Les moins-values latentes des assureurs-vie sur les obligations domestiques atteignent 30 869 milliards de yens et dépassent les gains sur actions avec la hausse des taux

2026-08-17

Les moins-values latentes sur les obligations domestiques s'aggravent

Dans une enquête sur les actifs détenus à fin juin menée par le Nikkei auprès de 14 grands assureurs-vie, les moins-values latentes sur les obligations domestiques des 13 sociétés ayant répondu ont atteint 30 869 milliards de yens, en hausse de 60 % sur un an. Les gains latents sur les actions domestiques se sont établis à 30 031,8 milliards de yens, en progression de 48 %.

La hausse des taux déclenche des dépréciations

Cette évolution s'explique par la hausse des rendements des obligations d'État. Le rendement des obligations d'État à 30 ans, principal placement des assureurs-vie, s'est établi dans la zone de 3,9 % à fin juin 2026, soit une hausse d'environ 2,7 points par rapport à fin juin 2023, avant que les moins-values latentes ne s'amplifient. La tendance haussière s'est poursuivie depuis juillet, sur fond d'anticipations de nouvelles hausses de taux par la Banque du Japon et de craintes liées à l'expansion budgétaire du gouvernement.

Les assureurs-vie détiennent des obligations d'État de très longue maturité pour faire face aux futurs paiements de prestations. S'ils conservent les titres jusqu'à l'échéance, les moins-values latentes disparaissent, mais une dépréciation devient nécessaire lorsque la valeur de marché des obligations est inférieure de plus de 50 % au prix d'acquisition. Au deuxième trimestre 2026, Nippon Life Insurance a comptabilisé environ 44 milliards de yens de pertes de dépréciation et Meiji Yasuda Life Insurance 25,3 milliards de yens. Certains titres achetés dans la seconde moitié des années 2010, lorsque les taux étaient faibles, ont atteint le seuil de dépréciation avec la hausse actuelle des taux.

Hausse des rachats et revenus de placement

Il existe aussi un risque d'être contraint de vendre avant l'échéance. Les assureurs-vie appliquent strictement la gestion actif-passif, ou ALM, qui traite conjointement les fluctuations de marché des actifs et des passifs. Si les durées des actifs et des passifs coïncident, l'impact reste limité, car la valeur de marché des deux côtés baisse en cas de hausse des taux. En revanche, si la durée des actifs est plus longue que celle des passifs, les fonds propres diminuent, ce qui nuit à la solidité financière. Vendre des obligations pour raccourcir la durée des actifs transforme les moins-values latentes en pertes réalisées.

La principale inquiétude reste une vague de rachats. Si, dans un contexte de hausse des taux et des actions, les clients se tournent vers des produits d'assurance ou des fonds d'investissement offrant de meilleurs rendements, les assureurs devront céder des actifs pour financer les valeurs de rachat. Au deuxième trimestre 2026, le taux de persistance des contrats de Sony Life Insurance a augmenté dans certains segments, à 1,4 %, soit 0,2 point de plus qu'un an plus tôt. La forte dépréciation du yen a aussi entraîné une hausse des résiliations de contrats en devises, tandis que T&D Financial Life Insurance, très présente dans la distribution bancaire, a enregistré un taux de 1,56 %, en hausse de 0,88 point. Le directeur financier de Sony Financial Group, Yoshihiko Hayakawa, a déclaré qu'il était désormais plus nécessaire que jamais de surveiller l'évolution des rachats.

En revanche, les résultats du deuxième trimestre 2026 ont été globalement solides. Le bénéfice de base cumulé, en base sociale, des 14 grands assureurs-vie a atteint 951,8 milliards de yens, en hausse de 37 % sur un an. Douze des 14 sociétés ont vu leurs bénéfices progresser. La hausse des taux a gonflé les revenus d'intérêts sur les obligations détenues, tandis que les dividendes tirés des actions ont également augmenté.

Les compagnies poursuivent leurs arbitrages vers des obligations plus rémunératrices afin d'améliorer leurs revenus de placement. Les grands assureurs-vie, qui détiennent beaucoup d'actions, peuvent plus facilement compenser les pertes liées à la vente d'obligations à faible rendement par les gains réalisés sur actions. Mais, chez les acteurs de taille moyenne et plus petits, nombreux sont ceux qui détiennent très peu d'actions. Les écarts de compétence en matière de gestion pourraient creuser les différences de rentabilité à l'avenir.

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