Le marché anticipe la fin du cycle de relèvement des taux de la Banque du Japon en juillet 2027
2026-08-18
Anticipations d'une fin de cycle
Alors que l'idée s'impose que le rythme de relèvement des taux de la Banque du Japon pourrait s'accélérer par rapport aux prévisions précédentes, le marché commence à intégrer la possibilité que ce cycle s'achève d'ici juillet 2027. Compte tenu de l'estimation de plusieurs anciens responsables de la Banque du Japon selon laquelle le relèvement pourrait atteindre environ 1,75 % à 2,0 %, l'hypothèse d'une réalisation d'ici l'été prochain n'apparaît plus hors de portée.
La date de fin de juillet 2027 prend de l'importance car, à partir de la réunion de politique monétaire de septembre suivante, le nombre de membres du conseil réputés prudents face aux hausses de taux et considérés comme appartenant au camp dit des 'reflationnistes' pourrait passer de deux à quatre. Si le cycle de relèvement s'achève plus tôt, il devient plus facile d'éviter un scénario où la politique serait décidée à une courte majorité de 5 voix contre 4, et cela pourrait aussi avoir une incidence sur les nominations du gouverneur et du vice-gouverneur au printemps 2028.
L'élan se renforce avec l'intervention coordonnée nippo-américaine
Si les anticipations de relèvement des taux se sont mises à s'accélérer depuis un rythme d'environ une fois tous les six mois, c'est notamment en raison de l'intervention d'achat de yens menée fin juillet dans le cadre d'une coordination entre le Japon et les États-Unis. Le marché estime de plus en plus que les États-Unis, soucieux d'éviter qu'un affaiblissement du yen ou des ventes d'obligations d'État japonaises ne provoquent des turbulences sur les marchés obligataires mondiaux, soutiennent les achats de yens et demandent en contrepartie à la Banque du Japon de relever ses taux afin de freiner la faiblesse de la monnaie nippone.
La dernière hausse de taux de la Banque du Japon remonte à juin 2026, mais d'après les mouvements du marché des swaps de taux, la rémunération intégrée pour des hausses supplémentaires d'ici janvier 2027 atteint environ deux relèvements. En supposant une hausse de 0,25 % à chaque fois, le cycle progresserait tous les trois à quatre mois, et le taux directeur, actuellement proche de 1,0 %, monterait vers 1,5 % d'ici janvier 2027.
L'attention du marché se porte ensuite sur l'étape suivante. Kazuo Momma, ancien administrateur de la Banque du Japon et économiste exécutif chez Mizuho Research & Technologies, estime que le point d'arrivée de ce cycle de relèvement se situera dans son scénario de base autour de 1,75 %. En termes de nombre de hausses, le marché entre alors dans une phase où il ne resterait qu'un dernier relèvement à envisager.
Un niveau de 1,75 % jugé plausible
Le niveau de 1,75 % s'appuie sur la fourchette estimée du taux neutre présentée par la Banque du Japon, soit environ 1,1 % à 2,5 %. Comme repère d'un taux qui ne stimule ni ne freine l'économie, il se situe près du milieu de cette fourchette.
Quant au calendrier d'atteinte, M. Momma vise avril 2027. Si les relèvements se poursuivent tous les trois à quatre mois, cette échéance reste tout à fait plausible. Sur le marché des swaps de taux, à 15 h 15 le 18, le nombre de hausses supplémentaires intégrées d'ici avril 2027 est de 2,7, de 2,9 d'ici juin et de 3,2 d'ici juillet. La lecture du mois d'avril est un peu prudente, mais atteindre environ 1,75 % d'ici juillet peut être considéré comme conforme aux attentes du marché.
Il existe toutefois une possibilité que le niveau final soit légèrement supérieur. Eiji Maeda, ancien administrateur de la Banque du Japon et président de Chiba Ginko Research Institute, estime que 1,75 % constitue le scénario de base, tout en soulignant que 'compte tenu du léger retard pris dans les hausses, un scénario allant jusqu'à environ 2,0 % est tout à fait envisageable'. En pratique, le marché des swaps de taux intègre aussi à hauteur d'environ 20 % le scénario d'une quatrième hausse d'ici juillet, qui porterait le taux directeur vers 2,0 %.
Le risque de décisions à une courte majorité au centre des débats
Un autre point d'attention concerne l'expiration, peu après la réunion de décision de fin juillet 2027, du mandat de deux membres du conseil qui ont soutenu les hausses de taux, So Takata et Naoki Tamura. Si le gouvernement de Sanae Takaichi se maintient, il est aussi possible que les nominations de leurs successeurs portent à quatre le nombre de membres du conseil considérés comme relevant du camp des 'reflationnistes'.
Dans ce cas, la Banque du Japon pourrait se retrouver face à un vote serré opposant cinq voix, celles du gouverneur et du vice-gouverneur ajoutées aux membres favorables à un relèvement, à quatre voix du camp opposé. Au sein de la banque centrale, on craint qu'une telle décision donne l'impression d'une division dans la conduite de la politique monétaire. Si le cycle de relèvement s'achevait d'ici juillet, cette inquiétude serait atténuée.
En revanche, le risque d'un cycle de hausses plus long demeure. M. Momma évoque aussi un scénario de risque dans lequel les relèvements se poursuivraient après l'automne 2027 et porteraient les taux jusqu'à environ 2,5 %, soit le haut de la fourchette estimée du taux neutre. Si, lors des négociations salariales de printemps 2027, la hausse des salaires dépassait nettement celle observée au cours des trois années précédentes et si le taux de hausse sous-jacent des prix devenait supérieur à 2 %, un tel scénario pourrait se matérialiser.
Si la Banque du Japon devait être contrainte de prendre des décisions de relèvement à une courte majorité après l'automne 2027, cela pourrait aussi avoir des répercussions délicates sur les prochaines nominations du gouverneur et du vice-gouverneur au printemps 2028. À mesure que les arbitrages sur ces postes gagneront en intensité, il est également possible que le gouvernement cherche à renforcer son intervention dans la politique monétaire et à rééquilibrer le rapport de force interne à la Banque du Japon en ce qui concerne les opposants aux hausses de taux, aujourd'hui minoritaires.
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