Des signes de rachats sur la dette ultra-longue, avec l’entrée en piste des mégabanques et des assureurs-vie

2026-08-13

Argent bancaire inhabituel

Sur le marché japonais de la dette ultra-longue, la hausse des taux marque une pause. Alors que le rendement de la nouvelle obligation à 30 ans est retombé autour de 4%, les mégabanques ont commencé à envisager des achats, et le mouvement s’étend aussi à de grands assureurs-vie.

‘Un niveau de 4% sur l’obligation à 30 ans est attractif’, a déclaré début août un cadre d’une mégabanque. La semaine suivant l’intervention coordonnée des autorités japonaises et américaines sur le yen, il jugeait que les taux pouvaient encore monter, tout en estimant que l’opportunité d’investissement restait solide. D’autres grandes banques disent également commencer à acheter des obligations à 30 ans.

Le fait que les grandes banques achètent de la dette ultra-longue reste inhabituel. Dans un contexte de hausse des taux, le risque d’aggravation des moins-values est important, ce qui a longtemps dissuadé ces acteurs. Avec des dépôts, donc des passifs plus courts, et des prêts comme emploi naturel des fonds, les banques ont réduit la durée de détention de leurs obligations d’État au cours de la normalisation monétaire de la Banque du Japon. Elles n’en détiennent presque plus aujourd’hui.

Un palier sur la hausse

Si elles achètent malgré tout, c’est parce que la dynamique haussière sur la dette ultra-longue s’essouffle. Le rendement de la nouvelle obligation d’État à 10 ans a touché un pic à 2,875%, et le marché anticipe désormais une possible percée au-dessus de 3%. Les maturités intermédiaires, plus sensibles aux attentes de relèvement des taux par la Banque du Japon, ont aussi progressé: le 13, le rendement de la nouvelle obligation à 5 ans a atteint 2,125%, un plus haut historique, tandis que celui de la nouvelle obligation à 2 ans a grimpé à 1,645%, son niveau le plus élevé depuis environ 31 ans, depuis mai 1995.

À l’inverse, le rendement de la nouvelle obligation à 30 ans avait brièvement reculé dans les 3,8% après l’intervention coordonnée sur le marché des changes des gouvernements japonais et américain. Il est depuis revenu au-dessus de 4%, mais sa progression ralentit par rapport aux plus hauts récents de la mi-mai et du début juillet. En juillet, la ministre des Finances Satsuki Katayama a déclaré vouloir soutenir une hausse des investissements des fonds de pension, y compris du GPIF, dans les actifs financiers japonais. Sur fond d’attentes d’une montée des investissements domestiques, les obligations d’État ont été achetées et les taux ultra-longs ont temporairement baissé.

Le GPIF gère environ 300 000 milliards de yens d’actifs. Sur le marché, certaines estimations avancent qu’un simple ajustement de 5% de l’allocation d’actifs pourrait faire circuler quelque 15 000 milliards de yens. Plusieurs dirigeants d’établissements financiers estiment que cela pourrait dépasser largement l’échelle d’une intervention de change, généralement évaluée à 5 000 milliards de yens par opération.

Intérêt croissant des assureurs-vie

Certains jugent toutefois prématuré de parler d’un afflux massif de capitaux bancaires sur le marché de la dette ultra-longue. Les entretiens menés auprès de grandes banques font apparaître des partisans d’un mouvement d’achat et des profils plus prudents. Un autre dirigeant d’une grande banque rappelle que l’activité bancaire se concentre à l’origine sur des échéances jusqu’à moyen terme, et qu’une obligation à 30 ans doit être abordée avec prudence. La collecte des dépôts plafonne, tandis que la demande de prêts aux entreprises japonaises demeure, de sorte qu’un basculement généralisé des banques vers les obligations d’État n’est pas encore d’actualité.

Il n’en reste pas moins que voir émerger le nom d’une mégabanque sur un marché longtemps dominé par les assureurs-vie, les fonds de pension et les investisseurs étrangers a du poids. Cela pourrait déclencher un effet d’entraînement sur l’appétit d’achat des assureurs-vie et des fonds de pension. Chez Sumitomo Life Insurance, le renforcement des achats de dette ultra-longue en vue du nouveau régime prudentiel à partir de l’exercice 2025 est déjà passé, mais environ la moitié des nouveaux fonds générés par la hausse des ventes d’assurances d’épargne libellées en yens est orientée vers les obligations d’État japonaises. Tadamasa Izumi, directeur de la planification des placements, estime qu’il deviendra plus facile d’acheter l’obligation à 30 ans si le rendement se maintient près de 4%, que la confiance dans les finances publiques est confirmée et que la Banque du Japon ne se retrouve pas en situation de ‘behind the curve’.

Un facteur de stabilisation pour le marché

Ces mouvements pourraient devenir un moteur de stabilisation du marché de la dette ultra-longue. Si les anticipations de hausse des taux de la Banque du Japon se renforcent, les obligations à 2 ans et à 5 ans devraient encore subir des pressions haussières sur leurs rendements. En revanche, sur les maturités de 20 ans et 30 ans, les rendements élevés commencent à attirer des acheteurs. Si les assureurs-vie se remettent à augmenter leurs positions en observant les banques, la marge de manœuvre s’élargira pour atténuer les mouvements de marché dominés par les investisseurs étrangers.

L’impact ne se limite pas au marché obligataire. L’écart de taux entre le Japon et les États-Unis reste important, mais si le GPIF, les fonds de pension et les assureurs-vie augmentent leur allocation aux actifs domestiques, cela pourrait contribuer à réduire la pression à la vente sur le yen. Néanmoins, la vigilance persiste face à l’orientation budgétaire expansionniste du gouvernement de Sanae Takaichi, et selon l’évolution des émissions d’obligations d’État, les taux longs pourraient repartir à la hausse. Même avec l’arrivée d’un nouvel acheteur bancaire, tout repose sur le maintien de la confiance dans les finances publiques.

Depuis les années 2010, les investisseurs institutionnels japonais ont accru leurs placements obligataires à l’étranger dans un contexte de taux ultra-bas. Si le marché de la dette ultra-longue, rendu plus volatil par les opérations des acteurs étrangers, se stabilise grâce à l’arrivée d’argent bancaire, cela pourrait aussi rouvrir la voie à un retour des capitaux de long terme vers le Japon.

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