AI投資的表外債務，美國大型科技股達1兆6500億美元

2026-07-20

美國大型科技股中，與人工智慧（AI）相關投資伴隨的表外未來債務正急速增加。主要5家公司合計達1兆6500億美元（約268兆日圓），約4年增加8倍。其規模已超過實際債務，使投資風險的檢視更加困難。

表外債務已超過實際債務

對象為Alphabet、微軟、亞馬遜公司、Meta、甲骨文5家。根據近期決算資料等彙整，未列入資產負債表的債務達1兆6500億美元，超過資產負債表上的實際債務合計約1兆3500億美元。其中，Meta約4200億美元尤為突出，膨脹至實際規模的2.8倍。

大型科技公司正迅速擴大對AI開發不可或缺的資料中心與運算資源。GPU與伺服器多以長期採購合約方式取得，而在資料中心建設方面，與外部營運公司簽訂租賃合約、在壓低初期負擔的同時確保設備的做法也日益普遍。會計上，尚未交付的GPU與尚未啟用的資料中心被視為表外項目，不會反映在資產負債表上。

僅在附註揭露，因而難以看清

甲骨文正與美國OpenAI推進大型資料中心構想『Stargate』計畫，並依賴與外部營運公司的租賃。該公司的隱性債務截至2026年5月底為2733億美元，4年內增加超過30倍。

這類債務並非列在資產負債表，而是透過季度財報文件的附註等方式說明。雖然在會計處理上屬於適當做法，但對個人投資人而言，風險不易掌握。美國摩根士丹利已在投資人報告中深入分析，穆迪也在2月指出，尚未啟用的租賃合約規模正持續擴大。

另一方面，科技巨頭預期未來收益將超過債務。微軟、Alphabet、亞馬遜的雲端業務等在手訂單，儘管定義不同，截至3月底合計已達1兆4500億美元。亞馬遜旗下AWS執行長Matt Garman強調，這『不是投機性投資』。

也動用機構投資人資金

隱性負債的膨脹，也受到動員機構投資人的資金籌措方式影響。Meta與美國投資公司Blue Owl Capital設立合資公司，正在路易斯安那州建設大型資料中心。2025年公布時，總開發費為270億美元，但Meta在對營運公司持股兩成的同時，透過租賃合約使用設施，以較少投資取得運算資源。13日，Meta也公布，該據點的總投資額預計將超過500億美元。

Meta還簽訂了相關合約，若資料中心不再需要並解除租賃，將保證投資人一方的損失。大型科技股的投資支出已經超過自身獲利，除發行公司債與募集新股外，也吸納機構投資人的資金，加速資本支出。

國際清算銀行（BIS）經濟學家們在3月的報告中，將不增加實際債務卻向機構投資人募集資金的手法稱為『影子借款』。一名國內會計師事務所高層指出，外界對於資產負債表可見負擔之外、實際財務負擔更大的擔憂正在升高。

AI投資的循環風險

隱性債務終究多數會浮上檯面。當資料中心開始運作時，實際負擔會加重；若AI需求成長趨緩，恐導致稼動率下降或資產價值下滑。

目前的AI產業，在某種程度上仰賴『循環投資』支撐，也就是美國Nvidia與大型科技股對客戶的資料中心營運公司及AI企業出資，而這些資金又以GPU或雲端使用費的形式回流。這種結構與網際網路泡沫時期電信設備大廠向客戶的新興網路公司提供資金的情況相似，容易產生過度投資。

自ChatGPT問世以來約4年。生成式AI已擴展至可被轉用於網路攻擊等用途，成為帶有安全保障疑慮的領域。在支撐其成長的巨額資金背後，表外債務仍在持續累積。

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