美國原油庫存大增拖累油價中東供應風險仍未消除

2026年8月13日

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原油期貨在周四亞洲時段早段回落。香港時間2026年8月13日9時10分的公開延遲交易所數據顯示，2026年9月NYMEX WTI原油期貨報每桶82.06美元，2026年10月ICE布蘭特原油期貨報每桶87.75美元，兩個交易所頁面當時均顯示下跌。兩者屬不同交割月份，且變動欄位資料不完整，跌幅不宜直接比較。

市場一方面消化美國商業原油庫存大幅增加，另一方面仍須評估中東供應風險及霍爾木茲海峽通航受限的影響。最新庫存增幅主要與進口增加及出口減少有關，而非煉油廠原油投入量急跌；實貨航運能否持續及可驗證地恢復，將是判斷風險溢價能否進一步消退的關鍵。

原油市場分析與展望

霍爾木茲海峽通航限制仍是短期定價核心

EIA在8月《短期能源展望》中假設，霍爾木茲海峽通航將於8月持續受到嚴重限制，9月起才逐步增加。在此假設下，該機構估計全球石油庫存於第二季每日減少420萬桶，並預測第三季平均每日減少380萬桶。

EIA預期，布蘭特現貨價格第三季平均約每桶85美元，隨着運輸流量改善，第四季將回落至78美元左右。

這一情景突顯目前市場的矛盾：單一一周美國原油庫存大增可壓低近月價格，但未必足以消除全球物流受限的影響。相反，若主要航道持續恢復通行，且受干擾地區的產量恢復，短期供應風險溢價或會明顯下降。市場因而更需要觀察實際航運及裝載數據，而非僅依賴談判消息。

中國煉油加工量下跌構成需求制約

中國最新可得的官方生產數據截至2026年6月，而非8月。數據顯示，6月規模以上工業企業原油加工量按年減少17.7%；2026年上半年則按年減少4.9%。

同期，中國國內原油產量相對平穩：6月按年減少0.5%，上半年則按年增加0.9%。

原油加工量下跌為供應中斷的市場敘事帶來需求端制約，反映作為全球最大原油進口國的中國，其煉油需求可能轉弱。不過，該數據未能反映8月實際消費步伐，僅顯示市場不能假定中國買盤必然足以吸收受干擾或改道運輸的原油船貨。

機構同樣預期供應逐步恢復　但速度判斷不同

多家機構對市場演變方向有相似看法，均預期短期供應受阻可維持油價於較高水平，但對供應恢復速度及需求損失程度的判斷不同。

ING Research的Warren Patterson及Ewa Manthey認為，若美國與伊朗談判持續停滯，且供應中斷未解除，短期油價上行風險較大。兩人亦認為，中餾分油供應偏緊可令柴油裂解價差在北半球冬季前維持季節性強勢。

摩根大通全球研究部的Natasha Kaneva預測，布蘭特原油第三季平均每桶86美元、第四季80美元，年底為78美元。此一路徑取決於需求流失，特別是中國需求轉弱，以及經合組織（OECD）庫存降幅低於預期持續對市場構成壓力。

華僑銀行全球市場研究（OCBC Global Markets Research）則提出較長期的下行路徑，預期布蘭特原油於2026年9月為每桶80美元、12月為75美元，到2027年9月降至69美元。其預測假設急性供應衝擊逐步消退，市場供求再度轉趨寬鬆。

各方的共同看法是，近期供應干擾可令油價維持偏高，但航運流量、產量及庫存逐步恢復，將令市場供求狀況轉弱。分歧主要在於恢復速度，以及部分需求是否已永久流失。

後續數據可驗證供應風險是否減退

若霍爾木茲海峽的可核實通航量及地區原油裝載量持續增加，短期供應風險的理據將會減弱。不過，船舶通航增加本身，並不等同原油運輸量、出口裝運量或整體供應已恢復正常。

另一方面，若美國商業原油庫存持續大幅增加，且同時出現煉油廠原油投入量減少，而非主要由進出口流量轉變造成，將加強油價下行壓力。反之，若航運再受干擾、更多產量停產，或成品油庫存進一步下降，則可能支持風險溢價持續存在。

原油市場重點圖表

美國商業原油庫存於最新一周急升

美國商業原油庫存至7月底前大致在較窄範圍內徘徊，其後於截至8月7日止一周升至4.24410億桶。由於庫存增幅龐大且集中於特定地區，解讀此輪庫存增加時，必須考慮原油進口增加及出口減少的影響。資料來源：美國能源資訊署《Weekly Petroleum Status Report》。

美國戰略石油儲備庫存持續下降

美國戰略石油儲備原油庫存在六個已公布周度數據中均錄得下降，至8月7日為2.98694億桶。商業庫存與戰略石油儲備庫存走勢相反，顯示評估短期市場可用供應時，不應將兩類庫存直接合併計算。資料來源：美國能源資訊署《Weekly Petroleum Status Report》。

總結與後市焦點

原油市場目前仍受兩股相反力量拉鋸：美國商業原油庫存大增、中國煉油加工量轉弱，以及供應航道和產量逐步恢復的預測，均為油價帶來壓力；中東運輸受限、成品油庫存偏低及美國煉油廠高開工率，則限制油價下行空間。

後市焦點在於地緣政治風險對實體原油供應的可量度影響。市場需要關注霍爾木茲海峽的可核實通航量、地區原油裝載情況，以及下一份美國庫存報告，以判斷今輪弱勢僅屬受跨境流量影響的短期庫存反應，抑或反映供求狀況正更廣泛地轉趨寬鬆。

資料來源

CME Group，“Crude Oil Futures Quotes”，2026年8月13日觀察所得的延遲報價。
ICE Futures Europe，“Brent Crude Futures Pricing”，2026年8月13日觀察所得的延遲報價。
美國能源資訊署（EIA），“Weekly Petroleum Status Report”，2026年8月12日公布，數據截至8月7日止一周。
美國能源資訊署（EIA），“Short-Term Energy Outlook”，2026年8月11日公布。
中國國家統計局，“Energy Production in June 2026”，2026年7月15日公布。
ING Research，Warren Patterson及Ewa Manthey，“The Commodities Feed: Oil higher as US-Iran deal hopes fade”，2026年8月11日。
J.P. Morgan Global Research，Natasha Kaneva，“Oil prices forecast: What's next for oil in 2026 and beyond?”，2026年7月16日。
OCBC Global Markets Research，“Research Monitor”，2026年8月3日。