美歐取消免稅令SHEIN成長蒙陰，上市前遇逆風

2026-08-17

規制與罰金風險成負擔

中國發源的網路通販大廠SHEIN（希音）成長出現陰影。美國與歐洲針對小額進口商品的免稅措施相繼結束，營收增長步伐放緩。公司還承受與違規相關的巨額罰金風險。

廣東省廣州市一帶聚集了眾多中小型縫製工廠，當地通稱『希音村』。8月中旬前往當地時，現場不斷傳出顯示接單環境嚴峻的聲音。

『春節過後團隊還有30多人，現在不到一半。』在SHEIN的下包工廠工作的男子這樣說。他表示，接單量和單價都下降，許多同事已離開工作崗位。縫製一件T恤的報酬為2至3元（約50至70日圓），比去年低1元。

SHEIN以低價且融入潮流的服飾吸引年輕族群，全球用戶擴大至2億7000萬人。其競爭力的源泉，在於中文稱為『小單快返』的生產模式。公司向7500多家協力工廠下達規格與交期指示，收取完工產品後出貨海外。它以100至200件的小批量生產，若銷量良好，最快5天即可追加生產。

不過，這一模式在支撐快速成長的同時，也招來大量廢棄、惡劣勞動環境以及侵犯智慧財產權的批評。法國也將於9月對『超快時尚』施行按商品單件課罰的規定。

彭博13日報導，SHEIN預計以28日左右為目標在香港證券交易所上市。另一方面，7月26日披露的招股書列出多起訴訟案件。公司也首次披露正接受美國聯邦貿易委員會（FTC）調查，並記載稱『可能被處以巨額罰款，並對經營造成重大影響。』

目前已知的罰金風險合計高達300億日圓。法國資料保護機關資訊處理與自由全國委員會（CNIL）於2025年9月，因非法收集網站瀏覽紀錄資料，處以1億5000萬歐元（約270億日圓）的制裁金。另有法國主管機關也已開罰。

SHEIN表示將提出抗辯，但歐洲聯盟（EU）執行機構歐洲委員會，以及愛爾蘭資料保護委員會（DPC）也在就其他案件展開調查。

根據招股書，SHEIN是靠極端薄利多銷擴張。25年營業利益率為4%，遠低於營運『ZARA（ZARA）』的Inditex（26年1月財年，20%）以及迅銷（25年8月財年，17%）。

26年1至3月期營業利益率進一步降至3%，加上因已發行優先股重估帶來的損失，最終損益為9900萬美元（約157億日圓）虧損。

轉折的原因之一，是免除小額進口商品關稅的『小額豁免規則』被取消。SHEIN利用該規則，擴大占營收六成的美歐出口，但自25年8月起，美國與歐洲相繼廢止。

影響相當大。率先結束小額豁免規則的美國，25年營收較24年減少3%，26年1至3月則較去年同期減少14%。由於不得不把關稅轉嫁到售價上，需求因此下滑。

SHEIN也在調整對策。作為電子商務（EC）平台，公司正擴大代銷生活雜貨等他社產品並收取手續費的業務，利潤率高於服裝銷售。該分野的營收占比已從23年的3%上升至26年1至3月的14%。

即便如此，投資人評價仍然嚴苛。彭博10日報導，分析認為SHEIN的企業價值約為220億至250億美元。公司目標是300億美元，但目前尚未達到。這也明顯低於22年的980億美元、23年的640億美元。與Inditex市值2100億美元、迅銷1600億美元相比，差距也相當大。

25年11月，SHEIN也決定撤出在巴黎老字號百貨公司BHV開設的門店。這是因為反對SHEIN進駐的知名品牌相繼撤出，導致百貨經營惡化，營運公司因此放棄經營權。

不僅在美歐，針對以低價為武器的中國系電商的收緊也在加強。即使SHEIN如願上市，能否持續成長仍不明朗。

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