La hausse du titre Kioxia porte la plus-value de Bain à environ 2 500 milliards de yens, un record parmi les opérations de capital-investissement au Japon

2026-07-25

Acquisition et cession menées par Bain

À la suite de la hausse du cours de Kioxia Holdings, la plus-value réalisée par le fonds d'investissement américain Bain Capital s'élève à environ 2 500 milliards de yens. Il s'agirait du rendement le plus élevé jamais enregistré pour une opération japonaise menée par un fonds de capital-investissement (PE).

Le gain de cession a été estimé à partir de déclarations de participation significative et d'autres documents faisant intervenir des sociétés à objet spécifique (SPC). Toshiba Memory, devenu Kioxia, a été racheté en 2018 à Toshiba, alors en restructuration, par Bain via quatre SPC. À l'époque de l'investissement, Apple et Dell, entre autres aux États-Unis, ont également contribué au financement.

La structure actionnariale a fortement changé

Dans le prospectus au moment de l'introduction en Bourse (IPO) de décembre 2024, la part détenue par les quatre SPC était d'environ 55 %. Toshiba, réinvestie après la cession, en détenait environ 40 %, et HOYA environ 3 %. Profitant de la phase de hausse du titre Kioxia à partir de l'été 2025, Bain et Toshiba ont engagé de véritables ventes.

Yuji Sugimoto, patron de Bain au Japon, a déclaré: 'A court terme, c'est cyclique, mais à moyen et long terme, j'avais la conviction que la valeur de l'entreprise augmenterait plus vite que le produit intérieur brut (PIB).' Bain a aussi investi dans NichiI Holdings et Skylark Holdings, mais le dossier Kioxia s'est révélé de loin le plus fructueux.

L'impact de SK Hynix

M. Sugimoto explique que 'les employés ont eux aussi partagé les fruits du succès sous forme de stock-options'. Même si la plupart des actions ont été vendues, M. Sugimoto et son partenaire Masashi Suekane restent administrateurs de Kioxia chez Bain.

De son côté, Toshiba a inscrit pour l'exercice clos en mars 2026 un bénéfice hors exploitation de 2 200 milliards de yens grâce à la cession d'actions Kioxia et à des gains de valorisation. Le gain de cession est estimé à environ 800 milliards de yens, soit un rendement un peu supérieur à deux fois l'investissement initial.

Selon la plus récente déclaration de participation significative, le premier actionnaire est passé de Bain à Toshiba, qui détient 15 %. Le bénéficiaire effectif du SPC détenant 14 % et classé deuxième actionnaire est le sud-coréen SK Hynix. Il détient des obligations pouvant être converties en presque toutes les actions du SPC. Kioxia et SK sont concurrents dans les mémoires semi-conductrices.

SK a apporté 395 milliards de yens au SPC sous forme d'obligations convertibles (CB). SK ne détient actuellement aucun droit de vote dans le SPC, mais après approbation au titre des lois de concurrence de chaque pays et conversion des CB en actions, il deviendra un actionnaire doté de droits de vote.

SK est un grand acteur de la mémoire flash NAND pour le stockage de longue durée, un segment également couvert par Kioxia, et pèse 20 % du marché mondial. Il prévoit d'investir 80 000 milliards de wons, soit environ 8 000 milliards de yens, pour mettre en service une nouvelle usine NAND au premier semestre 2029. L'ampleur de cet investissement dépasse largement celle de Kioxia.

Kioxia souligne, à propos de la conversion des titres de SK, que les droits de vote de SK pourraient, en raison de la concurrence, diverger des intérêts des actionnaires ordinaires. Les investisseurs doivent eux aussi rester attentifs à la structure actionnariale complexe de Kioxia, où les intérêts s'entrecroisent.

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