供應中斷風險升溫，油價月升幅逼近30%

2026年7月23日

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國際油價延續升勢，本月累計升幅已逼近30%。美國與伊朗短期內展開正式談判的可能性降溫，加上霍爾木茲海峽、曼德海峽及黑海出口設施同時面對干擾，市場正重新評估中東原油供應及航運中斷風險。美國原油及成品油庫存增加，短期為市場提供一定緩衝，但低庫存、煉油設施停運及多條重要航道受壓，令油價極端上升的尾部風險增加。

原油市場回顧

油價連升四個交易日

周三，胡塞武裝襲擊兩艘沙特油輪，加上美軍連續第11晚對伊朗發動襲擊，國際油價一度升3%。其中一組行情數據顯示，WTI原油盤中曾升穿每桶89美元，其後回吐部分升幅，最終升2.22%，收報每桶86.90美元；布蘭特原油重上每桶90美元，收市升1.47%，報每桶90.67美元。

另一組9月期油合約數據顯示，布蘭特原油盤中一度升近5%，突破每桶95美元，最終升3.4%，收報每桶94.07美元，創6月8日以來最高水平。布蘭特期油連升四個交易日，並錄得4月29日以來最大四日累計升幅。9月WTI原油升近3%，收報每桶86.83美元，創6月11日以來新高，盤中最高觸及每桶88.61美元。油價本月累計升幅已接近30%。

美伊局勢及紅海航運風險升溫

伊朗官員表示，美國總統特朗普所稱德黑蘭要求談判的說法「完全沒有根據」。伊朗方面指，目前並無正式談判，雙方僅有信息交流。美國國務卿魯比奧則表示，美方願意與伊朗尋求外交解決方案，但認為伊朗缺乏誠意。

特朗普警告，若伊朗繼續襲擊霍爾木茲海峽內的船隻，美國將摧毀伊朗的橋樑或發電設施。伊朗軍方回應稱，若美方兌現威脅，伊朗將切斷海灣地區全部石油流動，並打擊區內石油、天然氣、電力及經濟基礎設施。

以色列媒體報道，美國已通知以色列，計劃未來數日升級對伊朗的打擊行動；英國則撤回駐伊朗外交人員。美國中央司令部表示，最新一輪行動打擊了伊朗的飛機機庫、海上作戰能力及無人機儲存設施，目的是削弱其襲擊商船的能力。

紅海方面，胡塞武裝表示已襲擊兩艘沙特油輪，並威脅封鎖沙特阿拉伯的海上運輸。胡塞武裝據報已部署導彈及無人機，準備襲擊商船。部分船隻暫停航行或掉頭，另一些船隻則繼續通行，令原油運輸及供應前景仍存在較大不確定性。

市場關注美國就業及天然氣庫存

市場其後將於香港時間20時30分留意美國公布截至7月18日止一周首次申領失業救濟人數，並於22時30分關注截至7月17日止一周美國能源信息署（EIA）天然氣庫存數據。

原油市場分析

本章將參考海外金融機構及市場人士的觀點，整理目前市場對原油走勢的主要看法。各項觀點均由RYOEX研究團隊根據公開資料摘要及重新整理，並不表示相關機構或人士為RYOEX的觀點背書或作出推薦。

多條出口通道受壓，地緣政治風險溢價上升

美伊緊張局勢升級，令霍爾木茲海峽船舶通行量接近停滯；紅海同時面對胡塞武裝封鎖威脅。戰事期間，紅海已成為沙特繞過霍爾木茲海峽的重要出口通道，因此兩條主要航道同時受壓，增加中東原油出口的不確定性。

胡塞武裝宣布封鎖紅海後，三艘沙特油輪放棄曼德海峽航線，改道蘇伊士運河。美方亦表示，若胡塞武裝干擾紅海航運，將採取行動。相關局勢推動原油再升每桶2美元，布蘭特原油收於6月10日以來最高水平，成品油價格亦上升。

中東以外，俄羅斯黑海沿岸的里海管道聯盟（CPC）終端持續受到襲擊。該終端承擔哈薩克斯坦大部分原油出口，多項供應風險疊加，進一步推高油價的地緣政治風險溢價。

低庫存放大實際供應中斷的價格影響

目前供應緊張程度已反映在期貨曲線。布蘭特原油及WTI原油近月跨期價差均擴大至每桶3美元以上的現貨升水，正常情況下通常只有數美仙，反映交易員願意為即時供應支付明顯溢價。

Equinor ASA首席財務官托格里姆·賴坦認為，與以往不同，目前原油庫存偏低，市場並無明顯供應過剩，因此實際供應中斷更容易迅速傳導至價格。

經合組織商業庫存已由2月底的28.24億桶降至26.03億桶；美國商業庫存由12.71億桶降至12.04億桶。美國戰略石油儲備則降至3.114億桶，為43年最低水平。與3月相比，目前庫存狀況明顯更為緊張。

美國重啟對伊朗制裁，俄羅斯相關制裁豁免亦已到期。若胡塞武裝的封鎖阻斷沙特對亞洲出口，或東西向管道遇襲，可能危及每日500萬桶沙特原油出口。相關風險令市場更為關注供應中斷能否持續。

庫存增加提供緩衝，但未完全消除供應憂慮

EIA數據顯示，美國上周商業原油庫存意外增加200萬桶，成品油庫存亦普遍上升，短期為市場提供一定緩衝。不過，隨着市場尋求由美國原油填補中東供應缺口，後續庫存及出口數據將受到更密切關注。

美國戰略石油儲備同期減少510萬桶至3.114億桶，創1983年以來最低水平。TradeStation全球市場策略主管David Russell表示，市場尚未立即陷入能源危機，但目前供應軌跡仍然脆弱，形容「痛楚有所緩解，但失血仍在繼續」。

過往油價能夠由每桶120美元以上回落至70美元，與充裕庫存、替代運輸路線、非OPEC+供應增加、戰略儲備釋放、制裁豁免、影子船隊擴張及需求受損等因素有關。這些因素曾經穩定市場，亦可能限制部分供應風險即時全面反映於價格。不過，目前庫存已大幅下降，市場承受中斷的能力相對減弱。

航道安排存在分歧，長期穩定性仍受質疑

伊朗與美國於6月17日簽署的《諒解備忘錄》內容存在不同理解。伊朗版本指，伊朗負責監督海上交通，船隻須向北行駛，並可在60日後收費；美國版本則理解為航道無條件開放，船隻可使用南向航道，而且不得收費。

市場分析認為，單方面控制航道違反國際法，而相關文件內容含糊，存在被濫用的風險。即使停火最終恢復，局勢能否保持穩定仍成疑。相關評估亦指出，伊朗在霍爾木茲海峽所掌握的戰略槓桿，可能遠高於其核計劃本身。

若美國撤出，可能面對政治壓力；若試圖推翻伊朗政權，則需要地面部隊及持續數月的行動，並可能把油價推至遠高於每桶100美元。相關觀點預計，在11月中期選舉前，局勢難以出現根本改變，油價可能維持於每桶70至100美元的寬幅區間，並較接近區間上限。

道明證券：極端上升的尾部風險增加

道明證券指出，隨着伊朗進一步限制原油流動，油價出現極端上升的尾部風險正在增加。布蘭特原油突破每桶93美元後，趨勢型資金亦開始重新買入，反映資金正重新部署以應對供應中斷風險。

Bernstein及高盛：油價存在重返三位數的可能

Bernstein預計，若中東衝突持續、經合組織商業庫存進一步下降，布蘭特原油可能在年底前突破每桶100美元。

高盛亦認為，油價存在重返三位數的可能，但強調這並非其基準情景。供應風險能否持續，以及替代供應和需求對高油價的反應，仍會影響價格走勢。

XTB：高油價增加通脹及家庭開支壓力

XTB研究主管Kathleen Brooks指出，布蘭特原油本周升幅已超過10%，不但增加全球央行控制通脹的壓力，亦會推高家庭能源開支，壓縮下半年可支配收入。隨着衝突升級，全球供應鏈及通脹風險正持續上升。

荷蘭國際集團：持續至8月的供應中斷尚未充分反映

荷蘭國際集團（ING）策略師Warren Patterson及Ewa Manthey表示，特朗普排除立即談判的可能性後，美國與伊朗短期停火的希望破滅。美國其後完成連續第12晚對伊朗的打擊，局勢仍有進一步升級的風險。

胡塞武裝宣布對沙特阿拉伯實施海上封鎖後，已有數艘油輪改道避開曼德海峽。油輪將被迫經蘇伊士運河進出紅海，大幅增加前往亞洲的航程時間及成本。

黑海方面，CPC終端6月裝載量約為每日170萬桶。ING指出，停運時間愈長，哈薩克斯坦被迫削減上游產量的可能性愈高。綜合波斯灣石油流動再度中斷、沙特經紅海出口所面對的風險，以及黑海局勢發展，ING認為略高於每桶91美元的布蘭特原油估值偏低，尤其是相關中斷持續至8月的情況下。

ING認為，要紓緩供應緊張，需要中東石油流動恢復正常，讓中東及亞洲煉油廠提高開工率，同時亦需要烏克蘭減少對俄羅斯煉油廠的襲擊。

原油市場重點圖表

本章將選取有助理解近期原油走勢的重點圖表，整理供求環境及市場情緒的變化。所載圖表及數據均根據第三方機構資料整理，並不代表RYOEX的觀點，亦不構成對未來價格走勢的預測。鑑於市場或會出現急劇波動，應做好風險管理。

EIA原油庫存超預期上升

汽油和精煉油意外累庫

原油產量小幅下降

截至7月17日止一周，美國EIA原油庫存超預期上升，與較早公布的美國石油協會（API）原油庫存指引一致。近期庫存呈現「累庫、去庫、再累庫」的交替格局，最近一次增加主要與煉油廠加工量下降及淨進口擴大有關。不過，美國戰略石油儲備已降至數十年低位，庫欣交割中心庫存亦持續偏低。

在霍爾木茲海峽原油流動接近停滯、曼德海峽面對封鎖威脅的背景下，全球原油供應缺口仍然存在，單周累庫暫未被市場視為供求形勢逆轉的明確信號。

成品油方面，汽油庫存增加76.5萬桶，精煉油庫存增加139.5萬桶，兩者均超出市場預期。煉油廠開工率仍處於96.1%的極高水平，汽油周產量達970萬桶，單靠消費增長未能完全吸收大量產出。

與此同時，淨進口擴大及戰略石油儲備釋放進一步增加美國國內供應，高油價亦開始在邊際上抑制終端消費。多項因素疊加，令原本應季節性去庫的成品油庫存意外增加，但目前較多反映「供強需弱」的階段性錯配，未必代表需求崩跌。

三座關鍵煉油廠意外停工

原油市場的緊張情況已由原油供應延伸至成品油環節。近期美國、歐洲及非洲三座主要煉油廠先後因火災、高溫及超負荷運作等原因意外停運，合計涉及逾每日100萬桶加工能力。

即使原油供應恢復，煉油瓶頸仍可能限制成品油產出。霍爾木茲海峽及曼德海峽同時受壓，令地緣政治衝擊由單一原油短缺，演變為原油供應及煉油產能同步受限，成品油市場的結構性緊張因而為油價帶來額外支持。

總結

原油市場目前的主要矛盾，是霍爾木茲海峽、曼德海峽及黑海出口設施面對的供應中斷風險，與美國原油及成品油庫存增加所提供的短期緩衝並存。低商業庫存、戰略石油儲備降至多年低位、煉油設施停運及航運改道，繼續為油價帶來支持；另一方面，成品油累庫、高油價抑制終端消費，以及過往曾穩定市場的替代供應和運輸安排，可能限制升幅。市場接下來將留意美伊局勢、兩條重要航道的船舶通行、中東及黑海石油流動，以及美國庫存、出口和宏觀數據的變化。

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