美伊暫停互襲壓低油價，海峽通航仍未改善

2026年7月27日

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美國與伊朗暫停互相打擊，令國際油價低開，並紓緩市場對中東能源供應中斷的部分憂慮。不過，霍爾木茲海峽通航量仍回落至單位數水平，加上俄羅斯煉油體系受壓及實物市場供應持續短缺，基本面繼續為油價帶來支持。市場後續將重點留意海峽航運能否實質恢復、油輪安全風險，以及美伊停火能否維持。

原油市場回顧

上周五，受巴基斯坦推動美伊重啟談判的消息影響，國際油價在交易時段內急跌，結束連續五日升勢，但仍連續第三周錄得升幅。

WTI原油一度大跌5%，低見每桶88.11美元，最終收跌2.05%，報每桶90.89美元，全周累升超過10%。布蘭特原油收跌1.85%，報每桶93.16美元。其後美國與伊朗均未有發動報復性打擊，布蘭特原油曾急挫7.4%，跌穿每桶90美元，其後跌幅收窄。

中東局勢方面，特朗普下令暫停空襲伊朗，伊朗亦暫停對等打擊。伊朗高級消息人士表示，只要美國繼續維持停火，伊朗也將停止攻擊。沙特媒體報道，伊朗稱未有退出談判，願意在日內瓦多個地點與美國繼續磋商。

伊朗另表示，與阿曼就霍爾木茲海峽航運管理舉行的會談取得進展。不過，伊朗媒體同時報道，一艘油輪在霍爾木茲海峽觸雷爆炸，顯示航道安全風險尚未消退。卡塔爾交通部表示，由7月26日起，所有類型海上運輸及船舶航行活動將全面恢復。沙特亦證實，多國聯軍已打擊也門胡塞武裝。

其他供應及能源消息方面，俄羅斯將汽油出口禁令延長至2026年底。美國能源部則因應高溫天氣，向17個州發出電網緊急狀態令。

原油市場分析

本章將參考海外金融機構及市場人士的觀點，整理目前市場對原油走勢的主要看法。各項觀點均由RYOEX研究團隊根據公開資料摘要及重新整理，並不表示相關機構或人士為RYOEX的觀點背書或作出推薦。

Phil Flynn：俄羅斯煉油能力受損加劇成品油供應壓力

分析師Phil Flynn指出，烏克蘭持續攻擊俄羅斯石油基礎設施，已嚴重削弱當地煉油能力，迫使莫斯科限制成品油出口。在國內燃料普遍短缺、價格大幅上升之際，俄羅斯需要優先保障本土市場供應。柴油出口目前已受到限制，航空燃油及汽油早前亦面對類似管控，俄羅斯甚至開始考慮進口成品油，以免國內情況進一步惡化。

Flynn認為，主要能源出口國開始限制成品油外流，反映外部壓力正在發揮作用。相關經濟壓力可能迫使決策者重新衡量利弊，甚至令俄羅斯更接近和平談判。克里姆林宮表示，將等待美國提出解決烏克蘭衝突的新方案。不過，最新一輪談判結束後，莫斯科發出的訊號仍然審慎，未有作出明確承諾；雙方雖然繼續溝通，但局勢未必會突然取得突破。

隨着煉油廠持續受損、成品油出口受限，以及戰爭相關能源成本上升，俄羅斯所承受的壓力逐步增加。Flynn指出，中東石油運輸通道與俄羅斯煉油體系同時受壓，令供應鏈兩端均面對風險。石油仍可找到流入市場的途徑，但關鍵在於受壓國家還能承受相關衝擊多久。

Stephen Innes：油價高企或增加央行控制通脹的難度

分析師Stephen Innes將原油形容為全球經濟中傳導速度最快的一種「稅」。油價急升時，消費者會在油站感受到壓力，航空公司及運輸企業的營運成本亦會上升，製造商則要承受更高物流開支。央行同時需要評估，最初的供應衝擊會否進一步擴散至更廣泛的通脹預期。

因此，周一油價走勢的影響不限於能源市場。若原油價格能夠持續回落，在聯儲局、英倫銀行及日本央行本周準備召開政策會議之際，短期通脹衝擊可望減弱。

Innes認為，聯儲局不太可能調整政策，但近期油價衝擊令原本相對平淡的會議變得更為複雜。較溫和的通脹數據本來讓官員有空間保持耐性，但油價急升增加交通、食品及消費品通脹重新上行的風險。油價回落未有完全消除相關憂慮，但已改變政策評估方式。

央行可以忽略一次短暫的能源價格上升，卻較難忽視一場持續時間足以改變工資、企業定價行為及通脹預期的衝擊。油價處於高位的時間愈長，其影響便愈難被視為暫時性。

對聯儲局而言，油價回落提供了一定喘息空間，官員可以繼續關注基礎通脹及勞工市場狀況。利率決定本身可能仍較平淡，但聯儲局如何表述能源價格，將反映決策者認為通脹威脅正在消退，抑或只是在兩輪衝擊之間暫時停頓。

James Hyerczyk：油輪通行情況仍是最重要的市場訊號

分析師James Hyerczyk指出，周五一則消息已觸發沽盤，到了周一，同樣只需一則消息便可能令買盤回歸。市場訊號頻繁而混亂，但真正重要的是油輪通行情況。

他認為，只有當霍爾木茲海峽恢復正常通航、保險成本下降，同時沙特原油毋須繞道並可順利通過紅海，淡倉才會獲得可依賴的基本面依據。只要再發生一次油輪遇襲事件，或美國採取更大規模軍事行動，買盤便可能迅速回歸。

有關衝突毋須蔓延至其他國家，只要繼續限制目前已受壓的兩條運輸通道，便足以支持油價。WTI及布蘭特原油上周均收於關鍵突破位之上。WTI正準備測試一個主要高位，一旦突破，波段趨勢將正式轉升；布蘭特則處於上一個主要高位下方不遠，而技術預測目標明顯高於現價。

Hyerczyk認為，只要供應受阻情況持續，油價仍有進一步上升空間。要出現真正具持續性的調整，市場需要看到實物流動改善的證據。在相關證據出現前，淡倉主要依賴油價單周上升超過10%後形成的擁擠持倉及獲利回吐壓力。

Anand Krishnamoorthy：停火紓緩供應及通脹憂慮

分析師Anand Krishnamoorthy指出，隨着美國與伊朗均未發動報復性打擊，市場對中東能源供應可能中斷的憂慮有所紓緩，油價下跌，債券價格則上升。美國亦已暫停持續接近兩周的對伊朗空襲行動。

美國國債上升，歐洲債券期貨及亞太區政府債券同步造好。中東局勢降溫，降低市場對通脹的憂慮，基準10年期美國國債孳息率下跌4個基點至4.64%。美元早前是中東衝突期間較受市場追捧的避險資產，目前兌其他所有十國集團貨幣均轉弱。

東海東京情報實驗室全球首席策略師Shoji Hirakawa表示：「衝突得到解決將是正面進展。」他認為，暫停襲擊提升了雙方進入談判的希望。

美國連續13日打擊伊朗後，自上周五較後時間起似乎一直未再採取行動，但未有說明原因，引發外界揣測美國總統特朗普的下一步行動。伊朗軍方周日表示，德黑蘭亦已暫停軍事回應。

中東緊張局勢曾推動油價在7月大幅上升，並蓋過美國6月消費者物價數據低於預期的利好影響。原本較溫和的通脹數據，似乎為決策者維持利率不變提供更多空間。交易員目前密切注視聯儲局會否在周三加息；與此同時，在市場重新質疑人工智能領域的龐大投入後，投資者亦等待大型科技公司公布業績。

Evercore ISI央行策略主管Krishna Guha在報告中表示：「我們認為聯儲局大概率不會加息。不過，鑑於沃什拒絕明確闡述其政策策略，我們也不能把加息概率壓得過低。」

原油市場重點圖表

本章將選取有助理解近期原油走勢的重點圖表，整理供求環境及市場情緒的變化。所載圖表及數據均根據第三方機構資料整理，並不代表RYOEX的觀點，亦不構成對未來價格走勢的預測。鑑於市場或會出現急劇波動，應做好風險管理。

美國石油鑽井總數

美國截至7月24日止一周的石油鑽井總數，由前值452座降至450座。從長期趨勢來看，石油鑽井總數在2026年3月美伊衝突爆發後迅速上升，其後在高位整固。

早期鑽井數量急增，反映頁岩油生產商因應高油價及高煉油利潤，滯後增加資本開支。最新一周鑽井總數微降至450座，則反映頁岩油生產商在資本紀律及高昂煉油成本限制下，仍以較審慎的步伐釋放產能，未有出現爆發式過熱擴產。

目前北美頁岩油供應增量填補全球供應缺口的速度仍較溫和，供應復甦的邊際放緩預計較難限制原油的上升動力。夏季需求高峰期間，鑽井數量輕微回落亦限制了供應彈性，供應剛性及庫存防禦因素繼續為油價底部帶來支持。

霍爾木茲海峽通航量

最新數據顯示，霍爾木茲海峽近日船舶通航量重新回落至單位數水平。儘管特朗普在周末下令暫停空襲伊朗，伊朗亦暫停對等打擊，但海峽通航情況仍未有實質改善。

此外，伊朗媒體報道，一艘油輪在霍爾木茲海峽觸雷爆炸。相關事件再次反映實體供應鏈的安全風險，亦顯示海峽航道未必能單憑外交和解預期迅速恢復。實體排雷及航道安全重建可能需時，過程亦存在反覆風險。海峽持續受阻繼續為油價帶來支持，地緣政治風險溢價或難以快速消退。

CFTC原油倉位變動

最新美國商品期貨交易委員會（CFTC）持倉數據顯示，WTI原油非商業持倉錄得好倉增加、淡倉減少，帶動淨持倉明顯回升，資金流向與價格走勢一致。

雖然美伊在周末暫停互相打擊，推動周一開市時原油價格大幅回落，但市場預期或資金提前部署，仍受到實物供應持續短缺所限制。考慮到實物庫存下降及產業鏈低庫存的剛性約束仍然存在，原油在消化消息帶來的短期利淡影響後，基本面偏緊及地緣局勢反覆，預計仍可能令油價維持偏強的寬幅上落格局。

總結

美伊暫停互相打擊，令部分地緣政治風險溢價回落，並紓緩市場對能源供應中斷及通脹升溫的憂慮；不過，霍爾木茲海峽通航量未有實質改善，油輪觸雷事件、俄羅斯煉油能力受損、成品油出口限制及實物庫存下降，繼續為油價帶來支持。另一方面，單周累積升幅較大所形成的擁擠持倉及獲利回吐壓力，仍可能令油價反覆。市場接下來將留意霍爾木茲海峽及紅海航運能否恢復正常、保險成本變化、美伊停火進展，以及聯儲局對能源價格與通脹風險的最新取態。

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