霍爾木茲海峽通航前景未明，油價回升但美國庫存訊號分歧

2026年8月11日

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霍爾木茲海峽能否持續恢復通航的不確定性，令地緣政治風險溢價重返油市。根據8月11日香港時間上午9時14分可取得的公開延遲報價，2026年9月WTI原油期貨報每桶82.26美元；2026年10月布蘭特原油期貨報每桶87.85美元。CME報價至少延遲10分鐘，ICE報價則至少延遲15分鐘；兩者合約月份及報價來源不同，不能直接比較升跌表現。

市場一方面憂慮波斯灣航運受阻風險，另一方面面對美國原油庫存增加的訊號。不過，美國汽油及餾分油庫存顯著下降，且仍遠低於五年季節性平均水平；同時，OPEC+已批准9月小幅產量調整，中期需求預測亦維持審慎。

原油市場分析與展望

航運能否持續恢復是短期關鍵

短期市場焦點在於，霍爾木茲海峽較高的船舶通航量能否在沒有再度受阻的情況下持續。Kpler的流量分析顯示，短暫改善不代表航運已穩定恢復正常。這項分別尤為重要，因目前的風險溢價主要取決於市場對航運走廊可靠性的信心，而非單一已公布的產量數據。

對亞洲煉油商而言，相關不確定性同時影響原油供應的可得性及成本。國際能源署（IEA）7月《Oil Market Report》指出，衝突限制供應，令亞洲煉油活動減少。Kpler亦將中國的參與視為重要需求變數。

歐洲市場的影響則較明顯反映於布蘭特油價及煉油成本，因此波斯灣原油流量恢復的速度，對區外市場亦具重要性。

油品庫存偏低限制原油累庫的利淡解讀

最新美國數據不支持將庫存變化簡單解讀為利淡。商業原油庫存增加，尤其庫欣庫存上升，但汽油及餾分油庫存則由原本偏低的季節性水平進一步下降。煉油廠開工率維持高企，顯示煉油商即使當周原油投入量下降，仍持續加工相當規模的原油。

若油品庫存持續下降，或會為煉油商的原油需求提供支持；反之，若商業原油或庫欣庫存再錄得大幅增加，則會加強短期供應在霍爾木茲海峽航運限制以外正轉趨寬鬆的看法。EIA定於8月12日公布下一份每周數據，將是近期最直接的觀察指標。

需求預測審慎，供應恢復取決於局勢降溫

IEA在7月展望中預計，2026年全球石油需求將較2025年按年每日減少100萬桶；2027年則較2026年按年每日增加200萬桶。IEA估計6月供應量為每日9,880萬桶，較戰前水平仍低每日940萬桶，並將供應恢復路徑建基於衝突降溫的條件。

ING於7月提出的基準情景預測，若霍爾木茲海峽不再出現重大干擾，布蘭特原油在第三季平均為每桶80美元、第四季為74美元，並於2027年降至70美元。其干擾程度較嚴重的情景則容許第三季油價測試每桶100美元。

上述ING數字屬情景指標，而非現貨油價目標；預測亦在8月10日油價上升前發表。其分析價值主要在於說明，油市前景高度取決於航運及供應能否恢復。

原油市場重點圖表

美國原油庫存增加，汽油及餾分油庫存下降

最新EIA數據顯示，商業原油庫存較前一周增加，汽油及餾分油庫存則下跌；三類庫存均低於去年同期水平。油品庫存下降尤其值得注意，因可用於應對進一步供應或煉油中斷的庫存緩衝減弱。

資料來源：美國能源資訊署（EIA），Weekly Petroleum Status Report，截至2026年7月31日止一周。數值單位為百萬桶。

總結與後市焦點

霍爾木茲海峽航運風險未除，加上美國汽油及餾分油庫存偏低，為油價提供短期支持；不過，美國原油庫存增加、OPEC+計劃於9月作出產量調整，以及在局勢降溫下需求轉弱或供應供應增加的預測，均可能限制油價升勢。

市場後續的核心分歧仍是航運恢復的時間。若實際通航能迅速穩定恢復，風險溢價或會回落；若再出現干擾，則布蘭特及WTI原油期貨即使在需求增長放緩下仍可能維持高位。市場下一步需要關注經核實的海峽通航數據、8月12日的EIA庫存報告、OPEC+產量調整的實施情況，以及中國原油採購和亞洲煉油活動有否回升。

資料來源

CME Group，“WTI Crude Oil Futures Quotes”，2026年8月11日觀察所得的延遲報價 — 來源。
ICE Futures Europe，“Brent Crude Futures Data”，2026年8月11日觀察所得的延遲報價 — 來源。
美國能源資訊署（EIA），“Weekly Petroleum Status Report”，數據截至2026年7月31日止一周，於2026年8月5日公布 — 來源。
OPEC，“Seven Participating Countries Approve a September 2026 Production Adjustment”，2026年8月2日 — 來源。
Kpler，“What the Strait of Hormuz's Fragile Recovery Signal Means for Oil Flows and Prices”，2026年7月31日 — 來源。
ING Think，“Oil Off Its Highs, but Risks Return”，2026年7月9日 — 來源。
國際能源署（IEA），“Oil Market Report — July 2026”，2026年7月10日 — 來源。
美聯社，“US Stocks Edge Down From Their Record After Oil Prices Climb 5%”，2026年8月10日 — 來源。