La fin des exemptions fiscales aux États-Unis et en Europe pèse sur la croissance de SHEIN avant son introduction en Bourse

2026-08-17

Les risques réglementaires et les amendes pèsent

La croissance de SHEIN, géant chinois de la vente en ligne, montre des signes d'essoufflement. Aux États-Unis et en Europe, les exemptions de droits de douane sur les petites importations ont été successivement supprimées, ralentissant la progression du chiffre d'affaires. Le groupe est aussi exposé à un risque de lourdes amendes liées à des infractions réglementaires.

Dans une zone de Guangzhou, dans la province du Guangdong, où se concentrent de petites et moyennes usines de confection, l'endroit est surnommé le 'village SHEIN'. Lors d'une visite à la mi-août, plusieurs acteurs sur place ont fait état d'un environnement de commandes difficile.

'Après le Nouvel An lunaire, mon équipe comptait plus de 30 personnes, mais elle est désormais réduite à moins de la moitié.' Un homme travaillant dans une usine sous-traitante de SHEIN a déclaré cela. Selon lui, les volumes de commandes comme les prix unitaires ont baissé, et nombre de ses collègues ont quitté leur poste. La rémunération obtenue pour la confection d'un seul T-shirt est de 2 à 3 yuans (environ 50 à 70 yens), soit 1 yuan de moins que l'an dernier.

Les procédures et les amendes se multiplient

SHEIN a attiré les jeunes avec des vêtements à bas prix et alignés sur les tendances, et a porté son nombre d'utilisateurs dans le monde à 270 millions. Sa source de compétitivité repose sur un modèle de production appelé en chinois 'petites séries, réponse rapide'. Le groupe donne des spécifications et des délais à plus de 7 500 usines partenaires, collecte les produits finis et les expédie à l'étranger. Il produit par lots de 100 à 200 pièces et, si les ventes sont bonnes, lance une production supplémentaire en cinq jours au plus tôt.

Mais ce modèle, tout en soutenant une croissance rapide, a aussi suscité des critiques pour le gaspillage massif, les mauvaises conditions de travail et les atteintes à la propriété intellectuelle. La France mettra en œuvre dès septembre une réglementation imposant une amende pour chaque article dans le cadre de la 'ultra-fast fashion'.

Bloomberg a rapporté le 13 que SHEIN prévoyait de s'introduire à la Bourse de Hong Kong autour du 28. En parallèle, son prospectus publié le 26 juillet énumère plusieurs dossiers judiciaires. Il révèle aussi pour la première fois que le groupe fait l'objet d'une enquête de la Commission fédérale du commerce des États-Unis (FTC), précisant que le groupe pourrait être contraint de payer des amendes substantielles susceptibles d'avoir un impact majeur sur son activité.

À ce stade, le risque d'amende identifié s'élève à un total de 30 milliards de yens. La Commission nationale de l'informatique et des libertés (CNIL), autorité française de protection des données, a infligé en septembre 2025 une sanction de 150 millions d'euros (environ 27 milliards de yens) pour collecte illégale de données de navigation sur des sites internet. Une autre autorité française a également prononcé une amende.

SHEIN dit contester ces décisions, mais la Commission européenne, organe exécutif de l'Union européenne (UE), ainsi que la Commission irlandaise de protection des données (DPC), mènent aussi des enquêtes dans d'autres dossiers.

Les limites d'un modèle fondé sur de faibles marges et des volumes élevés

Selon le prospectus, SHEIN s'est développée grâce à un modèle extrême de faible marge et fort volume. La marge opérationnelle du chiffre d'affaires en 2025 est de 4 %, bien en dessous de celle d'Inditex, qui exploite 'ZARA' (20 % pour l'exercice clos en janvier 2026), et de Fast Retailing (17 % pour l'exercice clos en août 2025).

La marge opérationnelle est tombée à 3 % au premier trimestre 2026, et, en raison notamment de pertes liées à la réévaluation d'actions privilégiées émises, le résultat net est ressorti en perte de 99 millions de dollars (environ 15,7 milliards de yens).

L'un des facteurs de ce tournant est la suppression de la 'règle de minimis', qui exemptait de droits de douane les petites importations. SHEIN s'est appuyée sur cette règle pour développer ses exportations vers les États-Unis et l'Europe, qui représentent 60 % de son chiffre d'affaires, mais elle a été successivement abolie aux États-Unis et en Europe à partir d'août 2025.

L'impact est important. Aux États-Unis, où la règle de minimis a été supprimée plus tôt, le chiffre d'affaires 2025 a reculé de 3 % sur un an, puis de 14 % au premier trimestre 2026. Le groupe a dû répercuter les droits de douane sur ses prix de vente, ce qui a pesé sur la demande.

Des vents contraires aussi sur la stratégie d'expansion

SHEIN ajuste sa réponse. En tant que plateforme de commerce électronique, elle développe les activités qui consistent à vendre des produits d'autres marques, comme des articles pour la maison, en percevant des commissions, une activité plus rentable que la vente de vêtements. La part de ce segment dans le chiffre d'affaires est passée de 3 % en 2023 à 14 % au premier trimestre 2026.

Malgré cela, l'évaluation des investisseurs reste sévère. Bloomberg a rapporté le 10, sur la base d'analyses, que la valeur d'entreprise de SHEIN se situait entre 22 et 25 milliards de dollars. Le groupe vise 30 milliards de dollars, mais n'y parvient pas pour l'instant. Cette estimation est aussi largement inférieure aux 98 milliards de dollars de 2022 et aux 64 milliards de dollars de 2023. L'écart reste important avec la capitalisation boursière d'Inditex, à 210 milliards de dollars, et celle de Fast Retailing, à 160 milliards de dollars.

En novembre 2025, le retrait du magasin ouvert dans le grand magasin historique BHV à Paris a également été décidé. Des marques influentes, hostiles à l'implantation de SHEIN, se sont retirées successivement, dégradant la gestion du grand magasin, et la société exploitante a cédé ses droits d'exploitation.

Au-delà des États-Unis et de l'Europe, le durcissement à l'égard des plateformes chinoises d'e-commerce misant sur les bas prix s'intensifie. Même si SHEIN parvient à réaliser l'introduction en Bourse qu'elle convoite, sa capacité à maintenir sa croissance reste incertaine.

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