Áp lực bán trái phiếu chính phủ tăng sau dự thảo khung chính sách cốt lõi, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm ở vùng 2,8%

2026-07-03

Áp lực bán trái phiếu Chính phủ theo dự thảo khung chính sách cốt lõi

Thị trường trái phiếu Nhật Bản đang biến động. Lợi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn dài đang tiến gần mốc 3%, và sau dự thảo của Định hướng cơ bản về quản lý kinh tế, tài chính và cải cách 　'khung chính sách cốt lõi', thị trường ngày càng thận trọng hơn với chính quyền Sanae Takaichi, vốn nghiêng về chính sách tài khóa mở rộng.

Ông Katsutoshi Inadome, chiến lược gia cấp cao tại Sumitomo Mitsui Trust Asset Management, cho biết: 'Có thể gọi đây là cú sốc khung chính sách cốt lõi. Rủi ro xấu đi của tài khóa và rủi ro Ngân hàng Trung ương Nhật Bản nâng lãi suất chậm lại đều đã gia tăng'.

Yếu tố đằng sau đà tăng lãi suất

Trên thị trường trái phiếu trong nước ngày 3, lợi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm mới phát hành, thước đo cho lợi suất dài hạn, có lúc tăng lên 2,810%, mức cao nhất kể từ tháng 10/1996. Ba mươi năm trước, giai đoạn nới lỏng tiền tệ vẫn kéo dài, nhưng sang năm sau, các vụ đổ vỡ của Ngân hàng Hokkaido Takushoku và Chứng khoán Yamaichi liên tiếp xảy ra, khiến khủng hoảng tài chính lan rộng.

Trong thống kê việc làm tháng 6 của Mỹ công bố một ngày trước đó, mức tăng việc làm thấp hơn dự báo thị trường, làm giảm kỳ vọng về việc Mỹ nâng lãi suất. Vì vậy, trên thị trường trái phiếu Mỹ cùng ngày, lợi suất trái phiếu Mỹ chịu áp lực giảm. Thông thường, thị trường Nhật Bản ngày 3 cũng sẽ nối tiếp xu hướng này và lãi suất đáng lẽ dễ giảm hơn.

Dù vậy, lãi suất vẫn tăng mạnh vì lo ngại về tài khóa, một yếu tố riêng của Nhật Bản, được chú ý nhiều hơn. Điểm khởi phát là dự thảo Định hướng cơ bản năm 2026 được công bố ngày 30/6. Những người tham gia thị trường cho rằng cách diễn đạt trong văn bản này đã cung cấp lý do để bán trái phiếu Chính phủ.

Góc nhìn về tài khóa và BOJ

Về tài khóa, dự thảo dự kiến chi tiêu tài khóa bổ sung từ năm tài khóa 2027 trở đi ở mức 10 nghìn tỷ yên mỗi năm, tính theo giá trị thực, trong khi cụm từ 'củng cố tài khóa' từng được ghi đến năm 2025 đã bị bỏ đi. Ông Goken Suemasa, nhà phân tích tài chính - tiền tệ tại SMBC Nikko Securities, nói: 'Trong bối cảnh còn tính đến giảm thuế tiêu dùng và tăng thêm chi tiêu quốc phòng, vấn đề nguồn tài trợ đang bị đẩy lùi'.

Cũng có những câu chữ bị thị trường nhìn nhận là lời nhắc nhở đối với Ngân hàng Trung ương Nhật Bản. Dự thảo nêu rằng việc điều hành chính sách tiền tệ phù hợp là 'rất quan trọng', và yêu cầu phối hợp chặt chẽ với chính phủ dựa trên Luật Ngân hàng Trung ương Nhật Bản. Thị trường cho rằng trong bối cảnh chính phủ theo đuổi đường lối mở rộng tài khóa, chi phí trả lãi có thể phình to, và hàm ý ở đây là khuyến nghị thận trọng hơn đối với việc nâng lãi suất, vốn cũng có thể trở thành yếu tố kéo giảm đà tăng trưởng.

Thị trường lo ngại việc BOJ nâng lãi suất sẽ bị trì hoãn do sức ép từ chính phủ. Tỷ lệ lạm phát hòa vốn kỳ hạn 10 năm của Nhật Bản, phản ánh kỳ vọng về lạm phát, trước đó đã giảm do giá dầu thô thấp nhưng nay đã đảo chiều và trở lại vùng 2%. Trái phiếu thường yếu trước lạm phát, nên nếu giá cả tiếp tục tăng mạnh, lực bán có thể gia tăng.

Xét theo cơ cấu đà tăng lợi suất, mức độ cảnh giác của thị trường sau dự thảo khung chính sách cốt lõi càng rõ rệt. Thông thường, lợi suất dài hạn có thể được tách thành kỳ vọng về lãi suất ngắn hạn trong tương lai và phần bù kỳ hạn, tức khoản cộng thêm mà nhà đầu tư yêu cầu tùy theo thời gian nắm giữ.

Theo tính toán của ông Shotaro Kugo, nghiên cứu viên cao cấp tại Viện Nghiên cứu Tiền tệ Quốc tế, đà tăng hiện tại hầu như có thể được giải thích bởi phần bù kỳ hạn. Phản ánh lo ngại về tài khóa và lạm phát, chỉ số này đã tăng lên khoảng 1,7% vào ngày 2, mức cao nhất trong 20 năm, trong khi kỳ vọng về lãi suất ngắn hạn trong tương lai gần như đi ngang.

Cung cầu và triển vọng

Bên trong BOJ, có ý kiến cho rằng 'không có gì thay đổi trong việc đưa ra quyết định chính sách tiền tệ một cách có trách nhiệm, dựa trên tình hình kinh tế và giá cả' (một lãnh đạo). Việc khảo sát Tankan toàn quốc tháng 6 công bố ngày 1 cho thấy tâm lý kinh doanh của các doanh nghiệp sản xuất lớn cải thiện trong quý thứ 5 liên tiếp cũng là yếu tố hỗ trợ cho quỹ đạo nâng lãi suất.

Lo ngại về tài khóa nhiều khả năng vẫn kéo dài đến cuối năm, khi quá trình lập ngân sách cho năm tài khóa 2027 trở nên cụ thể hơn. Nhìn nhận về lãi suất vì thế cũng có thể tiếp tục bị đẩy lên theo. Ông Takashi Yamawaki, trưởng bộ phận nghiên cứu trái phiếu tại JPMorgan Securities, cho rằng: 'Giai đoạn tăng lãi suất có thể cứ kéo dài lê thê, và ngay cả khi lên 3% cũng có thể vẫn chưa xuất hiện bên mua'.

Nhu cầu đối với trái phiếu Chính phủ đang yếu. Phiên đấu thầu trái phiếu kỳ hạn 10 năm do Bộ Tài chính Nhật Bản thực hiện ngày 2/7 diễn ra kém sôi động do không thu hút được lực mua đủ lớn từ nhà đầu tư. Trái phiếu siêu dài hạn, vốn vượt quá 10 năm đến đáo hạn và dễ phản ánh rủi ro tài khóa hơn, cũng bị bán ra, khiến lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm vượt 4% lần đầu sau một tháng rưỡi.

Chính phủ Nhật Bản không đứng ngoài cuộc. Tại họp báo sau cuộc họp nội các ngày 3, Bộ trưởng Tài chính Satsuki Katayama nói về đà tăng của lợi suất dài hạn rằng: 'Chúng tôi sẽ ước tính mức phát hành trái phiếu Chính phủ và quy mô tài khóa phù hợp, đồng thời duy trì niềm tin trên thị trường trái phiếu cũng như tính bền vững của tài khóa'. Lợi suất dài hạn ngày 3 chốt phiên ở 2,785%, thấp hơn so với ngày trước đó.

Ông Kugo cho rằng để kiềm chế đà tăng lãi suất, 'về dài hạn, điều quan trọng là phải nêu rõ định hướng bảo đảm cân bằng giữa chi tiêu và nguồn tài trợ'. Nếu BOJ nâng lãi suất chậm hơn đà tăng giá, trong tương lai cơ quan này có thể sẽ phải nâng mạnh hơn. Theo giới tham gia thị trường, việc chính phủ chấp nhận quỹ đạo nâng lãi suất của BOJ cũng là điều không thể thiếu để ổn định thị trường trái phiếu.

Nếu bài viết này hữu ích, hãy chia sẻ nhé.