霍爾木茲海峽風險未除，油價高位靠穩但中國需求偏弱
2026年8月12日
8月12日亞洲早段，原油價格維持高位，市場一方面評估霍爾木茲海峽航運風險持續，另一方面亦留意區內流量有所改善及中國需求指標偏弱。香港時間上午9時15分的交易所延遲數據顯示，9月WTI原油期貨報每桶83.82美元，10月布蘭特原油期貨報89.53美元；CME數據至少延遲10分鐘，ICE數據至少延遲15分鐘。
市場焦點已非單純在供應短缺與恢復正常之間取捨。更多石油似乎正經波斯灣運輸，但通航條件在政治及營運層面仍然脆弱；庫存偏低及中間餾分油供應緊張，亦令市場承受新一輪中斷的緩衝有限。與此同時，中國工廠活動及煉油廠加工量轉弱，限制需求面對油價的支撐。
最新油價與原油市場動態
WTI及布蘭特近月合約維持高位
截至8月12日香港時間上午9時15分，2026年9月紐約商品交易所（NYMEX）WTI原油期貨報每桶83.82美元；ICE Futures Europe的2026年10月布蘭特原油期貨報每桶89.53美元。兩者均為各自交易所報價頁面中最先列出、交投最活躍的近月合約。
CME最新可取得的9月WTI官方結算價為每桶82.13美元，結算日期為8月10日。由於該結算價與上述盤中延遲報價的觀察時點及數據性質不同，不宜直接比較。
油市對外交及航運消息仍然高度敏感。美聯社8月11日報道，美國能源部長Chris Wright表示，接近每日900萬桶石油正通過霍爾木茲海峽；若計及管道流量，總量約為每日1,500萬桶。上述屬政府說法，並非經獨立核對的油輪流量數據。
伊朗則繼續將更全面重開航道與美國作出讓步掛鈎。現時情況較接近局部紓緩，尚未恢復至正常狀態。
美國原油庫存增加，汽油及餾分油庫存續減
美國能源資訊署（EIA）最新每周報告顯示，截至7月31日止一周，美國不包括戰略石油儲備（SPR）的商業原油庫存增加250萬桶，至4.070億桶。
同期，汽油庫存減少160萬桶，至2.097億桶；餾分油庫存減少350萬桶，至1.072億桶。商業原油庫存仍較五年同期平均低約6%，餾分油庫存則低約12%。
美國煉油廠開工率為可操作產能的96.5%，估計美國國內原油產量為每日1,380.4萬桶。原油庫存增加可略為紓緩即時供應緊張憂慮，但汽油及餾分油庫存下跌，顯示成品油市場仍然偏緊。煉油廠開工率已處高位，若成品油需求或出口增加，煉油廠進一步提高加工量的空間相對有限。
中國製造業及煉油活動轉弱
中國7月官方製造業採購經理指數（PMI）降至49.2，生產指數為49.9，新訂單指數為48.5。三項指數均低於或處於50的榮枯線附近，其中新訂單最弱。指數低於50代表調查所反映的活動按月收縮，但不能直接換算為特定的石油消費變化。
較直接的數據顯示，中國6月原油加工量為5,124萬公噸，按年下跌17.7%；上半年累計加工量為3.4387億公噸，按年減少4.9%。中國煉油活動轉弱，為區內原油需求前景帶來限制。
OPEC+九月產量調整規模有限
OPEC+七個參與國於8月2日同意在9月實施每日18.8萬桶的產量調整。該數字屬目標調整，不應視為已落實的實際供應增加或減少。
在波斯灣原油產量及運輸仍面對每日數以百萬桶計的不確定性下，實際執行進度、出口能力及實貨供應情況，較單看產量調整目標更為重要。
原油市場分析與展望
霍爾木茲海峽航運恢復速度仍是關鍵變數
EIA於8月11日公布的《Short-Term Energy Outlook》假設，霍爾木茲海峽通航嚴重受限的情況將持續至8月，並僅由9月起逐步緩解。在此情景下，EIA估計全球石油庫存在第二季以每日420萬桶的速度下降，並預測第三季將再以每日380萬桶的速度減少。
該署預期，布蘭特現貨價格第三季平均約為每桶85美元，第四季約為78美元；隨着產量及庫存回升，2027年平均價格為每桶69美元。這些屬建基於特定航運限制假設的預測，並非現時實際流量的觀察結果。
Kpler在7月24日的評估對供應恢復速度較為審慎，預計8月波斯灣供應中斷量為每日1,050萬桶，並指區內產量或要到2027年初才全面恢復。Kpler指出，替代路線可提供一定紓緩，但較長航程及紅海周邊風險會推高運費和保安成本。
因此，短期供應能否真正改善，關鍵不在於單日流量，而是油輪能否持續、安全地通過相關航道。
機構預測取決於不同供應恢復假設
摩根大通於7月16日的展望將需求破壞及波斯灣供應恢復步伐列為主要平衡因素。該行估計8月市場可能出現約每日120萬桶的供應盈餘，前提是波斯灣供應可恢復至戰前水平約90%。
此假設明顯較Kpler其後提出的供應中斷情景樂觀，兩者應視為不同的替代情景，不宜合併計算中間值。
ING於7月9日的基準情景預測，布蘭特原油第三季平均每桶80美元、第四季74美元；但該行警告，若霍爾木茲海峽再受干擾，布蘭特油價或逼近每桶100美元。
國際能源署（IEA）7月公開的《Oil Market Report》亦指出市場呈現兩種速度：原油供應在6月回升，但波斯灣煉油廠停工及亞洲煉油加工量下降，使成品油供應維持緊張。IEA預測，2026年全球石油需求將較2025年按年減少每日100萬桶，其後於年內較後時間恢復按年增長。
日本庫存可提供緩衝，但數據基礎及時效須留意
日本官方截至5月底的數據顯示，按法定統計口徑計算的總石油庫存相當於204日用量。該數字包括政府、民間及產油國共同持有的庫存，且早於近期市場變化。
日本早於3月已開始釋放庫存，同時下調民間持有庫存的規定。因此，204日用量的數據時點及統計基礎均屬重要限制，不能單獨視為目前可動用緩衝的完整反映。
供應風險溢價能否回落取決於實貨市場恢復
市場對霍爾木茲海峽前景的分歧，主要源於對通航恢復速度的不同假設。若航道能持續重開，受阻原油可重新流入市場，航運風險及運費壓力有望下降，閒置的產油及煉油設施亦可逐步重啟。
相反，若重開只屬局部或仍受爭議，市場仍可能面對油輪再受襲、保險限制及設施重啟緩慢等風險。中國煉油需求偏弱可在一定程度上緩衝波斯灣供應減少的影響，但未能消除原油及成品油市場內含的物流風險。
原油市場重點圖表
美國原油庫存增加，成品油庫存下降
EIA截至7月31日止一周的數據，反映商業原油庫存增加250萬桶，但汽油及餾分油庫存均錄得下降。相較於單看原油庫存變化，庫存組成更能反映道路運輸、工業及航空所需燃料的持續壓力。
中國7月製造業調查反映工業動能轉弱
中國7月三項選定官方PMI指標均低於或處於50點門檻，其中新訂單指數最低，與短期工業環境轉弱一致。不過，PMI調查本身不能量化石油需求的實際變化。
總結與後市焦點
原油市場目前仍受脆弱的波斯灣航運環境、EIA預測的庫存下降及美國成品油庫存偏低所支持；但霍爾木茲海峽報稱流量改善、美國原油庫存增加、中國製造業及煉油活動疲弱，以及OPEC+在9月的小型產量調整，均為市場的主要制約因素。
市場後續最重要的觀察指標，是經核實的油輪通航情況、霍爾木茲海峽及紅海的航行安全、波斯灣油田與煉油設施的重啟進度，以及美國成品油庫存與中國煉油活動。
EIA每周石油報告及IEA的8月《Oil Market Report》均安排於8月12日較後時間公布。新數據將有助判斷目前市場供求狀況是否持續緩和，抑或只是緊張程度暫時減輕。
資料來源
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CME Group，“WTI Crude Oil Futures Quotes”，2026年8月12日觀察所得的延遲數據；以及ICE Futures Europe，“Brent Crude Futures Data”，2026年8月12日觀察所得的延遲數據。
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美國能源資訊署（EIA），“Weekly Petroleum Status Report”，數據截至2026年7月31日止一周；以及“Short-Term Energy Outlook”，2026年8月11日公布。
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中國國家統計局，“Purchasing Managers' Index for July 2026”，2026年7月31日；以及“Energy Production in June 2026”，2026年7月15日。
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Kpler，“Middle Eastern supply recovery postponed to early 2027”，2026年7月24日。
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J.P. Morgan Global Research，“Oil prices forecast: What's next for oil in 2026 and beyond?”，2026年7月16日。
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ING Research，“Oil off its highs but risks return”，2026年7月9日；以及國際能源署（IEA），“Oil Market Report — July 2026”，2026年7月10日。
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