日本央行升息局面，市場關注2027年7月結束

2026-08-18

升息局面進入尾聲觀測

隨著市場普遍認為日本央行的升息步調將比原先預期更快，交易員已開始反映本輪升息局面可能在2027年7月前結束。若參考日本央行前官員對升息到達水準約為1.75%至2.0%的看法，升息在明年夏天前實現也不再完全不切實際。

2027年7月前結束之所以具意義，在於此後9月的貨幣政策決議會議起，素來被視為對升息較為謹慎的'通膨再膨脹派'審議委員，可能會由目前2人增至4人。若升息提早告一段落，政策較不易出現5票贊成、4票反對的拉鋸局面，也可能對2028年春天的正副總裁人事安排產生影響。

升息看起來可能從每半年一次左右加速，背景在於7月底日美協調下的日圓買進干預。美國擔憂日圓貶值與日本公債遭拋售會引發全球債市混亂，因此支撐日圓買盤；市場並因此愈發認為，美方正要求日本央行透過升息抑制日圓走弱，升息預期也隨之進一步升高。

日本央行上一次升息是在2026年6月，但根據利率交換市場的走勢推算，到2027年1月前，市場已反映約兩次追加升息。若每次升息幅度為0.25%，則升息節奏約為每3至4個月一次，目前約1.0%的政策利率將在2027年1月前升至約1.5%。

市場更關注的是後續走勢。曾任日本央行理事、現為瑞穗綜合研究所執行經濟學家的門間一夫認為，本輪升息局面的終點以'約1.75%為基本情境'。就升息次數而言，市場已進入只剩最後一次升息也要納入考量的階段。

1.75%的水準，是依據日本央行所示中性利率估計值約1.1%至2.5%所推算。作為既不刺激也不抑制經濟的利率參考，這一水準接近區間上下限的平均值。

門間預期達標時間為2027年4月。若未來仍維持每3至4個月升息一次，屆時出現這一水準並非不可能。以18日下午3時15分的利率交換市場報價來看，市場已反映至2027年4月前再升息2.7次、至6月前2.9次、至7月前3.2次。雖然4月時點的預期略顯保守，但到7月前升至約1.75%可說仍在市場預期內。

不過，終點水準也可能略高於此。曾任日本央行理事、現任千葉銀行綜合研究所社長前田榮治指出，1.75%左右雖是基本情境，但'考慮到升息步調略顯落後，升至約2.0%的情境也完全有可能'。實際上，利率交換市場也已反映約兩成機率，認為7月前若完成第四次升息，政策利率將升至約2.0%。

另一個焦點是，在2027年7月下旬的決議會議後不久，兩名一路支持升息的審議委員高田創與田村直樹任期即將屆滿。若高市早苗政權持續，後續人事安排中，被視為'通膨再膨脹派'的審議委員甚至可能增至4人。

在此情境下，正副總裁加上支持升息的審議委員共5人，與4名反對派對峙的僵持投票局面恐將出現。日本央行內部對這種決策方式可能讓外界感受到政策運作分裂，抱持警戒。若升息局面能在7月前結束，這類疑慮有望緩和。

但升息拖長的風險仍在。門間也提到另一種風險情境，即2027年秋季之後升息仍持續，最終升至中性利率估計上限約2.5%。若2027年春季勞資談判的加薪率明顯高於過去3年，且潛在物價上漲率突破2%的風險開始具有現實性，這樣的走勢也並非不可能。

若2027年秋季之後仍被迫面對勢均力敵的升息決策，2028年春天下一任正副總裁人事也可能受到微妙影響。屆時在職務安排進入實質協調階段時，政權可能加大對貨幣政策的介入力度，試圖修正日本央行內部目前處於少數的反升息派格局。

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