短期美債擴張限制聯儲局空間，加息定價或過於進取

2026年7月29日

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美匯指數周二反覆回落，市場一方面消化美伊局勢及中東衝突風險，另一方面為聯儲局議息結果作準備。利率期貨顯示，市場對聯儲局7月加息的預期接近30%，但美國短期國債規模持續擴張，可能限制政策操作空間。聯儲局的政策措辭、能源通脹風險及就業市場走勢，將成為判斷美元反彈能否延續的關鍵。

外匯市場回顧

周二，美伊局勢一度出現短暫緩和跡象，但衝突反覆的風險仍然較高，胡塞武裝與沙特之間的對峙亦增添不確定性。美匯指數一度收復全數日內跌幅，其後再次轉弱，最終跌0.11%，報101.25。

債市方面，基準美國10年期國債孳息率報4.608%，對聯儲局政策利率較敏感的2年期國債孳息率報4.293%。

市場普遍預期日本央行本周維持政策不變，日圓若要進一步反彈，仍可能需要聯儲局與日本央行的政策預期同時配合。與此同時，聯儲局議息結果仍有懸念，聯邦基金期貨未平倉合約升至新高。市場亦在消化逐步自我強化的鷹派預期；若聯儲局主席沃什未有明確反駁相關定價，美元可能繼續獲得買盤支持。

今日數據及事件方面，市場將於香港時間16:00留意瑞士7月ZEW投資者信心指數，16:30公布的英國6月央行按揭貸款許可宗數，以及翌日02:00公布的聯儲局聯邦公開市場委員會（FOMC）利率決議。聯儲局主席沃什將於翌日02:30召開貨幣政策記者會。

外匯市場分析

本章將參考海外金融機構及市場人士的觀點，整理目前市場對外匯走勢的主要看法。各項觀點均由RYOEX研究團隊根據公開資料摘要及重新整理，並不表示相關機構或人士為RYOEX的觀點背書或作出推薦。

Mohammed Taha Boukhari：聯儲局取態將決定美元能否突破區間

分析師Mohammed Taha Boukhari指出，美元在2025年的跌勢並非單純由「去美元化」推動。關稅政策的不確定性、對美國經濟政策的憂慮、龐大財政赤字，以及市場對政策可信度的質疑，均對美國資產及美元構成壓力。目前的美元反彈，正考驗較強的周期性因素能否抵銷這些更廣泛的憂慮。

在看好美元的情景下，聯儲局需要意外加息，或在維持利率不變的同時發出強烈鷹派訊號，並伴隨油價重新走強及美國國債孳息率上升。若美匯指數持續突破102，將確認上升動力進一步增強，並為美元擴大反彈打開空間。

較現實的基準情景是，聯儲局維持利率不變，但保持鷹派立場，並保留9月加息的可能性。若油價繼續大幅波動，但仍低於上周高位，美匯指數可能維持於100.60至102.00區間內上落，市場將等待新一批通脹及經濟數據。

看淡美元的情景則是，聯儲局更重視就業增長疲弱及近期通脹降溫，同時外交談判取得進展，推動油價與美國國債孳息率進一步下跌。美匯指數若跌穿100.60至100.70區域，將削弱目前的反彈結構；若進一步失守100，美元較廣泛的看好結構將面對更大壓力。

聯儲局將於周四凌晨02:00公布利率決定，其後於當晚20:30公布6月個人消費開支價格指數。是次議息的焦點並不限於利率是否有變，市場亦會關注聯儲局如何描述重新出現的能源通脹風險、會否繼續保留9月加息的可能性，以及對勞工市場轉弱表達多大程度的憂慮。

議息結果公布後，美國國債孳息率及美匯指數在102阻力區域附近的即時反應，將成為判斷美元反彈能否延續，或仍會困於較廣泛上落區間的重要訊號。

Kris Allen：央行政策措辭或加劇英鎊兌美元波動

分析師Kris Allen認為，隨着聯儲局與英倫銀行本周先後公布最新貨幣政策決定，英鎊兌美元可能進入波幅擴大的階段。若兩家央行均一如預期維持利率不變，市場焦點將迅速轉向政策聲明及記者會；但只要其中一家央行意外調整利率，政策決定本身便會重新成為主導因素。

對聯儲局而言，美國經濟數據保持韌性，而通脹壓力正在緩和，令決策者未有迫切需要就下一步行動發出明確訊號。英倫銀行面對的取捨則有所不同：英國通脹已經回落，經濟增長仍然疲弱，但近期油價反彈再次引起市場對今年下半年通脹壓力回升速度的憂慮。

由於市場對兩次會議的基準預期已較為穩定，政策措辭即使只有細微變化，亦可能改變投資者對未來數月利率路徑的判斷，因此英鎊兌美元在政策結果公布後的反應尤其重要。

自7月中旬以來，英鎊兌美元一直處於清晰的下降通道，並持續形成較低的高位及較低的低位。跌勢大致有序，並非急劇下挫，可能反映沽方仍佔主動，但市場尚未出現重大破位時常見的恐慌性沽售。

通道上軌仍是最關鍵的觀察水平。只要匯價維持在上軌下方，目前的短期下行結構便仍然有效；若有效突破上軌，則可能代表短期結構開始轉變。另一方面，若匯價跌穿近期低位，可能反映沽方正嘗試延續跌勢，令長期支持區域再次成為市場焦點。在明確突破下降通道上軌之前，較短周期走勢仍在強化日線圖所反映的審慎訊號。

James Stanley：市場鷹派定價為美元進一步上升設下高門檻

高級策略師James Stanley表示，聯儲局議息會議臨近之際，市場呈現不同尋常的猶豫狀態。目前市場估計聯儲局翌日加息的機會約為30%。聯儲局過往通常透過政策溝通及媒體訪問，提前向市場暗示其行動，以避免市場措手不及並減少波動，但今次未有採取同樣做法，意味政策公布後可能出現較明顯的價格波動。

市場對年底前利率走勢的定價更為鷹派，認為聯儲局年內至少加息一次的機會接近90%，至少加息兩次的機會約為50%。若相關情景實現，由特朗普總統親自挑選的聯儲局主席，將看似直接否定總統對減息的訴求。美國將於11月舉行大選，目前亦正處於大選前的關鍵階段。

上述背景為美元近期的強勢表現提供部分解釋。美元在6月17日上一次聯儲局會議後突破，並升至目前高位，但市場定價亦為美元進一步上升設下很高門檻。聯儲局不但需要發出非常鷹派的訊號，亦要對通脹未有朝正確方向發展表達明顯憂慮，才可能促使市場進一步押注更鷹派的政策路徑。

6月會議屬季度議息會議，市場當時取得最新政策指引及經濟預測。相比之下，翌日的會議只會公布政策聲明及舉行記者會，不會發表新一輪經濟預測，令市場更關注凱文·沃什本人的表態。上月聯儲局公布政策決定及經濟預測摘要時，美匯指數大幅突破並創下年內新高，其後在101.80附近的斐波那契水平遇到阻力。

Stanley認為，聯儲局只要未有市場預期般鷹派，已可能觸發美元回調，而這或許是沃什較理想的結果。市場亦要考慮美元兌日圓目前的狀況，以及市場情緒一旦受擾動，美國國債孳息率曲線長端可能出現的變化。他同時指出，美元的短期看好結構仍與長期背景一致。

Joshua Gibson：歐美通脹結構分化或削弱歐元利差支持

分析師Joshua Gibson指出，歐洲央行上周把存款利率維持於2.25%不變，但政策措辭足夠鷹派，令市場開始計入9月加息25個基點的可能性。

不過，相關鷹派取態的主要依據幾乎全部來自能源價格。歐元區6月通脹按年為2.8%，低於5月的3.2%；歐洲央行工作人員預計，2026年平均通脹率將接近3.0%，而有關預測幾乎完全由能源項目推動。

一旦剔除戰爭溢價，通脹預測亦會隨之回落，9月加息預期可能同步減退。能源成本下降雖有助改善貿易條件，但同一消息亦會削弱歐元的利差優勢，而Gibson認為後者的影響較大。

美國方面並未出現對稱變化。利率期貨顯示，聯儲局7月加息的機會略高於30%，低於周末時略低於36%的水平；截至12月前至少加息一次的累計機會仍高於91%，加息兩次或以上的機會則接近58%。換言之，短期加息預期有所回落，但市場對最終利率水平的預期反而進一步上升。

Gibson認為，相關韌性具有結構性基礎。聯儲局面對的通脹問題包括進口價格按年上升超過7%、關稅清單持續擴大，以及價格升幅向食品及原材料傳導。這條傳導鏈受到種植季節等滯後因素影響，並非由油站價格決定，因此霍爾木茲海峽恢復和平亦不會改變上述問題。同一項可能解除歐洲央行加息壓力的消息，未必會改變聯儲局目前的政策處境。

增長差異亦進一步增加歐元面對的壓力。市場預計歐元區2026年經濟增長約為0.8%，美國第二季經濟折合年率增長則約為2.1%。在此情況下，資本流向與利率邏輯均指向同一方向。相關因素至少需要其中一項出現有利轉變，區間底部才可能成為真正的築底區域，而非跌勢中的中繼水平。

外匯市場重點圖表

本章將選取有助理解近期外匯走勢的重點圖表，整理利率環境、經濟數據、資金流向及市場情緒的變化。所載圖表及數據均根據第三方機構資料整理，並不代表RYOEX的觀點，亦不構成對未來匯率走勢的預測。鑑於市場或會出現急劇波動，應做好風險管理。

美國ADP新增就業人數維持低迷

隔夜數據顯示，截至7月11日當周，ADP就業人數四周平均僅增加1.5萬人，自6月以來持續回落，並創下該系列數據的最低紀錄。私人市場招聘活動持續降溫，意味聯儲局若短期內加息，可能進一步打擊本已疲弱的勞工市場。原文對相關數據的判斷偏向利淡美元。

7月加息機會下降

在FOMC利率決議公布前夕，市場因應就業數據輕微下調加息預期。芝商所（CME）數據顯示，7月加息機會已降至30.5%。相關定價反映市場仍存在高度不確定性，對加息及維持利率不變兩種結果均未有充分定價，因此議息結果公布及沃什舉行記者會期間，市場波幅可能顯著高於平常。

美匯指數高位回落

美匯指數本周繼續於101至102區間反覆上落。FOMC 7月利率決議是今日最主要的風險事件，投資者在結果公布前避免作出進取押注。若議息結果及記者會釋出鴿派訊號，日本當局可能趁勢干預匯市，推動美元兌日圓大幅回落。不過，鑑於沃什此前表示會盡量避免提供前瞻性指引，原文認為出現相關走勢的機會不大。

美債展期風險規模達數萬億美元

私人持有的一年內到期美國可流通國債（單位：萬億美元）

美國短期國債規模已突破8.3萬億美元，短期集中續期壓力空前。10年期美國國債孳息率已升至4.7%，聯邦利息開支年率高達1.35萬億美元，較國防開支高出四分之一。與此同時，海外買家持續減持，美債市場的流動性脆弱程度上升。

短期美債規模擴大對美元形成「短期支持、長期侵蝕」的雙刃劍。短期而言，美國財政部持續發債推高國債孳息率，10年期孳息率已突破4.7%，有助吸引海外資本流入，配合避險需求可為美元帶來支持。長期而言，8.3萬億美元短期債務令利息開支年率升至1.35萬億美元，加上海外央行加快撤出，可能動搖美債的信用基礎。若市場對債務貨幣化的預期升溫，美元的長期信用或會受到侵蝕。

總結

目前匯市的主要矛盾，在於市場對聯儲局加息的鷹派定價，與勞工市場轉弱、短期美債規模急升及財政壓力之間的拉鋸。較高的美國國債孳息率、能源通脹風險及美歐增長差異可為美元提供支持，但政策結果若未及市場預期鷹派，美元亦可能面對回調壓力。市場接下來將重點留意聯儲局與英倫銀行的政策決定及措辭、沃什的記者會、6月個人消費開支價格指數，以及日本當局可能採取的匯市干預行動。

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