Si le yen s’approche de 155 yens, des rachats de dollars pourraient suivre la phase de raffermissement après intervention

2026-07-09

Le nombre d’acteurs de marché anticipant une intervention des autorités japonaises et de la Banque du Japon en faveur du yen augmente. Si la monnaie japonaise s’apprécie jusqu’à environ 155 yens pour un dollar, ils se tiennent prêts à racheter aussitôt des dollars. Le consensus veut que le raffermissement du yen provoqué par une intervention ne dure que temporairement, avant une reprise d’un yen faible supérieure au niveau actuel.

Le raffermissement du yen après intervention ne serait que temporaire

« Je vois mal pourquoi le yen se renforcerait », déclare Nobuaki Uchimura, directeur de la planification des placements chez Asahi Mutual Life Insurance. En cas d’appréciation du yen vers 155 yens pour un dollar à la faveur d’une intervention sur le marché des changes, ou autre, l’assureur prévoit de lever en partie les couvertures de change mises en place sur ses investissements obligataires étrangers. La suppression de ces couvertures constitue un facteur d’achat de dollars et de vente de yens.

Un yen plus faible accroît les gains de valorisation sur les actifs détenus à l’étranger. Si l’on estime qu’une tendance de fond vers un yen plus faible a de fortes chances de se prolonger, il est plus facile de viser un gain en levant les couvertures lors d’un épisode temporaire de raffermissement du yen, provoqué par une intervention ou autre. « Si le coût de couverture, fondé sur l’écart de taux courts entre le Japon et les États-Unis, disparaît, les obligations américaines offrent un rendement supérieur à celui des obligations japonaises et deviennent plus attractives », souligne M. Uchimura.

Le scénario d’un yen durablement faible reste dominant

Sur le marché des changes de New York, le yen s’est affiché dans une fourchette de 162,70 yens pour un dollar le 8, puis a évolué autour de 162 yens à Tokyo le 9. Le président américain Donald Trump a en outre déclaré que la trêve avec l’Iran était « terminée », ce qui rapproche le yen de son plus bas niveau depuis 39 ans et demi, à 162,84 yens atteint le 1er du mois.

Dans un contexte où le yen reste nettement au-dessus du niveau de 160,72 yens enregistré juste avant l’intervention du 30 avril, le marché redoute que « la prochaine intervention ne prenne tout le monde par surprise ». Certains estiment aussi que si les indicateurs américains publiés la semaine prochaine, tels que l’indice des prix à la consommation (CPI) ou l’indice des prix à la production (PPI), ressortent faibles, le récent raffermissement du dollar pourrait être corrigé.

Les importateurs, comme les investisseurs institutionnels, se préparent eux aussi à un reflux du mouvement yen faible / dollar fort. « Il y a beaucoup d’ordres de clients importateurs placés pour acheter des dollars et vendre des yens autour de 157 yens », indique Keiichi Iguchi, stratège senior chez Resona Holdings, qui suit de près les mouvements des entreprises clientes.

Lors de l’intervention de change d’avril, l’amplitude entre 160 yens et 155 yens n’a été que de 5 yens. Les importateurs n’auraient effectivement pu acheter des dollars qu’autour de 157 yens. « Depuis, le sentiment selon lequel il n’y aurait pas de yen plus fort que cela s’est considérablement répandu », estime M. Iguchi.

Le marché des options signale aussi une vigilance face à un yen faible

L’idée qu’après un raffermissement temporaire du yen provoqué par une intervention, un nouveau recul de la devise attend le marché se reflète aussi dans les options de change.

Sur les transactions yen-dollar, le risk reversal, qui soustrait le prix des puts, le droit de vendre, à celui des calls, le droit d’acheter, montre que les maturités à un mois continuent d’évoluer depuis l’intervention de fin avril dans une fourchette allant d’environ moins 1 % au milieu des moins 1 %, ce qui indique que la demande de calls sur le yen reste soutenue. Les courtiers, hedge funds et autres opérateurs de court terme semblent se préparer à un mouvement brutal de raffermissement du yen et de baisse du dollar lié à une intervention ou à d’autres facteurs.

En revanche, cette tendance s’atténue à mesure que l’échéance s’allonge. Cette semaine, les maturités à un an sont passées dans le positif, signalant une vigilance face à un yen faible. C’est la première fois depuis novembre 2022, soit depuis trois ans et huit mois. « Dans un contexte d’incertitudes au Moyen-Orient, les entreprises du secteur de l’énergie veulent au moins limiter le risque de yen faible sur le marché des changes », explique Yuji Saito, conseiller exécutif chez SBI FX Trade.

Sur le marché des options de change euro-dollar, le risk reversal à un an bascule lui aussi vers une vigilance accrue face à un dollar fort. « Dans un contexte de vigueur de l’économie américaine, il semble aussi que les participants de marché se préparent à un dollar fort sur le long terme », observe Kisei Sakai, responsable de l’activité de marché au sein de la division marchés des capitaux et changes de Mitsubishi UFJ Trust and Banking.

Ces derniers temps, plusieurs établissements financiers ont aussi révisé à la hausse leurs prévisions d’un yen faible dépassant 160 yens pour un dollar. Goldman Sachs a relevé début juillet sa projection à un an à 165 yens. Sa prévision précédente était de 155 yens, soit une révision de 10 yens dans le sens d’un yen plus faible.

Le groupe estime que « la pression baissière reste forte en raison de politiques budgétaires expansionnistes et du rythme modéré des hausses de taux de la Banque du Japon », et juge que l’effet d’une intervention d’achat de yens serait limité.

Depuis l’intervention de fin avril, le marché du yen a reculé presque sans interruption. À partir de juin, les anticipations d’une hausse des taux américains d’ici la fin de l’année ont renforcé la pression haussière sur le dollar, tandis qu’un projet de base de la politique de gestion économique et budgétaire et de réforme, établi par le gouvernement japonais, a aussi soutenu le yen faible, certains y voyant une tentative de freiner la hausse des taux de la Banque du Japon.

« Tant que la politique du gouvernement Takaichi ne change pas, il sera difficile de corriger la faiblesse du yen. » Ce propos d’un cadre d’un grand assureur-vie illustre l’ambiance de résignation qui règne sur le marché.

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