich über den Konsensprognosen der Ökonomen, spiegelten nach Einschätzung von Morgan Stanley aber noch immer nicht angemessen das Risiko wider, dass ein kräftiges Wirtschaftswachstum und eine wieder anziehende Inflation zu Zinserhöhungen führen könnten. Obwohl stärker als erwartet ausgefallene Daten frühere saisonale Muster durchbrochen hatten, wurde das vorherrschende Marktnarrativ neu justiert.
US-Staatsanleihen waren unter Druck geraten, da stark steigende Energiepreise die Inflationsrisiken erhöhten und eine Welle neu begebener Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating das Angebot ausweitete. Der Anleihemarkt nahm in den ersten sechs Monaten des Jahres eine Rekordmenge an Durationsangebot auf. Zudem blieb die übliche sommerliche Abschwächung der Emissionstätigkeit im Juni aus.
Morgan Stanley erklärte, eine starke Korrektur bei Technologiewerten würde Unternehmen üblicherweise von einer zusätzlichen Kreditaufnahme abhalten. Da sich der Nasdaq dem Korrekturterritorium näherte und Halbleiteraktien in einen Bärenmarkt eingetreten waren, dürfte das Angebot an Unternehmensanleihen im dritten Quartal erheblich zurückgehen. Dies könnte das Angebots-Nachfrage-Ungleichgewicht bei US-Staatsanleihen verringern.
Das Institut erwartete deshalb trotz der anhaltenden Unsicherheit rund um die Straße von Hormus eine Erholung der US-Staatsanleihen. Die bevorzugte Strategie konzentrierte sich auf Long-Positionen im fünf- bis siebenjährigen Laufzeitsegment der Renditekurve sowie auf einen 7s30s-Steepener. Nach Angaben des Instituts bot diese Positionierung eine attraktive Sharpe-Ratio und Rollrendite.
Mike Maharrey von Money Metals Exchange | Laufzeitprämie und Fiskalrisiken verändern die langfristigen Renditen
Mike Maharrey erklärte, die langfristigen Zinssätze seien in den vergangenen zwei Jahrzehnten überwiegend von den geldpolitischen Erwartungen bestimmt worden. Dieser Zusammenhang löse sich jedoch zunehmend auf. Seit die Fed im September 2024 mit Zinssenkungen begonnen habe, sei die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen von 3,65 % auf 4,79 % gestiegen. Dies zeige, dass niedrigere Leitzinsen die langfristigen Renditen nicht gesenkt hätten.
Ein Modell der New York Fed zeigte, dass die Laufzeitprämie wieder positiv geworden war und im Januar 2025 vorübergehend über 0,8 % lag. Untersuchungen von Massif Capital zufolge erklärte dies mehr als die Hälfte des Anstiegs der langfristigen Zinsen im gleichen Zeitraum. Nach Einschätzung von Maharrey wurden geopolitische und fiskalische Risiken als Preisfaktoren wichtiger als die geldpolitischen Erwartungen.
Die marginale Nachfrage hatte sich von preisunempfindlichen öffentlichen Institutionen hin zu renditeorientierten privaten Anlegern verlagert. China hatte seine Bestände an US-Staatsanleihen auf den niedrigsten Stand seit 2008 reduziert, die Fed baute ihre Bestände im Rahmen der quantitativen Straffung weiter ab, und private Anleger verlangten höhere Renditen, um zusätzliches Angebot aufzunehmen.
Grant vertrat eine längerfristige historische Perspektive. Demnach folgen Zinssätze generationenübergreifenden Zyklen, und der seit 2021 verzeichnete Anstieg der langfristigen Renditen stelle eher die Anfangsphase eines lang anhaltenden Bärenmarktes für Anleihen als eine vorübergehende Störung dar. Die Märkte hätten die derzeitigen Haushaltsdefizite tolerieren können, als die Leitzinsen nahe null lagen. In einem Zinsumfeld von 4 % nehme diese Toleranz jedoch rasch ab.
Nach dieser Einschätzung werden die langfristigen Renditen zunehmend davon bestimmt, wer die staatliche Kreditaufnahme finanziert, und weniger vom nächsten Schritt der Fed. Gehen Schocks von der Angebotsseite aus, könnten Durationsanlagen, die traditionell zur Absicherung gegen Kursverluste am Aktienmarkt eingesetzt werden, die Verluste stattdessen verstärken. Dies schwäche die Annahme, dass Anleihen weiterhin eine verlässliche Absicherung darstellen.
Goldman Sachs | Mögliche Änderungen an Kommunikation und Bilanzpolitik der Fed
Goldman Sachs erklärte, Warsh hätte als Vorsitzender der Fed weitreichende Befugnisse, die Kommunikationspraxis der Zentralbank zu verändern. Er habe bereits den Umfang der Informationen reduziert, die auf Pressekonferenzen nach den Sitzungen bereitgestellt würden. Sollte der Offenmarktausschuss der Fed der Empfehlung von Na Ruan folgen und die Veröffentlichung von Medianprognosen in der Summary of Economic Projections einstellen, könnte Warsh dies als wichtigen Schritt weg von der Forward Guidance betrachten.
Andere Fed-Vertreter könnten die praktischen Auswirkungen als begrenzt ansehen, da Anleger die Medianprognosen selbst berechnen könnten. Sie könnten zudem argumentieren, dass jede Diskussion über die Konjunkturaussichten zwangsläufig zumindest eine gewisse zurückhaltende und unverbindliche Orientierung bieten würde. Umfassendere Änderungen an der Kommunikationspolitik der Fed wären möglich, dürften jedoch kontroverser ausfallen.
Warsh könnte es außerdem als bedeutende Änderung betrachten, wenn die Fed den Federal Funds Rate anstelle der quantitativen Lockerung als ihr wichtigstes geldpolitisches Instrument hervorheben und ausdrücklich eine hohe Hürde für die Wiederaufnahme von Wertpapierkäufen festlegen würde. Andere Vertreter könnten darin lediglich eine erneute Formulierung der bestehenden geldpolitischen Position sehen.
Sollte die Fed dazu übergehen, überwiegend kurzfristige US-Schatzwechsel zu halten, könnte Warsh die Änderung als Abkehr von einer Beteiligung an der Fiskalpolitik darstellen. Auf Grundlage seiner früheren Äußerungen könnte er der Ansicht sein, dass die derzeitige Zusammensetzung der Fed-Aktiva die Regierung faktisch subventioniere und das Risiko einer Politisierung der Zentralbank erhöhe. Andere Vertreter dürften diese Ansicht möglicherweise nicht teilen. Sie könnten jedoch zu dem Schluss gelangen, dass sich das US-Finanzministerium letztlich an die von der Fed gewählte Bilanzstrategie anpassen würde, wodurch die praktische Bedeutung der Änderung begrenzt bliebe.
Mit Blick auf künstliche Intelligenz, Produktivität und Inflation könnte Warsh auf die Greenspan-Ära verweisen und argumentieren, dass der Offenmarktausschuss die Zinsen nicht allein wegen eines kräftigen BIP-Wachstums anheben sollte, wenn zugleich die Produktivität rasch steigt. Andere Vertreter könnten diesem Argument folgen. Breite Unterstützung dürfte für ihn jedoch schwieriger zu erreichen sein, falls er argumentieren sollte, dass mögliche künftige Produktivitätssteigerungen bereits heute einen lockerungsorientierteren geldpolitischen Kurs rechtfertigten.
Quellenmaterial ohne genannte Urheberschaft | Ein längerer Konflikt könnte Renditen und Dollar stützen
Dem Quellenmaterial zufolge gingen Geheimdienstexperten davon aus, dass die derzeitige Intensität der Angriffe und Vergeltungsmaßnahmen nicht ausreiche, um Teherans Haltung zu verändern. Trump sei zudem besorgt gewesen, dass sich der Konflikt zu einem umfassenden Krieg entwickeln könnte, der den Einsatz von Bodentruppen erfordern würde.
Selbst wenn Vermittler eine Wiederaufnahme der Verhandlungen erreichen sollten, stellte der Kommentar infrage, ob diese glaubwürdiger oder wirksamer wären als die vorherige Waffenruhe, die Gespräche und die Absichtserklärung. Berichte über erneute Verhandlungen könnten zeitweise Optimismus an den Märkten auslösen und die Anleiherenditen sowie Ölpreise drücken. Der sich herausbildende Marktkonsens lautete jedoch, dass der Konflikt länger andauern werde.
In diesem Szenario würden Ölpreise, Raffinerien, Lagerbestände und andere erdölbezogene Produkte unter Druck bleiben. Die Lieferketten seien flexibel und anpassungsfähig, doch die Störung betreffe ein großes industrielles System in einem weitläufigen geografischen Gebiet. Dem Kommentar zufolge könnten die Ölpreise für längere Zeit nicht auf rund 70 US-Dollar zurückkehren.
Sollte sich diese Einschätzung als richtig erweisen, hätte der jüngste einmalige Rückgang der US-Inflation nur geringe Bedeutung. Die Inflation würde in verschiedenen Volkswirtschaften steigen. Zugleich könnten auch die Zinsen anziehen, falls die Europäische Zentralbank (EZB) und die Fed an ihrem Ziel festhielten, die Inflation unter Kontrolle zu bringen.
Aus längerfristiger Perspektive erwartete der Kommentar einen weiteren Anstieg der Renditen von US-Staatsanleihen und des US-Dollars. Frühere Ausbrüche des Euro, des Pfund Sterling und der meisten Schwellenländerwährungen wurden als zunehmend fragil bezeichnet. Zudem wurde darauf hingewiesen, dass sich Aktien inzwischen nicht nur parallel zu den Renditen von US-Staatsanleihen, sondern auch zu den Ölpreisen bewegten. Dies könnte eine Abfolge von höherer Inflation, höheren Zinsen und niedrigeren Aktienkursen widerspiegeln.
Wichtige Charts zum Devisenmarkt
Dieser Abschnitt zeigt Charts, die helfen, die jüngsten Bewegungen am Devisenmarkt einzuordnen. Im Fokus stehen Veränderungen der geldpolitischen Erwartungen, Zinsdifferenzen, Konjunkturdaten und Marktstimmung. Die Charts und Daten basieren auf Informationen Dritter und stellen weder die Meinung von RYOEX dar noch lassen sie Rückschlüsse auf künftige Wechselkursentwicklungen zu. Angesichts möglicher abrupter Marktbewegungen bleibt ein angemessenes Risikomanagement wichtig.
Wöchentliches ADP-Beschäftigungswachstum schwächt sich gegenüber Anfang April ab
Die ADP-Beschäftigung nahm in der am 4. Juli beendeten Woche um rund 16.500 zu. Der vorherige Wert hatte bei 19.250 gelegen, während Anfang April mehr als 50.000 verzeichnet worden waren. Die Zahlen deuten darauf hin, dass die Beschäftigung im privaten US-Sektor weiter zunahm, zugleich aber an Dynamik verlor. Da die wöchentliche Reihe volatil ist, bestätigt ein einzelner schwächerer Wert allein keine rasche Verschlechterung des Arbeitsmarktes. Vor der nächsten Entscheidung der Fed stehen nur wenige wichtige Konjunkturveröffentlichungen an, weshalb hochfrequente Indikatoren in die Bewertung der Arbeitsmarktlage einfließen.
Märkte favorisieren im Juli unveränderte Zinsen, preisen aber einen höheren Zinspfad ein
Der Chart zeigt eine marktimplizite Wahrscheinlichkeit von 74,9 %, dass die Fed den Leitzins am 29. Juli unverändert in der Spanne von 3,50 % bis 3,75 % belässt. Dem steht eine Wahrscheinlichkeit von 25,1 % für eine Erhöhung um 25 Basispunkte gegenüber. Bis September liegt die Wahrscheinlichkeit für mindestens eine Zinserhöhung bei mehr als 70 %, während sich die Verteilung für das Jahresende weiter in Richtung einer Spanne von 4,00 % bis 4,50 % verschiebt. Die Bepreisung zeigt, dass die Märkte weiterhin eine verzögerte Zinserhöhung und längerfristig höhere Zinsen favorisieren, statt mit einer Rückkehr zur geldpolitischen Lockerung zu rechnen.
USD/JPY steigt über 163 auf den höchsten Stand seit 1986
USD/JPY stieg über 163 und erreichte damit den höchsten Stand seit Dezember 1986. Gestützt wurde das Währungspaar von einem stärkeren US-Dollar, erhöhten Renditen von US-Staatsanleihen und einer großen Zinsdifferenz zwischen den USA und Japan. Höhere Ölpreise verstärkten über Japans Energieimportkosten zusätzlich den Druck auf den Yen. Mit dem steigenden Wechselkurs dürfte auch die Sensibilität des Marktes für offizielle Warnungen oder eine mögliche japanische Intervention zunehmen.
Fazit
Der US-Dollar legte zu, da der Konflikt zwischen den Vereinigten Staaten und Iran die Nachfrage nach sicheren Anlagen stützte und die Renditen von US-Staatsanleihen erhöht blieben. Der US-Dollar-Index schloss bei 101,19. USD/JPY stieg über 163 und damit auf den höchsten Stand seit 1986, weil die Zinsdifferenz, höhere Energieimportkosten und die Nachfrage nach dem US-Dollar den Yen belasteten. Dadurch nahmen die Sorgen über eine mögliche japanische Intervention zu.
Die Märkte favorisieren weiterhin unveränderte Fed-Zinsen im Juli, preisen für den weiteren Jahresverlauf jedoch einen höheren Zinspfad ein. Britische Inflationsdaten, US-Öllagerbestände, geopolitische Entwicklungen und Anzeichen einer Abkühlung am Arbeitsmarkt bleiben die wichtigsten Beobachtungspunkte.
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