Tính bền vững của can thiệp mua yen phụ thuộc vào quyết tâm của FRB và việc BOJ tăng lãi

2026-08-02

Chênh lệch giữa ông Warshu và thị trường

Chính phủ và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã tiến hành can thiệp mua yen. Động thái này tận dụng thời điểm xuất hiện khoảng cách giữa lập trường cứng rắn mà Chủ tịch mới của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FRB) Warshu đưa ra và cách nhìn của thị trường. Tác dụng kiềm chế đà giảm của yen sẽ phụ thuộc vào lập trường của FRB và diễn biến cuộc đua tăng lãi suất với BOJ.

Đợt can thiệp lần này được thực hiện trên cơ sở liên lạc chặt chẽ với giới chức Mỹ. Việc thể hiện phối hợp Nhật-Mỹ có một mức độ tác động nhất định, nhưng liệu có thể thay đổi tận gốc xu hướng thị trường hay không vẫn chưa rõ. Việc xác định đúng thời điểm thị trường đảo chiều và có thể tiếp sức cho khoảnh khắc xu hướng đổi hướng hay không sẽ quyết định thành bại của can thiệp.

Trong phiên điều trần trước Quốc hội vào giữa tháng 7, ông Warshu đã nhiều lần nhấn mạnh quyết tâm đưa lạm phát dai dẳng trở lại bình thường, ngay cả khi các số liệu giá cả yếu của Mỹ vẫn tiếp diễn. Việc ông thu hẹp số lần phát biểu khiến thị trường phản ứng và tăng kỳ vọng về việc nâng lãi suất.

Khi Ủy ban Thị trường Mở Liên bang Mỹ (FOMC) ngày 29 quyết định giữ nguyên lãi suất chính sách, bầu không khí đã thay đổi. Thị trường, vốn đang chuẩn bị cho một đợt tăng lãi bất ngờ, đã bị hẫng, và tại họp báo, việc ông Warshu không đề cập các biện pháp cụ thể nhằm ổn định giá cả cũng khiến giới đầu tư bất an. Có thời điểm thị trường phản ứng theo kiểu đồng loạt giảm, bao gồm cả việc bán tháo USD.

Sang ngày 30, chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) tháng 6 cho thấy đà tăng chậm lại, và tâm lý thận trọng lan rộng đối với việc mua lại USD. Nhiều khả năng lượng lớn lệnh mua yen đã được đưa vào đúng thời điểm đó.

Hiệu quả của can thiệp và khác biệt so với năm 2024

Tuy nhiên, khả năng đợt can thiệp lần này dẫn tới sự đảo chiều mạnh của yen như đã thấy trong năm 2024 là không cao. Khi đó, việc BOJ bất ngờ tăng lãi suất nối tiếp can thiệp, cùng với số liệu việc làm Mỹ xấu đi, đã kéo theo đà lao dốc của chứng khoán Nhật và Mỹ. Điểm thường bị bỏ qua là sự suy yếu của các chỉ số Mỹ đã dẫn tới việc hạ lãi suất vào tháng 9, và đây là yếu tố quan trọng.

Lần này, dù kỳ vọng tăng lãi suất của Mỹ đã phần nào hạ nhiệt sau cuộc họp FOMC, bản thân kỳ vọng đó chưa biến mất. Ngoài ra, môi trường lạm phát cũng khác. Tác động từ giá dầu cao vẫn còn, trong khi nhu cầu liên quan đến trí tuệ nhân tạo (AI) tăng vọt đang nổi lên như một yếu tố mới đẩy giá lên.

Vẫn còn khó xác định liệu ông Warshu là một con bồ câu khoác áo diều hâu hay thực chất vốn là một người theo đường lối cứng rắn. Tuy vậy, lộ trình của ông trong việc kiềm chế lạm phát được cho là sẽ đi qua ba giai đoạn gồm cam kết, trách nhiệm và sử dụng công cụ. Câu trả lời về việc tăng lãi suất mà thị trường mong đợi có thể sẽ còn phải chờ thêm.

Trong khi đó, trong giới đầu tư vẫn âm ỉ nghi ngờ rằng đây có thể chỉ là cách kéo dài thời gian để tránh phải tăng lãi suất. Cách nhìn của thị trường có lẽ sẽ dần được định hình sau tháng 9, khi quá trình rà soát của lực lượng đặc nhiệm tiến triển và kết luận bắt đầu lộ rõ.

BOJ cũng chú ý tới đà giảm của yen

Trọng tâm là so sánh với BOJ. BOJ đã giữ nguyên lãi suất chính sách tại cuộc họp chính sách tiền tệ ngày 31, nhưng Thống đốc Ueda Kazuo trong họp báo đã nhiều lần nhấn mạnh rủi ro giá cả vượt dự báo và cho biết ông có ý định tiếp tục thảo luận sâu hơn về việc tăng lãi suất. Việc nêu rõ trong báo cáo triển vọng rằng yen yếu là một trong những yếu tố đẩy giá, cùng với giá dầu cao và nhu cầu AI, và là điểm then chốt trong quyết định tăng lãi, cũng có ý nghĩa không nhỏ đối với điều hành chính sách.

Đặc biệt, việc ghi yen yếu là yếu tố tăng giá chủ đạo trong dự báo lạm phát của kịch bản cơ sở cho thấy BOJ đang nhìn thẳng vào vấn đề yen yếu. Nếu can thiệp giúp giảm bớt đà mất giá của yen, cảm giác cấp bách phải tăng lãi sẽ dịu đi, nhưng nếu không có diễn biến như khi tỷ giá từng quay lại vùng 130 yen trong một thời gian ngắn vào năm 2024, tỷ giá có thể trở thành yếu tố trực tiếp dẫn tới quyết định tăng lãi.

Điểm chung trong các cuộc họp ngân hàng trung ương Nhật-Mỹ lần này là cách đối phó với áp lực lạm phát do nhu cầu AI tạo ra. Yếu tố chung là lạm phát AI có thể trở thành phát súng mở màn cho cuộc đua tăng lãi giữa Nhật và Mỹ. Diễn biến đó nhiều khả năng sẽ chi phối mạnh hiệu quả của can thiệp.

Trong khi mối lo về đồng tiền suy yếu đang thúc đẩy BOJ, về sức bền của nền kinh tế, FRB vẫn đang chiếm ưu thế. Nếu ông Warshu thực sự hành động để kiềm chế lạm phát, FRB cũng có lợi thế hơn về dư địa tăng lãi. Mức cắt giảm lãi suất từ đỉnh gần đây đã lên tới 1,75%. Dù BOJ phát tín hiệu đẩy nhanh tăng lãi, để bước vào vùng lãi suất trên 1% vẫn đi kèm khó khăn trong việc dò tìm lãi suất trung tính. Diễn biến của cuộc đua này vẫn chưa thể nhìn rõ.

Nếu bài viết này hữu ích, hãy chia sẻ nhé.