紅海與霍爾木茲航運風險推高油價供應溢價

2026年7月22日

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霍爾木茲海峽通行量接近停滯，紅海及曼德海峽航運亦面臨胡塞武裝威脅，多條原油出口通道同時受壓，推動國際油價周二升逾2%至近五周高位。市場一方面評估實際供應中斷及運輸成本上升的風險，另一方面消化美伊可能停火、需求前景偏弱及美國原油庫存回升等利淡因素；短期焦點將落在地緣局勢、關鍵航道通行量及美國能源資訊署（EIA）庫存數據。

原油市場回顧

國際油價升逾2%至近五周高位

周二，兩艘運載沙特原油並駛往亞洲的油輪，因胡塞武裝威脅而在紅海改變航向，加上美軍連續第十晚對伊朗發動襲擊，國際油價升逾2%，觸及近五周高位。

WTI原油在美國交易時段前開始上升，最終收市升2.53%，報每桶85.01美元；布蘭特原油收市升2.12%，報每桶89.35美元。

美伊衝突與紅海風險持續升溫

美國總統特朗普表示，伊朗希望舉行會晤，但美方沒有興趣；他同時警告，美國將非常猛烈地打擊伊朗錦山地區，據稱當地藏有核設施。特朗普亦稱，若胡塞武裝封鎖紅海，美國將「採取行動」。

伊朗軍方其後打擊位於巴林的美國空軍基地，並表示若美國襲擊伊朗核設施，區內所有美國及其盟友的利益都將成為目標。

外交方面，巴基斯坦總理與伊朗內政部長舉行會晤，巴基斯坦總理表示將繼續擔任調解者。據報，伊朗官員周二亦在巴基斯坦與調解人會面。以色列媒體則報道，為期10天的停火提議由伊朗方面提出，而特朗普要求伊朗「付出代價」。

航運數據顯示，兩艘運載沙特原油的油輪在紅海掉頭，駛向蘇伊士運河。另一方面，油輪遇襲後，哈薩克斯坦將暫停經黑海輸送石油，令市場進一步關注中東以外的供應風險。

市場聚焦美國庫存數據

香港時間晚上10時30分，美國將公布截至7月17日當周的EIA原油庫存、庫欣原油庫存及戰略石油儲備庫存。市場將留意庫存變化能否反映現貨供應、煉油需求及終端燃料消費的最新走勢。

原油市場分析

本章將參考海外金融機構及市場人士的觀點，整理目前市場對原油走勢的主要看法。各項觀點均由RYOEX研究團隊根據公開資料摘要及重新整理，並不表示相關機構或人士為RYOEX的觀點背書或作出推薦。

美國紐約梅隆銀行：地緣政治溢價持續支持油價

美國紐約梅隆銀行認為，美國與伊朗的對峙，以及胡塞武裝在紅海的威脅，正持續為布蘭特原油及WTI原油帶來地緣政治溢價。若霍爾木茲海峽航運中斷，石油供應可能進一步收緊。

美伊衝突已連續第十天升級，調解方正嘗試恢復脆弱的停火，而也門胡塞武裝則威脅在紅海開闢新的海上戰線。美國中央司令部表示，美軍打擊了伊朗的指揮中心、發射陣地及防空系統；伊朗則襲擊美國位於科威特和約旦的軍事設施。英國海軍亦報告霍爾木茲海峽附近有船隻遇襲。

相關局勢一度將布蘭特原油推高至每桶88.45美元，並推動美國汽油價格升至每加侖4美元以上。該行指出，油價上升不僅反映避險需求，也可能構成通脹衝擊，這解釋了為何美國國債未有呈現單純避險資產的表現。同期金價則輕微上升。

關鍵航道同時受壓，供應風險溢價上升

市場正同時評估霍爾木茲海峽、紅海，以及俄羅斯黑海沿岸關鍵出口碼頭面對的航運風險。

美國已連續第十天打擊伊朗。此前，特朗普誓言會就美軍人員死亡向德黑蘭追究責任。與此同時，伊朗繼續襲擊通過霍爾木茲海峽的油輪，最新再有一艘運載石油產品的船隻遇襲，令該航道可見通行量一度接近停滯。

紅海風險亦在上升。也門胡塞武裝威脅封鎖沙特海上運輸，並要求船東避免停靠沙特港口，至少已有三艘油輪在紅海南部掉頭。沙特表示，將按照國際法採取一切必要措施保護本國船隻。

TP ICAP能源專家Scott Shelton表示，如果緊張局勢再持續數周，布蘭特原油可能突破每桶100美元。高盛則認為，若供應中斷延續至第四季，油價可能升至每桶120美元以上，但這並非該行的基準情景。高盛目前仍預計第四季布蘭特原油平均價格約為每桶80美元，不過胡塞武裝的威脅已顯著增加油價上行風險。

黑海出口及成品油供應亦受關注

中東以外，俄羅斯黑海沿岸的里海管道聯盟碼頭亦遭到連續襲擊。該碼頭承擔哈薩克斯坦大部分原油出口，而哈薩克斯坦原油日出口量一度接近180萬桶，因此相關中斷同樣可能影響全球供應。

汽油及柴油期貨亦升至5月下旬以來高位附近。過去一個月成品油價格持續上升，反映美國夏季成品油庫存仍然明顯偏低，終端燃油價格亦可能進一步上升。

短期而言，油價仍可能在衝突升級與局勢緩和的預期之間大幅波動。不過，多條關鍵航道同時面對風險，已明顯推高市場的供應溢價。

曼德海峽風險削弱沙特替代出口能力

胡塞武裝對紅海航運的威脅尤其關鍵。為繞過霍爾木茲海峽，沙特已將延布港原油出口提高至每日約400萬桶，當中每日約250萬桶正向南通過曼德海峽。與此同時，霍爾木茲海峽船舶通行量仍接近停滯，海灣出口國只有少量船隻零星通過。

在波斯灣主要海運出口通道基本受阻的情況下，市場愈來愈依賴沙特東西輸油管道及紅海港口維持原油出口。若曼德海峽亦受到干擾，不但沙特原油運輸將面對風險，全球市場亦可能失去少數可彌補霍爾木茲海峽流量下降的替代通道。

若停火未能落實、霍爾木茲海峽繼續受阻，同時紅海風險升級，油價大幅反彈的可能性將明顯上升。

停火預期限制升幅，實際供應風險支持油價

油價目前維持高位，但波幅較大。市場對美伊可能達成10天停火的預期，削弱部分地緣政治溢價，亦促使投資者在近期油價上升後獲利。另一方面，軍事打擊、油輪遇襲及能源基建風險，限制油價的下跌空間。

只要生產設施、出口碼頭或關鍵航道受到實際影響，全球供應便可能迅速收緊，並推高運費、保險及替代採購成本。特朗普有關可能進一步打擊伊朗，甚至波及能源基建的警告，亦增加美國及全球石油市場的不確定性。

特朗普決定向部分加拿大商品加徵50%關稅，可能增加北美貿易摩擦及企業成本。不過，由於能源產品不包括在內，相關措施對原油流動的直接影響有限。油市因而仍處於外交消息觸發沽盤與衝突風險支持價格之間的拉鋸狀態。

需求前景偏弱，但低庫存支持現貨市場

需求方面相對偏弱。美國6月領先經濟指標下降0.2%至99.1，表現遜於預期，反映未來商業活動、消費及工業動力可能放緩。

不過，美國原油及汽油庫存偏緊，繼續為現貨市場帶來支持。市場預期，短期油價仍會對庫存變化、煉油廠需求，以及經濟疲弱會否蔓延至交通及製造業保持敏感。

地緣政治風險能夠支持目前油價，但若要形成持續突破，仍需看到實際供應中斷，或全球需求保持韌性的更明確證據。

高盛：短期價格風險明顯偏向上行

高盛指出，波斯灣航運流量已降至戰前水平的45%以下，推動布蘭特原油遠期曲線高於該行對2026年第四季及2027年每桶80美元和75美元的基準預測，短期價格風險明顯偏向上行。

霍爾木茲海峽與紅海航線面臨雙重中斷威脅。雖然延布管道增加輸送量可帶來部分緩衝，但中東及俄烏戰爭對基建的破壞，可能對中長期產能構成壓力。全球庫存緩衝極為有限；若海灣航運受阻的情況延續全年，高盛認為布蘭特原油可能在2026年第四季突破每桶120美元。

不過，高盛指出，中國需求呈現高度價格彈性，有助限制油價失控的風險。6月中國海運原油進口量按年急跌，既與煉油開工放緩有關，亦反映庫存策略由累積庫存轉向去庫存。憑藉約20億桶的高位庫存及煤電替代能力，在高油價環境下，中國買盤毋須即時回升，因而成為原油市場的重要穩定因素。

針對地緣局勢升級的風險，高盛建議建立2026年12月至2027年3月歐洲柴油跨期價差好倉。該行認為，煉油端供求較原油市場更為緊張，烏克蘭無人機襲擊令俄羅斯煉油廠持續停產，大幅削弱柴油出口；柴油需求彈性亦低於汽油，並將迎來第四季旺季，而產能提升空間有限。相比美國柴油，歐洲柴油較少受到美國潛在政策下行風險影響，同時面對天然氣成本上升帶來的結構性支持。

原油市場重點圖表

本章將選取有助理解近期原油走勢的重點圖表，整理供求環境及市場情緒的變化。所載圖表及數據均根據第三方機構資料整理，並不代表RYOEX的觀點，亦不構成對未來價格走勢的預測。鑑於市場或會出現急劇波動，應做好風險管理。

曼德海峽承載近700萬桶/日原油流量

沙特西海岸原油裝載量大幅下降

霍爾木茲海峽接近斷流後，另一條中東原油要道曼德海峽正面臨封鎖風險。該海峽承載每日近700萬桶原油流量。Kpler數據顯示，胡塞武裝已開始實質影響曼德海峽通行。

沙特延布港原油裝運量在7月17日當周一度觸及日均590萬桶的歷史高位，但隨着胡塞武裝於7月20日正式宣布對沙特實施海上封鎖，兩艘運載沙特原油的油輪在紅海折返，截至7月20日的七天內，裝運量已降至550萬桶。

2023年胡塞武裝啟動紅海行動前，每日約有930萬桶原油通過曼德海峽；襲擊發生後，平均流量降至每日僅420萬桶。2026年6月，通行量一度恢復至每日740萬桶，目前則再度受到威脅。

若曼德海峽被完全封鎖，霍爾木茲與曼德兩大航運咽喉將同時受阻，沙特亦無法通過紅海出口原油。沙特橫跨東西的輸油管道最高輸送能力為每日700萬桶，而管道終點正是延布港，全球原油供應缺口可能因而顯著擴大。

彭博分析指出，若按原油供應每減少1%、價格上升4%的彈性系數計算，油價可能重返每桶100美元以上。替代航線需要繞行好望角，航程將增加7至14天，運輸成本亦會大幅上升。相關變化反映，短期油價的上行彈性可能顯著增強，重返極端高位的可能性正在上升。

API原油庫存逆勢上升

精煉油和汽油庫存繼續分化

截至7月17日當周，美國石油協會（API）原油庫存增加260.3萬桶，結束此前連續13周去庫存的趨勢。相關變化涉及多項因素，包括美國戰略石油儲備繼續釋放，大量價格較低的戰略儲備原油流入市場，可能掩蓋商業庫存的實際消耗速度。

終端需求亦開始轉弱。精煉油庫存增加175.9萬桶；汽油庫存雖然繼續下跌，但跌幅持續低於市場預期及前值，顯示目前高油價已開始抑制消費。

不過，單周庫存增加未必構成趨勢逆轉。只要地緣局勢未有根本緩和，戰略石油儲備釋放結束後的供應下降、庫存緩衝偏低及地緣政治風險溢價，仍可能令中期油價維持偏強。市場因而可能將今次庫存增加視為油價升勢中的放緩因素，而非確定的下行轉折點。

總結

原油市場目前的主要矛盾，是霍爾木茲海峽、曼德海峽及黑海出口設施的供應風險，與停火預期、需求放緩及美國原油庫存回升之間的拉鋸。關鍵航道通行量下降、成品油庫存偏低及實際設施遇襲，繼續為油價帶來支持；外交消息、中國買盤的價格彈性及偏弱的美國經濟指標則限制升幅。接下來，市場將重點留意美伊局勢、紅海及霍爾木茲海峽航運變化，以及EIA原油、庫欣和戰略石油儲備庫存數據。

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