三重供應風險升溫，油價超買後仍獲支持

2026年7月24日

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紅海油輪遇襲及美軍持續空襲伊朗，進一步推高原油市場的地緣政治風險溢價，WTI原油周四一度急升8%，布蘭特原油亦逼近每桶100美元。除霍爾木茲海峽及曼德海峽的航運風險外，里海管道聯盟（CPC）混合油出口受阻，令供應面同時面對第三重威脅。油價目前已進入超買區域，但航運中斷、煉油瓶頸及成品油供應緊張仍帶來支持；市場接下來將密切留意中東軍事與外交局勢、油輪通行量、美國採購經理指數（PMI）及石油鑽井數據。

原油市場回顧

油價急升，WTI突破每桶90美元

周四，紅海油輪遇襲，加上美軍連續第12個晚上對伊朗發動襲擊，刺激國際油價急升。WTI原油開市後持續向上，升穿每桶90美元，盤中一度急升8%，最終收報每桶92.79美元，升6.78%。

布蘭特原油收報每桶94.92美元，升4.7%；9月交付的布蘭特期油則收於每桶100美元以上。市場將霍爾木茲海峽及曼德海峽可能同時受阻，視為當前最主要的供應風險。

美國考慮擴大對伊朗軍事行動

美國總統特朗普表示，正「認真考慮」重啟對伊朗的大規模作戰行動，並接近作出決定。他指伊朗希望展開談判，但尚未準備好，所承受的痛苦仍然不足；若胡塞武裝再次襲擊船隻，美國將追究伊朗責任。美國亦已部署B-1轟炸機，升級對伊朗的攻擊。

另一方面，伊拉克總理訪問伊朗期間表示，伊拉克不允許任何一方從其領土發起威脅伊朗的行動。美國同時向沙特施壓，要求其簽署《亞伯拉罕協議》，否則核協議將「作廢」。

歐盟方面，有外交官表示，各國代表在第21輪對俄制裁方案中，同意將石油價格上限凍結12個月。消息人士則指，石油輸出國組織及盟友（OPEC+）可能在8月2日會議上，決定將9月石油產量配額提高約每日18.8萬桶。

市場關注美國PMI及鑽井數據

香港時間21時45分，美國將公布7月標普全球製造業及服務業PMI初值；翌日1時，美國將公布截至7月24日當周的石油鑽井總數。相關數據將為市場評估美國經濟活動、原油需求前景及供應能力提供進一步線索。

原油市場分析

本章將參考海外金融機構及市場人士的觀點，整理目前市場對原油走勢的主要看法。各項觀點均由RYOEX研究團隊根據公開資料摘要及重新整理，並不表示相關機構或人士為RYOEX的觀點背書或作出推薦。

Christopher Lewis：供應中斷風險削弱超買訊號的重要性

分析師Christopher Lewis表示，中東衝突未見任何緩和跡象，只要局勢持續，油價仍有大幅上升的風險。市場目前對每項消息均高度敏感，而大部分消息均不利於和平前景。霍爾木茲海峽可能被封鎖仍是市場焦點，涉及衝突的消息將繼續左右油價。

布蘭特原油正迅速逼近每桶100美元。Lewis認為，基於期權障礙、心理因素，以及該水平過往曾是重要支持和阻力位，每桶100美元附近可能出現一定阻力，因此價格在整固期間從該水平輕微回落並不意外。

雖然市場已處於超買狀態，但在石油供應可能大規模中斷的環境下，超買訊號的重要性相對有限，市場亦可能進一步超買。Lewis預期，短期價格回調很可能被廣泛視為潛在買入機會，尤其是在中東衝突未能平息的情況下。他認為，市場正在反映供應可能短缺的預期。

納伊姆·阿斯拉姆：升勢源自地緣政治溢價而非需求改善

Zaye資本市場公司首席投資官納伊姆·阿斯拉姆表示，本輪油價升勢主要由更高的地緣政治供應溢價推動，而非全球燃料消費突然改善。

特朗普對伊朗核設施發出嚴厲打擊警告、美國持續軍事介入、紅海供應中斷可能觸發報復行動，以及圍繞伊朗的進一步部署，均加劇市場對霍爾木茲海峽與曼德海峽原油運輸同時受壓的憂慮。

兩條航道任何一處受到限制，都可能延誤油輪運輸、推高戰爭保險及運費、收緊即期實物供應，並將更高的能源成本傳導至運輸、製造業及消費者通脹。若軍事局勢升級並實質中斷原油出口或航道，油價可能繼續向每桶100美元邁進。

相反，若出現談判跡象、伊朗生產未受干擾、海上安全恢復，或全球需求轉弱，部分地緣政治溢價可能消退，令油價回落。現時油價的強勢表現，因此對軍事行動、外交進展及油輪運輸的變化高度敏感。

供應增加及需求預期下調，則為衝突帶動的升勢提供利淡制衡。OPEC最新展望將2026年全球石油需求增長預測下調至約每日78萬桶，而參與減產的產油國計劃增產每日18.8萬桶。國際能源署（IEA）亦表示，全球供應在6月回升每日410萬桶，至每日9,880萬桶，但產量仍較衝突前低約每日940萬桶。

滙豐：霍爾木茲通行量急跌，替代管道仍不足以填補缺口

滙豐銀行高級全球油氣分析師Kim Fustier表示，6月中旬美伊諒解備忘錄帶來的短暫平靜已告結束，原油市場再次面對韌性考驗。布蘭特原油重上每桶90美元，而數周前曾一度跌至每桶70美元附近。

自7月7日至8日以來，伊朗襲擊途經霍爾木茲海峽的船隻，引發美國報復性打擊，停火安排逐步瓦解。當前核心問題仍是由誰管理海峽通行，以及能否在8月中旬前的60日談判窗口內，恢復可預測的航運秩序。

近期霍爾木茲海峽通行量已降至4月至5月的低位，部分日子每日通過的船隻只有個位數，較正常水平減少約90%。過去六日，經海峽運送的液體能源流量不足每日200萬桶，低於6月的逾每日600萬桶及7月初的逾每日1,000萬桶。

不過，滙豐認為，胡塞武裝封鎖沙特紅海出口的威脅可能被市場誇大。即使曼德海峽面對風險，部分原油仍可向北經蘇伊士運河及SUMED管道運輸，因為相關設施仍有剩餘運力。然而，有關安排將延長運往亞洲的航程，並增加船對船轉運、小型油輪使用及運費成本。

區內正加快興建繞過霍爾木茲海峽的輸油管道，但現有及規劃中的總輸送能力最高約為每日1,100萬桶，仍不足以完全取代霍爾木茲海峽正常情況下每日1,900萬至2,000萬桶的運輸量。若外交手段未能恢復正常通行，油價及滙豐自身的布蘭特原油預測均將面對明顯上行風險。

渣打銀行：紅海風險或將航運問題轉化為實際減產

渣打銀行能源研究主管Emily Ashford認為，中東原油運輸風險已由單一的霍爾木茲海峽問題，演變為霍爾木茲海峽與曼德海峽並存的「雙重咽喉風險」。

胡塞武裝威脅阻止與沙特有關的船隻通過曼德海峽，意味沙特向東及向西的兩條主要出口路線都可能受到影響。為繞過霍爾木茲海峽，沙特已將紅海延布港的裝運量提高至約每日450萬桶。連同經蘇伊士運河向南運輸的流量，目前每日約有700萬桶石油通過曼德海峽。

紅海風險並不限於沙特出口。紅海、蘇伊士運河及SUMED管道共同構成歐洲與亞洲之間最短的海運通道，但大型超大型油輪（VLCC）滿載時無法直接通過蘇伊士運河，通常需要將原油轉裝至蘇伊士型油輪，或在埃及艾因蘇赫納卸貨後經SUMED管道轉運。

若紅海安全局勢明顯惡化，戰爭險保費將進一步上升，更多船隻可能繞道好望角，從而延長航程、增加燃油消耗、壓縮油輪運力、延誤到港時間並推高運費。

Ashford表示，只要航運風險持續，原油運輸成本便會繼續上升。若出口能力受到嚴重限制，沙特最終可能需要再次減產，令航運問題進一步轉化為實際供應收縮。

原油市場重點圖表

本章將選取有助理解近期原油走勢的重點圖表，整理供求環境及市場情緒的變化。所載圖表及數據均根據第三方機構資料整理，並不代表RYOEX的觀點，亦不構成對未來價格走勢的預測。鑑於市場或會出現急劇波動，應做好風險管理。

布油期現價差升至戰後新高

CPC混合油出口量下降

布蘭特原油期貨在周四美國交易時段迅速上升，突破每桶100美元，布油期現價差亦同步擴闊，升至美伊戰爭爆發以來的最高水平，反映當前市場的緊張程度已超過5月。

供應壓力主要來自哈薩克。里海管道聯盟（CPC）混合油日均出口量約為170萬桶，佔歐盟原油進口接近15%。然而，俄烏無人機戰事正令這項供應面對風險。CPC依賴俄羅斯新羅西斯克港出口，船東因安全風險拒絕靠泊，裝貨因而陷入停頓，替代通道的運力遠不足以填補缺口。

上游生產亦同步受影響，田吉茲油田產量接近減半。截至7月22日，哈薩克全國日均產量已由207萬桶急跌至163萬桶。減產推高地中海原油價差，但哈薩克本身因出口受阻而難以受惠，反映其地緣環境及基建系統的雙重脆弱性。

裂解價差再創新高

美國柴油價格升幅明顯

美國3:2:1裂解價差在7月22日升至每桶70美元，創歷史新高。雖然其後輕微回落，但仍徘徊於歷史高位附近。美國汽車協會（AAA）數據顯示，截至7月23日，柴油價格已升至每加侖5.209美元。

裂解價差反映成品油與原油之間的價格差額。價差創出歷史新高，顯示市場的核心矛盾已由單純的原油短缺，轉向原油與成品油同時供應緊張。煉油系統已運行至物理極限，即使原油供應恢復，成品油緊張局面仍可能難以迅速紓緩。

裂解價差持續高企，反映成品油市場正在領漲，而煉油能力的結構性短缺亦為油價提供額外支持。只要煉油瓶頸未能解除，柴油價格及裂解價差便難以大幅回落，並可能透過成本因素繼續支持原油價格。成品油市場正由原油供應危機的附帶影響，逐步演變為獨立影響油價的核心因素。

總結

原油市場目前同時面對霍爾木茲海峽、曼德海峽及CPC出口受阻三重供應風險，航運保險與運費上升、煉油產能受限及成品油短缺繼續為油價帶來支持。不過，市場已處於超買狀態，布蘭特原油在每桶100美元附近亦可能遇到技術及心理阻力；OPEC+潛在增產、全球供應回升及需求增長預期下調則構成利淡制衡。短期油價仍將對中東軍事行動、外交談判、油輪通行量、美國PMI及石油鑽井數據保持高度敏感。

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