油價回落拖低美元，利差仍令歐元受壓

2026年7月27日

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美伊局勢暫時降溫，油價從高位回落，帶動美元及美國國債孳息率下跌，主要非美元貨幣對反彈。不過，市場對停火能否持續仍有疑慮，加上聯儲局加息預期升溫、美歐債息差維持高位，以及美元好倉交易日益擠擁，匯市短期走勢仍取決於聯儲局與日本央行議息結果、主要經濟數據及中東局勢發展。

外匯市場回顧

上周五，美匯指數在高位橫行，最終升0.025%至101.47，並錄得6月中以來最大單周升幅。基準美國10年期國債孳息率報4.687%，對聯儲局政策利率較敏感的2年期國債孳息率報4.342%。

美伊局勢其後出現緩和跡象。美國總統特朗普下令暫停空襲伊朗，伊朗亦暫停對等打擊。伊朗高級消息人士表示，只要美國繼續維持停火，伊朗也將停止攻擊。沙特媒體則報道，伊朗並未退出談判，願意在日內瓦等多個地點與美國繼續磋商。

地區局勢仍存在不確定性。伊朗表示，與阿曼就霍爾木茲海峽航運管理舉行的會談取得進展；伊朗媒體同時報道，一艘油輪在霍爾木茲海峽觸雷爆炸。伊朗官員稱，霍爾木茲設施「目前是空的」。卡塔爾交通部表示，由7月26日起，所有類型的海洋運輸及船舶海上航行活動將全面恢復。另一方面，沙特確認多國聯軍打擊也門胡塞武裝。

美國駐聯合國大使Mike Waltz表示，儘管美軍仍處於高度戒備並可隨時採取行動，但特朗普希望為談判留出空間。相關消息改善投資者情緒，削弱美元的避險吸引力。敵對行動降溫亦令油價大幅下跌，紓緩市場對通脹的憂慮，並令聯儲局加息預期略為降溫，帶動美匯指數從上周重新測試的月內高位附近回落，主要非美元貨幣對反彈。

市場今日將關注香港時間20:30公布的美國6月耐用品訂單按月數據，以及22:30公布的美國7月達拉斯聯儲商業活動指數。

外匯市場分析

本章將參考海外金融機構及市場人士的觀點，整理目前市場對外匯走勢的主要看法。各項觀點均由RYOEX研究團隊根據公開資料摘要及重新整理，並不表示相關機構或人士為RYOEX的觀點背書或作出推薦。

David Scutt：美元兌日圓走勢取決於美日央行政策

分析師David Scutt表示，上周美元兌日圓如預期出現向上突破，匯價升至數十年新高。本周升勢能否延續，將取決於聯儲局與日本央行的政策決議，以及美日兩國經濟數據。

聯儲局周三的利率決議是本周最重要的風險事件。隔夜指數掉期顯示，市場定價的加息概率約為三分之一。今次會議不會公布經濟預測摘要或點陣圖，市場只能從政策聲明及聯儲局主席Warsh的記者會尋找線索。

若聲明與6月一樣簡短，僅表示「委員會將實現價格穩定」，市場對政策前景的疑問可能增加。Warsh曾多次表示不會提供前瞻性指引，較傾向讓市場自行評估數據，而非依賴央行訊號。若聯儲局維持利率不變，鑑於市場已反映相當高的加息概率，美元可能面臨沽壓，其後反應則視乎聲明基調及Warsh如何回應提問。

日本央行議息結果緊隨其後，市場預期政策利率將維持不變，焦點是更新後的經濟預測及行長植田和男的記者會。日本央行4月已下調2026財政年度經濟增長預測，同時上調通脹展望，將核心消費物價指數預測由1.9%調高至2.8%，並維持通脹風險偏向上行的判斷。

日本高度依賴進口能源，近期石油及液化天然氣價格反彈，可能增加國內通脹壓力並令貿易條件轉差，為日圓帶來阻力。周二公布的核心消費物價指標將剔除補貼等政府措施，有助市場更清楚評估基礎通脹。日本央行上次會議指出，日圓走弱及進口價格上升可能構成額外通脹壓力，市場將留意近期能源價格反彈會否強化有關判斷。

美國第二季GDP初值是本周較可能觸發市場波動的數據，亦將首次廣泛反映伊朗戰爭期間的美國經濟狀況。周四公布的6月個人收入、個人支出及核心個人消費開支物價指數亦受關注，其中收入與支出數據將反映美國消費者的韌性，包括收入增長能否支持現有開支，抑或家庭需要進一步動用儲蓄。

周五公布的就業成本指數若高於預期，可能加深市場對服務業通脹黏性的憂慮，並在能源價格上升的背景下增加政策壓力。美國企業業績亦是市場焦點；若微軟、Meta及亞馬遜的業績加速下滑，可能觸發避險需求，並提高套息交易平倉的風險。

Julian Pineda：美歐債息差或繼續限制歐元需求

分析師Julian Pineda指出，歐洲央行上周公布議息結果，將存款機制利率維持於2.25%，主要再融資利率亦保持在2.40%。歐洲央行在會後聲明中延續審慎觀望立場，指出通脹壓力仍可能持續，但歐洲經濟動力或不足以支持持續加息。

歐洲央行對未來政策調整保持相對中性，並重申將按經濟數據逐次會議作出決定，短期內不會預先承諾特定政策路徑。由於當局未有明確確認進一步加息的前景，議息結果未能顯著提升歐元的相對吸引力。相比之下，聯儲局仍釋出未來數月可能採取更進取政策立場的訊號。

相關政策分歧延續了債券市場過去數月的趨勢。美國10年期國債孳息率仍高於4.6%，歐洲債券孳息率則僅勉強處於3.6%附近。美歐債息差繼續有利美元資產，短期內可能抑制市場對歐元的需求。Pineda認為，若美歐利差維持不變，歐元兌美元在未來數個交易日或繼續面臨沽壓。

Ghiles Guezout：澳元具韌性，但外圍風險限制上行空間

分析師Ghiles Guezout的基準判斷仍是溫和看好澳元。澳元受惠於具吸引力的孳息率、穩健制度、澳洲AAA級主權信貸評級，以及當地經濟仍成功避免衰退。與此同時，投機性淨淡倉已處於較高水平，限制市場再次出現純粹由投機交易推動的大規模拋售。

不過，當前環境已不及今年較早時有利。澳洲住宅市場正在放緩，消費開支轉弱，生產力仍然低迷，而中國經濟只趨向穩定，並未重新加速。地緣政治風險及美國利率可能進一步上升的預期，亦重新為美元帶來支持。

Guezout認為，0.7000區域可能繼續成為澳元兌美元的價格重心，而不只是一個普通阻力位。若美國通脹繼續降溫、美伊緊張局勢緩和，澳元兌美元持續升向0.7200至0.7500的可能性將增加。相反，若油價再次大幅上升，同時聯儲局進一步收緊政策，澳元兌美元可能重新跌穿0.6900。

投資者面對的主要風險，是假設澳洲具吸引力的孳息率優勢足以持續支持澳元。在市況穩定時，套息交易能夠支持澳元；但在避險情緒高漲的滯脹環境下，美元的流動性及避險吸引力可能再次主導市場。

未來公布的澳洲通脹、勞工市場數據、能源價格及美國通脹報告，將影響上述情景如何演變。Guezout表示，澳元目前仍具韌性，但下一輪重大走勢更可能取決於華盛頓、德黑蘭及北京的變化，而非坎培拉。

Haresh Menghani：停火消息削弱避險美元需求

分析師Haresh Menghani指出，美國上周五晚在連續13晚空襲伊朗目標後暫停轟炸，促使德黑蘭暫停對美國中東盟友的報復性襲擊。停火消息改善投資者情緒，並削弱避險美元的吸引力。

敵對行動降溫亦推動油價大幅下跌，紓緩通脹憂慮及聯儲局加息預期，令美匯指數遠離上周重新測試的月內高位。不過，在重要央行事件前，交易員可能不會大舉押注歐元兌美元進一步上升。

聯儲局將於周三結束為期兩日的貨幣政策會議並公布利率決定。市場將尋找未來政策路徑的新線索，有關訊息將對美元短期走勢構成重要影響。中東危機的後續發展亦會繼續影響美元需求，並可能為歐元兌美元帶來較明顯的波動。

道明證券：料聯儲局維持利率不變

道明證券預期，聯邦公開市場委員會今次會議將維持政策利率不變。該行承認，中東緊張局勢推高油價，已增加通脹風險，亦強化聯儲局進一步加息的理據，但目前仍需要更多證據，才能取得委員會多數成員支持。

道明證券認為，委員會內部的鷹派動力正在增強，但聯儲局主席Warsh不大可能在今次會議提供明確政策指引。與此同時，Hammack及Logan可能反對維持利率不變，並投下異議票。

外匯市場重點圖表

本章將選取有助理解近期外匯走勢的重點圖表，整理利率環境、經濟數據、資金流向及市場情緒的變化。所載圖表及數據均根據第三方機構資料整理，並不代表RYOEX的觀點，亦不構成對未來匯率走勢的預測。鑑於市場或會出現急劇波動，應做好風險管理。

市場對美伊年底前簽訂最終協議持悲觀態度

聯儲局7月加息概率升溫

美元和美國國債孳息率同步回落

美伊局勢在剛過去的周末出現緩和跡象，雙方均展現繼續談判的意願。特朗普叫停持續接近兩周的對伊朗空襲後，美伊雙方連續兩晚未有再發動攻擊；伊朗表示，只要美國維持暫停空襲，伊朗亦會停止軍事行動。

不過，雙方自衝突爆發以來的反覆行為，令投資者在局勢明朗前仍持懷疑態度。預測市場數據顯示，美伊在8月31日前達成最終核協議的概率不足10%，年底前簽署最終核協議的概率約為33%。在此預期下，油價雖從高位回落，但跌幅可能受到限制。

受上周油價急升影響，利率市場大幅上調聯儲局7月會議的加息概率，由一周前約13%升至36.3%。雖然尚未成為大概率事件，但加息預期升溫可能支持美元及美國國債孳息率維持高位上落，甚至令市場為再次向上突破作準備。

市場對美伊停火的反應直接，美元及美國國債孳息率從近期高位輕微回落，主要非美元貨幣對明顯反彈，市場情緒有所改善。不過，美匯指數及美國國債孳息率的調整幅度有限，油價亦出現反彈跡象，反映市場情緒雖偏向樂觀，但對持久和平仍有疑慮。

美元CFTC非商業性淨倉位連升九周

截至7月21日當周，美元商品期貨交易委員會（CFTC）非商業性淨倉位連續第九周上升，淨持倉量升至2015年12月15日當周以來最高水平。數據反映市場看好美元的情緒高漲，但亦意味美元好倉已成為較擠擁的交易。若聯儲局其後放寬政策立場，好倉平倉可能令美匯指數面臨較大沽壓。

不過，油價目前仍處於高位，美伊衝突亦有反覆。高油價所帶來的通脹趨勢可能令聯儲局保持審慎。只要市場對聯儲局年底前加息的預期未有逆轉，美元相對主要非美元貨幣仍可能維持優勢。

總結

美伊局勢降溫及油價回落，暫時削弱美元的避險需求，並帶動美國國債孳息率回落及主要非美元貨幣對反彈；然而，停火前景仍不明朗，聯儲局加息預期、美歐債息差及高油價帶來的通脹風險繼續支持美元。另一方面，美元好倉已相當擠擁，若聯儲局政策訊號轉趨寬鬆，平倉壓力可能放大美元調整。市場接下來將聚焦聯儲局與日本央行議息結果、美國GDP及通脹相關數據、澳洲經濟數據，以及美伊談判與能源價格走勢。

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