美元轉由利率預期主導，歐元及日圓受壓

2026年7月28日

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美元正由能源價格驅動轉向利率預期主導。近數周，美國利率預期與美匯指數呈較強正相關，市場聚焦本周美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，以及沃什會否在股市初現疲態之際維持鷹派立場。若美國政策預期進一步轉鷹，美元或會繼續走強，歐元則因能源衝擊及息差因素面對壓力；與此同時，美元兌日圓逼近關鍵水平，亦可能增加日本當局干預匯市的風險。

外匯市場回顧

美匯指數倒升，美債孳息率維持高位

周一，美匯指數先跌後回升，呈現深V形走勢，收復日內全部跌幅，最終升0.05%，報101.52。基準美國10年期國債孳息率收報4.652%，對聯儲局政策利率較敏感的2年期國債孳息率收報4.331%。

美國總統特朗普表示，相信沃什會作出正確決定，亦知道沃什想要甚麼，並稱美國應擁有全球最低的利率。不過，利率市場未有因相關言論明顯調整政策預期。

中東局勢持續牽動市場情緒

特朗普表示，對與伊朗達成新協議仍有足夠耐性，美方正與伊朗談判，但談判窗口有限；若談判破裂，美國將重啟軍事行動。他又稱，暫停打擊伊朗是因斡旋國要求再給談判一次機會，並認為伊朗有意達成協議。

伊朗則表示，與阿曼就霍爾木茲海峽舉行的會談與美國無關，並稱未有要求恢復與美國談判。另一方面，胡塞武裝稱已打擊沙特阿拉伯的原油運輸基礎設施；沙特則表示，已攔截並摧毀從伊拉克境內發射的無人機。

市場將繼續關注美以伊戰事發展。以色列總理內塔尼亞胡與特朗普的會晤時間仍有待確定；香港時間22:00，美國將公布7月諮商會消費者信心指數。

外匯市場分析

本章將參考海外金融機構及市場人士的觀點，整理目前市場對外匯走勢的主要看法。各項觀點均由RYOEX研究團隊根據公開資料摘要及重新整理，並不表示相關機構或人士為RYOEX的觀點背書或作出推薦。

高盛：美元走勢轉趨分化，歐元續受全球因素制約

高盛認為，美元對今次能源衝擊的反應相對溫和，可能與美元初始位置較強，以及目前避險需求低於3月有關。若油價持續高企，即使市場認為下周加息的可能性不低，聯儲局的決定預計亦不會明顯改變累計加息定價，美元對相關決定的反應可能同樣有限。

從較中期角度看，高盛的經濟學家預計，聯儲局今年餘下時間將維持利率不變。該行認為，這將對美元相對其他十國集團（G10）貨幣構成溫和但可控的阻力。套息收益、貿易條件及相關相對回報前景，仍是其預期未來數月美元表現分化的主要依據。

歐元走勢則繼續與廣義美元方向高度相反。近數月，歐元與廣義美元走勢之間的相關性異常緊密，明顯高於其他G10貨幣兌美元的組合。高盛認為，這在一定程度上反映歐元區自身經濟數據及政策引發的獨立波動有限。德國財政政策正穩步落實，但其對整體歐元區經濟增長的正面影響，已被全球能源衝擊蓋過。

歐洲央行的政策通常亦有充分的事前溝通，包括本周會議維持利率不變，以及市場普遍預期並已計入9月加息。目前市場對歐洲央行的加息定價，已明顯領先高盛經濟學家的基準預測，即9月進行最後一次額外加息。不過，類似情況幾乎出現在所有G10市場，因此，要由歐洲央行引發足以實質推動歐元的利差變化，門檻仍然較高。

從全球角度看，歐元正同時處於兩項主要趨勢的不利一方。首先是貿易條件衝擊，尤其歐洲天然氣價格目前對能源衝擊的反應，已高於今年3月至4月；其次是高收益貨幣相對低收益貨幣佔優。高盛認為，這兩項全球性主題將繼續是外匯市場的核心，未來數月或令歐元兌美元受壓，並支持以歐元作為融資貨幣的套息交易。

高盛：日圓短期受壓，無序貶值將提高干預風險

高盛仍預計聯儲局不會加息，而市場風險情緒將保持正面，相關環境料繼續推動美元兌日圓走高。日本國內財政風險亦可能繼續對日本國債及日圓構成壓力，尤其政府若在8月初前推動下調消費稅，將與日本轉向短期內更寬鬆、限制較少的財政框架一致。

不過，投資者關注套息交易平倉風險仍屬合理。儘管目前宏觀環境不像以往般有利日圓升值，但外匯干預仍能顯著減少投機性持倉。過往經驗亦顯示，即使整體宏觀方向與干預方向相反，日本當局亦不會完全置之不理。

直接買入日圓通常只能帶來較短暫的效果。相比之下，若政策能成功鼓勵資金回流日本，將是較可信及持久的工具，並可能推動日圓嚴重低估的狀況逐步修復，特別是在美國經濟前景轉弱的情況下。

高盛認為，日本政府目前似乎較此前預期更接近採取這類政策。相關過程初期可能緩慢而低調，部分原因是希望保留更具吸引力的入場匯率。若資金流向開始反映資產輪動，或意味長期持倉逐步平倉，而這類長期倉位調整在2024年8月的市場波動中基本沒有出現。

短期壓力仍可能不利日圓，但若日圓以更快及更無序的速度貶值，干預匯市的風險將進一步上升，亦可能促使日本政府採取更具可信度、甚至足以改變日圓長期走勢的干預方式。

David Scutt：美國利率預期已取代能源成為美元主要動力

市場分析師David Scutt指出，若市場確實低估本周加息風險，歷史經驗有助判斷市場調整最可能出現的環節。近數周，美國利率預期，特別是美國國債孳息率曲線前端的變化，與美匯指數一直維持較強正相關。儘管相關性會隨時間改變，主要訊息仍然一致：當市場對聯儲局政策的定價轉趨鷹派，美元通常會走強。

這亦是本次會議前的市場背景。6月FOMC會議後，市場已明顯重新作出鷹派定價。利率掉期市場目前預計，截至明年年中，聯儲局將累計加息超過兩次，每次25個基點，當中9月加息已被完全計入價格。

若市場低估本周行動風險，而聯儲局最終確實加息，市場調整可能不只反映一次25個基點的加息。投資者或被迫重新評估聯儲局的政策反應函數及未來政策利率路徑，亦可能不再認為聯儲局只會在公布季度經濟預測的會議上採取行動，而是相信只要委員會認為有需要，便可能隨時收緊政策。

這種變化可能觸發美國國債孳息率曲線前端大幅重新定價，並推動美元展開新一輪升勢。近數月，美元與能源價格的關係已明顯減弱。伊朗戰事初期，油價曾是美元走勢的重要因素，但其影響其後持續下降，美國利率預期已成為主導美元方向的主要力量。

凱投宏觀：跨大西洋政策路徑或逐步分化

凱投宏觀（Capital Economics）的Neil Shearing指出，市場定價反映聯儲局、英倫銀行及歐洲央行截至2027年年中將加息略多於50個基點，但各央行的政策路徑到明年可能出現分化。這項判斷的前提是伊朗戰事結束、能源價格回落，貨幣政策重新由各地內部經濟基本面主導。

在這種情境下，英國及歐元區的內在通脹壓力較弱，美國財政政策則仍然寬鬆。Shearing因此認為，市場對歐洲央行及英倫銀行的收緊政策預期愈來愈難以合理化；相比之下，聯儲局可能在不久後恢復收緊政策，進一步強化跨大西洋貨幣政策分化的市場敘事。

James Stanley：FOMC立場將左右美元與歐元方向

分析師James Stanley指出，美元若要形成明確方向，仍需要歐元走勢配合，因歐元在美匯指數籃子中的權重達57.6%，第二大權重貨幣日圓則只佔13.6%。不過，資本流向有時亦能打破這種格局。

2024年夏季，歐洲經濟增長疲弱，全球市場為聯儲局減息作準備，大規模套息交易平倉令美元走弱，歐元兌美元借勢反彈並守住1.1200關口。類似情況能否重演，仍取決於相關條件是否成熟。

本周市場焦點集中於FOMC會議。沃什自掌管聯儲局以來立場偏鷹，與特朗普提名他時以「減息意願是試金石」的承諾背道而馳。其強硬措辭令人聯想到沃爾克，但Stanley認為，沃什的取態可能另有考慮，本周會議或可提供更多線索。

沃什接任時通脹數據高企，至少需要在言論上對加息持開放態度，否則市場可能認定貨幣將繼續貶值。通脹高企時減息，可能推高通脹預期，繼而推升長期國債孳息率及按揭利率。因此，減息不代表整條孳息率曲線必然向下，有時反而可能推高長端利率。

市場目前的核心問題是，隨着股市初現疲態，沃什周三會否繼續維持鷹派立場。若其立場不變，影響可能不只限於股市走弱；美元走強亦會令翌日日本央行議息決定面對更大壓力，而美元兌日圓若逼近165關口，可能觸發干預，令市場重現類似2024年7月的情況。

市場正逐步形成聯儲局可能加息以應對頑固通脹的預期，這亦是6月17日FOMC會議後主導市場的敘事，當時歐元兌美元因而跌穿關鍵水平。Stanley認為，若聯儲局保持鷹派，歐元兌美元下試前期低位1.1325屬合理情境；但若沃什在股市壓力下軟化立場，支持美元上升的邏輯將受到挑戰。市場方向將取決於周三公布的FOMC聲明及沃什的記者會。

外匯市場重點圖表

本章將選取有助理解近期外匯走勢的重點圖表，整理利率環境、經濟數據、資金流向及市場情緒的變化。所載圖表及數據均根據第三方機構資料整理，並不代表RYOEX的觀點，亦不構成對未來匯率走勢的預測。鑑於市場或會出現急劇波動，應做好風險管理。

美國6月耐用品訂單按月升幅遠低於預期

6月核心資本品訂單按月升0.9%

隔夜數據顯示，美國6月耐用品訂單按月僅升0.3%，遠低於市場預期。不過，撇除飛機的核心資本品訂單按月升0.9%，高於市場預期；出貨量更大幅升至1.9%，是2021年底以來最大增幅，反映企業投資在人工智能浪潮及國防開支支持下仍然強勁。特朗普的關稅政策及中東局勢則構成後續壓力。

市場仍計入聯儲局年底前加息50個基點的可能性

儘管特朗普周一公開向聯儲局施壓，表示美國應擁有全球最低的利率，但在油價、尤其汽油價格長期維持高位的情況下，利率市場未有因相關言論作出明顯反應。截至今年年底，市場仍計入38.3%的機會加息50個基點，相關預期料繼續為美匯指數及美國國債孳息率帶來支持。

總結

美元走勢正由能源價格轉向美國利率預期主導，市場對聯儲局政策路徑的重新定價，可能繼續為美匯指數及美債孳息率帶來支持。不過，各機構對聯儲局會否加息仍有分歧，而中東局勢、能源價格及風險情緒亦可能影響政策預期。歐元面對貿易條件轉差、高低收益貨幣分化及自身政策催化劑有限等壓力；日圓短期則受息差及日本財政風險制約，但若美元兌日圓加快逼近165，干預匯市及套息交易平倉風險將升溫。市場接下來將聚焦周三FOMC聲明及沃什記者會、翌日日本央行議息決定、美以伊戰事發展，以及美國7月諮商會消費者信心指數。

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