霍爾木茲海峽風險蓋過美國原油庫存大增，油價於亞洲早段上揚

2026年8月18日

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周二亞洲早段，市場對美伊達成協議的前景再添疑慮，令原油供應風險維持高位。香港時間8月18日上午9時24分，公開可得的CME延遲數據顯示，2026年9月WTI原油期貨報每桶84.88美元；ICE延遲數據則於上午9時23分顯示，2026年10月布蘭特原油期貨報每桶91.09美元。

兩項期貨報價的合約月份及觀察時間不同，不宜直接比較價格水平。市場正消化兩項相反訊號：霍爾木茲海峽及曼德海峽航運持續受威脅，但部分原油供應正進入庫存系統或改道運輸。油市下一輪較明確走勢，較可能取決於船舶能否持續通航、煉油廠運作及庫存變化速度，而非單靠外交聲明。

原油市場分析與展望

ING於7月的展望假設霍爾木茲海峽不會出現進一步重大中斷，預計布蘭特原油第三季平均每桶80美元、第四季平均74美元。該行亦提出較嚴峻情景，布蘭特原油在第三季可能測試每桶100美元。

目前布蘭特原油價格高於ING基準情景下的季度平均預測，反映保安風險溢價可迅速蓋過通航正常化的假設。ING與標普全球市場財智（S&P Global Market Intelligence）均將外交進展及實際通航情況視為核心條件，而非僅取決於停火消息的標題狀態。

標普全球市場財智在7月預測中，將2026年布蘭特原油平均價預測由每桶103美元下調至87美元，原因是美伊臨時諒解改善貿易流動；但該機構同時警告，若海峽再度封閉，市場將重現供應短缺風險。

Sparta Commodities於7月指出，大量波斯灣原油船貨令亞洲市場供應相對充裕，歐洲及亞洲煉油廠亦對其他供應來源較有信心。該機構又指出，約3,500萬桶已獲分配的美國SPR原油，預計仍會在8月底前轉入私人持有，可能為期貨曲線前端帶來壓力。

上述情況有助解釋，儘管航運風險嚴重，油價仍低於戰時最極端的高位。不過，這類供應緩衝並非無限。較長航程、戰爭保險成本及煉油廠限制，均令區域供應替代過程緩慢且成本高昂。

歐洲在秋季煉油廠維修期間，或會吸納更多來自大西洋盆地的可調配原油；亞洲煉油廠則較受波斯灣航線可靠性影響。ING提到中國買盤疲弱，構成另一項利淡因素；若中國煉油需求持續回升，供求平衡可能更快收緊。

8月2日，七個OPEC+成員國同意於9月作出每日18.8萬桶的產量調整，並重申將就早前超額生產作出補償。

相對於航運受阻可能影響的原油規模，這項政策調整幅度有限；但若通航情況改善，產油國政策及履約情況的重要性將上升。在此之前，實際出口及交付供應量仍較名義產量目標更值得關注。

NYMEX WTI期貨曲線由2026年9月延伸至2027年3月呈向下走勢，反映近月合約定價較遠月合約高。這種結構可反映地緣政治風險、煉油經濟及庫存狀況等多項因素，不能視為單一因素造成，亦不代表未來油價預測。

最新EIA庫存報告反映，美國商業原油庫存大幅增加，但SPR及部分石油產品庫存仍然下降。這種分歧有助解釋，為何表面上偏淡的商業原油庫存數字，尚未取代地緣政治風險溢價。

短期而言，航運受限、外交談判停滯，以及供應中斷可能擴展至霍爾木茲海峽及紅海，為油價帶來支持。WTI期貨曲線的逆價差，以及布蘭特原油處於每桶90美元以上，均與市場仍重視近月供應的情況一致。

主要下行風險包括美國商業原油庫存大增、中東原油持續改道、疲弱的中國買盤，以及可行的航運協議可能迅速釋放受阻供應。分析師之間最大的分歧，不在於霍爾木茲海峽的重要性，而在於商業航運及區域產量可多快恢復正常。

市場後續可留意兩個航運瓶頸的經核實船舶通行數目、下一份EIA庫存報告、煉油廠重啟的證據，以及實貨市場價差能否印證或否定期貨市場反映的強勢。船舶數目本身不等於原油運輸量或出口量，但可作為觀察通航恢復情況的指標之一。在這些指標同步改善或轉弱前，油價料持續波動，並對保安局勢發展異常敏感。

CME Group，“Crude Oil Futures Quotes”，2026年8月18日觀察所得的延遲數據 — 來源。
ICE Futures Europe，“Brent Crude Futures Data”，2026年8月18日觀察所得的延遲數據 — 來源。
美國能源資訊署（EIA），“Weekly Petroleum Status Report”，數據截至2026年8月7日止一周，於2026年8月12日公布 — 來源。
OPEC，“Saudi Arabia, Russia, Iraq, Kuwait, Kazakhstan, Algeria, and Oman adjust production and reaffirm commitment to market stability”，2026年8月2日 — 來源。
美聯社，“Trump threatens Oman as it works with Iran on a Strait of Hormuz deal”，2026年8月17日 — 來源。
ING，“Monthly Economic Update: July 2026”，2026年7月 — 來源。
S&P Global Market Intelligence，“Commodity Price Watch: July 2026”，2026年7月17日 — 來源。
Sparta Commodities，“War kindles anew from the ashes of the MOU”，2026年7月20日 — 來源。