L’anticipation d’une intervention accroît les achats de yens des particuliers sur le FX, Tokyo surveille
2026-07-05
L’anticipation d’une intervention fait grimper les achats de yens
Pour le gouvernement et la Banque du Japon, qui cherchent une fenêtre d’intervention sur le marché des changes afin d’enrayer la baisse du yen, les mouvements des particuliers sont une source de préoccupation. Il s’agit des investisseurs individuels actifs sur le marché des changes à effet de levier, dits 'Mrs. Watanabe'. Leur tendance à accumuler à l’avance des positions acheteuses sur le yen, en prévision d’une intervention acheteuse, s’est renforcée et pourrait affecter l’efficacité d’une telle opération.
Si les achats de yens par les investisseurs FX contribuent à freiner la baisse de la monnaie japonaise, une remontée du yen à la suite d’une intervention peut aussi déclencher des rachats de yens liés à la prise de bénéfices, ce qui tend à en atténuer l’effet haussier. À l’inverse, si l’intervention tarde et que la faiblesse du yen s’accentue, des rachats de yens liés à la réalisation des pertes pourraient s’amplifier et accentuer encore le repli de la devise. C’est l’un des facteurs que surveillent le gouvernement et la Banque du Japon.
Un ratio record fin juin
La plus récente manifestation marquante de ces achats inhabituels de yens a eu lieu fin juin, lorsque le yen est tombé dans la zone haute de 161 yens pour un dollar, se rapprochant de son plus bas niveau depuis 39 ans et demi.
Selon le calcul de l’auteur à partir des données hebdomadaires de GMO Click Securities, Gaikaex.com et Central Tanshi FX, la part des positions achat de yen et vente de dollar dans l’ensemble des positions dollar-yen des 'Mrs. Watanabe' a atteint 70,3% au 24 juin. Cela traduit la diffusion du 'trade d’intervention', consistant à constituer des positions acheteuses de yens en anticipant une remontée de la monnaie japonaise après une intervention.
Il n’est pas rare que la part des positions vendeuses de yens dépasse 70%, mais il est rare que celle des positions acheteuses de yens franchisse ce seuil. Le niveau de 70,3% était le plus élevé depuis 2013.
Les achats de yens se poursuivent malgré la hausse des coûts
Si la proportion des positions acheteuses de yens a eu du mal à progresser par rapport aux positions vendeuses, c’est en raison des différences de résultat liées à l’écart de taux. Dans une position vente de yens et achat de dollars, il est plus facile de percevoir un revenu correspondant à la différence entre le taux d’intérêt du dollar et celui du yen, tandis que dans une position achat de yens et vente de dollars, c’est l’inverse et un paiement est au contraire dû.
Il s’agit du swap, ou swap points. Chez Gaikaex.com, pour un report de position du 2 au 3 juillet, une position vente de yens et achat de dollars donnait droit à un encaissement de 170 yens par jour pour 10 000 dollars, tandis qu’une position achat de yens et vente de dollars entraînait un paiement de 200 yens.
Malgré cela, si les investisseurs FX ont constitué fin juin des 'positions acheteuses de yens d’une ampleur inhabituelle' (selon Takuya Kanda, du Gaikaex.com Research Institute), c’est probablement parce qu’ils jugeaient de plus en plus crédible une faiblesse du yen à son niveau le plus bas depuis 39 ans et demi, et estimaient la probabilité d’une intervention extrêmement élevée.
Risque d’accélération via des rachats de yens
Cela dit, une semaine plus tard, le 1er juillet, la part des positions acheteuses de yens était retombée à 62,8%. Les anticipations de hausse des taux américains se sont quelque peu repliées après les déclarations du président de la Réserve fédérale américaine, Jerome Powell, et des ventes de dollars sont intervenues, ce qui a fait perdre son élan au 'trade d’intervention'.
Le yen reste néanmoins à un niveau de faiblesse marqué. Si la baisse du yen devait se poursuivre, les achats de yens des investisseurs FX renforcés dans l’idée d’une intervention pourraient encore s’amplifier. Pour les autorités, deux points doivent être surveillés.
Comme on l’a vu, après une intervention acheteuse de yens, des rachats de yens liés à la prise de bénéfices apparaissent souvent en grande quantité, ce qui tend à réduire l’effet de l’intervention. À l’inverse, si la décision d’intervenir tardait et que la faiblesse du yen s’accentuait davantage, des rachats de yens liés à la réalisation des pertes pourraient accélérer encore le recul de la monnaie japonaise.
L’influence des 'Mrs. Watanabe' est importante. Selon un rapport de la Banque du Japon, la part des 'transactions liées aux investisseurs individuels' dans l’ensemble des transactions au comptant sur le marché intérieur atteignait environ 20% en avril 2022.
Les autorités, à la recherche du bon moment pour intervenir, sont réputées accorder une grande attention aux mouvements des spéculateurs étrangers, mais celles des investisseurs individuels ne peuvent pas non plus être ignorées dans la situation actuelle.
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