骨幹原案引發國債賣壓，10年債殖利率處於2.8%區間

2026-07-03

骨幹原案引發國債賣壓

日本債市震盪。長期利率已逼近3%這一關口，經濟財政營運與改革基本方針（骨幹方針）的原案出爐後，市場對偏向擴張財政的高市早苗政權警戒升高。

三井住友信託資產管理的資深策略師稻留克俊指出，這可說是『骨幹衝擊』。財政惡化與日本央行升息可能落後的風險，同時加劇。

3日的日本債市中，作為長期利率指標的新發10年期國債殖利率一度升至2.810%，創下自1996年10月以來新高。30年前，日本仍處於持續寬鬆的金融環境，但翌年北海道拓殖銀行與山一證券相繼破綻，金融危機擴大。

前一天公布的6月美國就業統計顯示，非農就業增幅低於市場預期，聯準會升息預期降溫，美國債市當天對美債利率帶來下行壓力。一般而言，3日的日本市場也應延續這一走勢，利率較容易下滑。

然而利率仍大幅上升，原因在於市場開始意識到日本特有的財政不安。導火線是6月30日公布的2026年骨幹方針原案。市場參與者從其措辭中找到賣出國債的理由。

在財政方面，原案預估27年度以後的追加財政支出為每年10兆日圓（實質基準），但刪除了截至25年仍有記載的『財政健全化』字樣。SMBC日興證券金融財政分析師末沢豪謙表示，『在預期將有消費稅減稅或防衛費加碼等情況下，財源問題被擱置了』。

原案也出現被解讀為對日本央行提出要求的表述。其稱適當的貨幣政策運作『非常重要』，並要求以日本央行法為依據，與政府密切合作。市場認為，在採取財政擴張路線的政府之下，利息支付費用將膨脹，而升息也可能成為壓抑景氣的因素，因此此番表述有意再次促使市場對升息保持謹慎。

市場警戒，在政府壓力下，日本央行升息可能延後。反映日本通膨率前景的10年期損益兩平通膨率（BEI）原本因油價下跌而走低，如今已反轉，再度回到2%區間。債券對通膨敏感，若未來物價上升加速，賣壓容易擴大。

若細看利率上升的內涵，骨幹方針所引發的市場戒心更為明顯。一般而言，長期利率可分解為未來短期利率預期，以及依持有期間而要求的額外利率，也就是期限溢酬。

國際貨幣研究所上席研究員久後翔太郎的試算顯示，近期利率上升幾乎可由期限溢酬解釋。反映對財政與通膨的憂慮，2日時期限溢酬已升至約1.7%，創20年來高點；另一方面，對未來短期利率的預期則大致持平。

日本央行內部人士表示，『根據經濟與物價情勢，負責任地判斷貨幣政策的原則沒有改變』。1日公布的6月全國企業短期經濟觀測調查（短觀）顯示，大型製造業景氣判斷連續第5季改善，也成為支撐升息路線的材料。

財政疑慮很可能持續到年末、也就是27年度預算編成具體化之際。利率看法也可能隨之上調。JP摩根證券債券研究部長山脇貴史認為，『利率上升局面可能拖拖拉拉持續下去，即使到了3%，也可能仍不見買盤出現』。

國債需求偏弱。財務省7月2日實施的10年債標售，因投資人買盤不踴躍而表現低迷。償還期超過10年、較容易反映財政風險的超長天期債也遭到拋售，30年債殖利率更是時隔1個半月再度升破4%。

政府也並非毫無作為。財務相片山皋月3日在閣議後記者會上談到長期利率上升時表示，『將評估適當的國債發行量與財政規模，並維持國債市場信任與財政可持續性』。3日的長期利率收盤為2.785%，較前一日下滑。

久後氏指出，若要抑制利率上升，『長期而言，提出確保支出與財源平衡的方針很重要』。若日本央行升息落後於物價上升，未來反而可能被迫大幅升息。市場人士認為，政府承認日本央行的升息路線，也是債市穩定不可或缺的一環。

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