지정학적 위험과 미국 국채금리 상승에 달러 강세·엔화 약세
2026년 7월 22일
미국·이란 분쟁이 안전자산 수요를 뒷받침하고 미국 국채금리가 높은 수준을 유지하면서 화요일 미국 달러가 강세를 보였다. 달러인덱스는 101을 웃돌며 마감했고, 달러/엔(USD/JPY)은 163을 돌파해 약 40년 만의 최고치를 기록했다. 미국과 일본의 금리 차 확대, 에너지 수입 비용 상승, 지정학적 불확실성이 엔화를 계속 압박하면서 일본의 외환시장 개입 가능성에 대한 경계도 높아졌다. 시장의 관심은 이제 영국 물가지표와 미국 원유 재고로 향하고 있다.
외환시장 동향
미국 국채금리와 지정학적 위험 속 달러 상승
달러인덱스는 화요일 미국 거래시간을 앞두고 상승해 전일 대비 0.24% 오른 101.19로 마감했다. 벤치마크인 미국 10년물 국채금리는 4.629%, 통화정책에 민감한 2년물 국채금리는 4.278%로 거래를 마쳤다.
시장 가격은 비교적 매파적인 흐름을 유지했다. 시장은 미국 연방준비제도(Fed)가 7월 29일 기준금리를 3.50%~3.75%로 동결할 확률을 74.9%로 반영했다. 25bp 인상 확률은 25.1%였다. 9월까지 최소 한 차례 금리가 인상될 내재 확률은 70%를 넘어섰으며, 연말 금리 분포는 4.00%~4.50% 범위 쪽으로 더 이동했다. 이는 시장이 통화 완화로 다시 전환하기보다 금리 인상 시점이 늦춰지고 고금리가 장기간 유지되는 경로를 계속 반영하고 있음을 보여줬다.
고빈도 노동시장 지표는 채용이 다소 둔화했음을 시사했다. ADP 고용은 7월 4일 종료 주간에 약 16,500명 증가해 직전 19,250명보다 줄었으며, 4월 초의 50,000명 이상을 크게 밑돌았다. 다만 주간 지표는 변동성이 크기 때문에 이번 하락만으로 노동시장이 빠르게 악화하고 있다고 확인하기에는 충분하지 않았다. 고용 증가세는 여전히 플러스를 유지했지만 채용 동력은 점진적으로 약화하고 있음을 시사했다.
USD/JPY 163 돌파에 엔화 압박 확대
달러/엔(USD/JPY)은 163을 넘어 1986년 12월 이후 최고치를 기록했다. 달러 대비 엔화 약세에는 광범위한 달러 강세와 미국 국채금리 상승, 중동 분쟁과 연계된 유가 상승이 복합적으로 작용했다.
미국과 일본의 금리 차는 주요 동인으로 남았다. 미 연준은 비교적 매파적인 통화정책 기조를 유지했으며 시장은 높은 미국 금리 경로를 계속 반영했다. 일본은행(BOJ)은 기준금리를 1995년 이후 가장 높은 1%로 인상했지만, 추가 인상이 경제성장을 제약할 수 있다는 우려 속에 투자자들은 상당한 추가 긴축의 여지에 회의적인 시각을 유지했다.
유가 상승은 일본의 에너지 수입 비용을 늘리고 교역조건을 통해 엔화에 추가 압력을 가했다. 에너지 가격 상승이 일본의 물가를 끌어올릴 수 있지만, 이것이 반드시 엔화 강세로 직접 이어지는 것은 아니다. 동시에 미국·이란 분쟁을 둘러싼 불확실성은 달러에 대한 안전자산 수요를 강화했다. 반면 엔화는 수입 비용 상승으로 압박받으면서 전통적인 안전자산으로서의 역할이 더욱 약화했다.
일본은 과거 외환시장 개입에 상당한 자금을 투입했지만 효과는 대체로 단기에 그쳤다. USD/JPY가 163을 웃돌면서 당국의 경고나 실개입에 대한 예상이 높아질 가능성이 크다. 미국과 일본의 금리 차, 유가, 달러 안전자산 수요가 뚜렷하게 반전되지 않는 한 엔화는 약세를 이어갈 수 있다. 다만 환율이 개입에 민감한 것으로 평가되는 수준에 접근할수록 단기 변동성이 급격히 커지고 갑작스러운 되돌림이 나타날 위험도 증가한다.
주요 에너지 수송로 전반으로 확산하는 분쟁 위험
군사적 긴장 고조와 외교적 중재가 동시에 이어졌다. 도널드 트럼프 미국 대통령은 이란이 회담을 원했지만 미국은 관심이 없다고 말했다. 그는 핵시설이 있는 것으로 전해진 이란 Xishan 지역에 대한 강력한 공격을 위협했으며, 후티 반군이 홍해를 봉쇄하면 미국이 “조치에 나설 것”이라고 밝혔다.
이란군은 바레인의 미 공군기지를 공격했으며, 미국이 이란 핵시설을 공격할 경우 역내 모든 미국 및 동맹국의 이해관계가 표적이 될 것이라고 밝혔다. 파키스탄 총리는 이란 내무장관과 만나 파키스탄이 중재자 역할을 계속할 것이라고 말했다. 이란 당국자들도 화요일 파키스탄에서 중재자들과 만난 것으로 전해졌다. 이스라엘 언론은 이란이 10일간의 휴전을 제안했다고 보도했으며, 트럼프 대통령은 이란이 “대가를 치러야 한다”고 요구했다.
운송 위험은 호르무즈 해협을 넘어 확산했다. 데이터에 따르면 사우디아라비아산 원유를 실은 유조선 2척이 홍해에서 방향을 돌려 수에즈 운하로 향했다. 당초 아시아로 향하던 선박들은 후티 반군의 경고 이후 항로를 변경했다. 흑해에서는 유조선과 터미널에 대한 공격으로 카스피해 송유관 컨소시엄이 일시적으로 선적을 중단했다. 카자흐스탄도 유조선 공격 이후 흑해 방향의 원유 수송을 중단할 예정이었다. 이는 공급 위험이 단일 해협에 집중되지 않고 여러 수송로로 확산하고 있음을 시사했다.
향후 발표 일정에는 06:00 UTC에 공개되는 영국의 6월 소비자물가지수와 월간 소매물가지수가 포함된다. 미국은 14:30 UTC에 7월 17일 종료 주간의 원유 재고, 쿠싱 재고, 전략비축유 보유량을 포함한 미국 에너지정보청(EIA) 지표를 발표한다.
글로벌 기관·시장 참가자의 외환시장 전망
이 섹션은 글로벌 금융기관과 시장 참가자들이 제시한 외환시장 관련 주요 견해를 정리한다. 각 견해는 공개된 정보를 바탕으로 RYOEX 리서치팀이 요약하고 재구성했다. 특정 기관이나 인물을 언급한다고 해서 RYOEX가 해당 기관 또는 그 견해를 지지한다는 의미는 아니다.
모건스탠리 | 회사채 공급 감소가 미국 국채를 지지할 가능성
모건스탠리는 인공지능 관련 자본지출 기대와 견조한 노동시장에 힘입어 나스닥100과 필라델피아 반도체지수가 3월 말 저점에서 급반등한 뒤 낙관론이 지나치게 확대됐다고 평가했다. 6월 중순 고점 이후 두 지수는 각각 7%와 20% 하락했다.
파생상품 시장은 비교적 매파적인 미 연준의 금리 경로를 계속 반영했다. 내재금리는 이코노미스트들의 컨센서스 전망을 크게 웃돌았지만, 모건스탠리는 강한 경제성장과 물가 재상승이 금리 인상으로 이어질 위험을 여전히 충분히 반영하지 못했다고 판단했다. 예상보다 강한 지표가 과거의 계절적 패턴을 깨뜨리면서 기존의 시장 내러티브도 재조정되고 있었다.
에너지 가격 급등으로 인플레이션 위험이 커지고 투자등급 회사채 발행이 몰리면서 미국 국채는 압박받았다. 채권시장은 올해 상반기에 사상 최대 규모의 듀레이션 공급을 소화했으며, 통상적으로 나타나는 여름철 6월 발행 둔화도 발생하지 않았다.
모건스탠리는 기술주가 크게 조정되면 일반적으로 기업의 차입 수요가 위축된다고 설명했다. 나스닥지수가 조정 국면에 접근하고 반도체주가 약세장에 진입한 만큼 3분기 회사채 공급은 상당히 줄어들 가능성이 크며, 이는 미국 국채시장의 수급 불균형을 완화할 것으로 전망했다.
이에 따라 모건스탠리는 호르무즈 해협을 둘러싼 불확실성이 계속되더라도 미국 국채가 반등할 것으로 예상했다. 선호 전략으로는 수익률곡선의 5~7년 구간에 대한 롱 익스포저와 7년물·30년물 스티프너를 제시했으며, 매력적인 샤프지수와 롤 수익을 제공한다고 설명했다.
Money Metals Exchange 애널리스트 Mike Maharrey | 기간 프리미엄과 재정 위험이 장기금리를 재편
Mike Maharrey는 지난 20년간 장기금리가 주로 통화정책 전망에 따라 움직였지만 이러한 관계가 약화하고 있다고 말했다. 미 연준이 2024년 9월 금리 인하를 시작한 이후 미국 10년물 국채금리는 3.65%에서 4.79%로 상승했다. 이는 정책금리 하락이 장기금리를 낮추지 못했음을 보여줬다.
뉴욕 연방준비은행의 모델에 따르면 기간 프리미엄은 다시 플러스로 전환해 2025년 1월 한때 0.8%를 넘어섰다. Massif Capital의 연구는 이것이 같은 기간 장기금리 상승분의 절반 이상을 설명한다고 분석했다. Maharrey는 지정학적 위험과 재정 위험이 통화정책 전망보다 더 중요한 가격 결정 요인이 되고 있다고 말했다.
한계 수요는 가격에 민감하지 않은 공공기관에서 수익률에 민감한 민간 투자자로 이동했다. 중국은 미국 국채 보유액을 2008년 이후 최저 수준으로 줄였고, 미 연준은 양적긴축을 통해 보유 자산을 계속 축소했다. 민간 투자자들은 추가 공급을 흡수하기 위해 더 높은 수익률을 요구했다.
Grant는 더 긴 역사적 관점에서 금리가 세대 단위의 주기를 따르며, 2021년 이후 장기금리 상승은 일시적인 혼란이 아니라 장기 채권 약세장의 초기 단계라고 주장했다. 정책금리가 제로에 가까울 때 시장은 현재 수준의 재정적자를 감내할 수 있었지만, 금리가 4%인 환경에서는 이러한 수용 여력이 빠르게 줄어들고 있다고 평가했다.
이 관점에 따르면 장기금리는 미 연준의 다음 조치보다 누가 정부 차입을 조달할 것인지에 따라 점차 더 크게 결정된다. 충격이 공급 측에서 발생하면 전통적으로 주가 하락을 헤지하는 데 사용된 듀레이션 자산이 오히려 손실을 확대할 수 있어, 채권이 신뢰할 만한 헤지 수단이라는 전제가 약화할 수 있다.
골드만삭스 | 미 연준의 소통 및 대차대조표 정책 변화 가능성
골드만삭스는 Warsh가 미 연준 의장이 될 경우 중앙은행의 소통 방식을 변경할 상당한 권한을 갖게 될 것이라고 평가했다. 그는 이미 회의 후 기자회견에서 제공되는 정보의 양을 줄였다. 연방공개시장위원회(FOMC)가 경제전망요약에서 전망치 중앙값 공개를 중단하라는 Na Ruan의 권고를 채택한다면, Warsh는 이를 포워드 가이던스에서 벗어나는 중요한 조치로 볼 수 있다.
다른 미 연준 관계자들은 투자자들이 전망치 중앙값을 직접 계산할 수 있기 때문에 실질적인 영향이 제한적이라고 판단할 수 있다. 경제 전망에 관한 논의는 불가피하게 최소한의 온건하고 비구속적인 지침을 제공할 수밖에 없다고 주장할 수도 있다. 미 연준의 소통 정책을 더 폭넓게 변경할 가능성도 있지만 논란은 더 커질 것으로 보인다.
Warsh는 미 연준이 양적완화보다 연방기금금리를 주요 정책 수단으로 강조하고 자산 매입 재개 기준을 명시적으로 높게 설정하는 것도 중대한 변화로 볼 수 있다. 다른 관계자들은 이를 기존 정책 입장을 재확인하는 수준으로 평가할 수 있다.
미 연준이 주로 단기 재정증권을 보유하는 방향으로 전환할 경우 Warsh는 이를 재정정책 관여에서 벗어나는 조치로 설명할 수 있다. 이전 발언에 따르면 그는 현재 미 연준의 자산 구성이 사실상 정부에 보조금을 제공하고 중앙은행의 정치화 위험을 높인다고 판단할 가능성이 있다. 다른 관계자들은 이 견해에 동의하지 않을 수 있지만, 재무부가 결국 미 연준이 선택한 대차대조표 전략에 맞춰 조정할 것이므로 변화의 실질적 의미는 제한적이라고 결론 내릴 수 있다.
인공지능과 생산성, 인플레이션과 관련해 Warsh는 그린스펀 시대를 언급하며 생산성이 빠르게 향상될 때 FOMC가 국내총생산(GDP) 성장률이 높다는 이유만으로 금리를 인상해서는 안 된다고 주장할 수 있다. 다른 관계자들도 이 주장에는 동의할 수 있다. 다만 미래의 생산성 향상 가능성이 현재 더 비둘기파적인 정책 기조를 정당화한다고 주장한다면 폭넓은 지지를 얻기 어려울 수 있다.
출처 미제공 원자료 | 장기화한 분쟁이 국채금리와 달러를 지지할 가능성
원자료에 따르면 정보 전문가들은 현재의 공격과 보복 강도가 테헤란의 입장을 바꾸기에는 충분하지 않다고 판단했다. 트럼프 대통령 역시 분쟁이 지상군 투입을 요구하는 전면전으로 확대될 가능성을 우려했다.
중재자들이 협상 재개에 성공하더라도, 해당 논평은 새로운 협상이 이전의 휴전과 회담, 양해각서보다 더 신뢰할 만하거나 효과적일지에 의문을 제기했다. 협상 재개 보도는 주기적으로 시장의 낙관론을 자극해 채권금리와 유가를 낮출 수 있지만, 새롭게 형성되는 시장의 공통된 전망은 분쟁이 장기화할 것이라는 쪽이었다.
이 시나리오에서는 유가와 정유시설, 재고 및 기타 석유 관련 제품이 계속 압박받을 것으로 예상됐다. 공급망은 유연하고 적응할 수 있지만, 이번 차질은 광범위한 지역에 걸친 대규모 산업 시스템과 관련돼 있다. 해당 논평은 유가가 장기간 $70 안팎으로 돌아가지 못할 수 있다고 밝혔다.
이 평가가 맞는다면 최근 미국 물가의 일회성 하락은 의미가 크지 않을 것으로 분석됐다. 각국의 인플레이션이 상승하고, 유럽중앙은행(ECB)과 미 연준이 물가 통제 의지를 유지할 경우 금리도 오를 수 있다.
장기적 관점에서 해당 논평은 미국 국채금리와 달러가 계속 상승할 것으로 전망했다. 유로화와 파운드화, 대부분의 신흥국 통화가 앞서 기록한 돌파 흐름은 점차 취약해지고 있다고 평가했다. 주식도 미국 국채금리뿐 아니라 유가와 함께 움직이기 시작했다며, 이는 물가 상승과 금리 상승, 주가 하락으로 이어질 수 있는 흐름을 반영한다고 설명했다.
주요 외환시장 차트
이 섹션은 통화정책 기대, 금리 격차, 경제지표, 시장 심리의 변화에 초점을 맞춰 최근 외환시장 움직임을 해석하는 데 도움이 되는 주요 차트를 살펴본다. 차트와 데이터는 제3자 정보를 기반으로 하며 RYOEX의 견해를 나타내거나 향후 환율 움직임을 시사하지 않는다. 시장이 급변할 수 있는 만큼 적절한 리스크 관리가 중요하다.
ADP 주간 고용 증가세, 4월 초보다 둔화
ADP 고용은 7월 4일 종료 주간에 약 16,500명 증가해 직전 수치인 19,250명과 4월 초의 50,000명 이상을 밑돌았다. 미국 민간 부문의 고용은 계속 증가했지만 그 동력은 약화하고 있음을 시사했다. 주간 지표는 변동성이 크기 때문에 한 차례의 부진한 수치만으로 노동시장이 빠르게 악화하고 있다고 확인할 수는 없다. 다음 미 연준 결정 전까지 주요 경제지표 발표가 많지 않은 가운데 고빈도 지표도 노동시장 상황을 평가하는 데 활용되고 있다.
시장, 7월 동결 우세 속 더 높은 금리 경로 반영
차트는 미 연준이 7월 29일 기준금리를 3.50%~3.75%로 동결할 시장 내재 확률이 74.9%임을 보여준다. 25bp 인상 확률은 25.1%이다. 9월까지 최소 한 차례 금리가 인상될 확률은 70%를 넘었으며, 연말 금리 분포는 4.00%~4.50% 범위 쪽으로 더 이동했다. 이는 시장이 통화 완화로 복귀하기보다 금리 인상이 지연되고 고금리가 장기간 유지되는 경로를 선호하고 있음을 나타낸다.
USD/JPY 163 돌파로 1986년 이후 최고치
USD/JPY는 163을 넘어 1986년 12월 이후 최고치를 기록했다. 달러 강세와 높은 미국 국채금리, 큰 폭의 미국·일본 금리 차가 환율 상승을 뒷받침했다. 유가 상승도 일본의 에너지 수입 비용을 통해 엔화에 압력을 가했다. 환율이 오를수록 당국의 경고나 일본의 외환시장 개입 가능성에 대한 시장의 민감도가 높아질 것으로 보인다.
요약
미국·이란 분쟁이 안전자산 수요를 뒷받침하고 미국 국채금리가 높은 수준을 유지하면서 달러가 강세를 보였으며, 달러인덱스는 101.19로 마감했다. 미국과 일본의 금리 차, 에너지 수입 비용 상승, 달러 수요가 엔화를 압박하면서 USD/JPY는 163을 넘어 1986년 이후 최고치를 기록했고 일본의 외환시장 개입 가능성에 대한 우려도 커졌다. 시장은 7월 미 연준의 금리 동결을 우세하게 예상하면서도 연말로 갈수록 더 높은 금리 경로를 반영하고 있다. 영국 물가지표와 미국 원유 재고, 지정학적 상황, 노동시장 둔화 신호가 주요 관심사로 남아 있다.
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