Pression vendeuse sur les obligations d’État après le projet de lignes directrices budgétaires, le rendement du 10 ans au-dessus de 2,8%

2026-07-03

Pression vendeuse sur les obligations d’État après le projet de lignes directrices budgétaires

Le marché obligataire japonais est agité. Le rendement à long terme s’approche du seuil de 3%, et, à la suite du projet de lignes directrices de base pour la gestion économique et budgétaire et la réforme, le marché se montre de plus en plus méfiant à l’égard du gouvernement de Sanae Takaichi, enclin à une politique budgétaire expansionniste.

Takatoshi Inadome, stratégiste senior chez Sumitomo Mitsui Trust Asset Management, estime qu’« on peut parler de choc budgétaire. Les risques de dégradation des finances publiques et de retard de la Banque du Japon dans ses relèvements de taux se sont tous deux accrus ».

Les facteurs de la hausse des taux

Sur le marché obligataire domestique, le 3, le rendement de l’emprunt d’État japonais à 10 ans nouvellement émis, référence des taux à long terme, a un temps grimpé à 2,810%, son plus haut niveau depuis octobre 1996. Il y a 30 ans, l’assouplissement monétaire se poursuivait, mais l’année suivante, la faillite de Hokkaido Takushoku Bank et de Yamaichi Securities a été suivie d’une série de défaillances, élargissant la crise financière.

Aux États-Unis, les statistiques de l’emploi de juin publiées la veille ont montré une hausse des effectifs inférieure aux attentes du marché, ce qui a atténué les anticipations de hausse des taux par la Réserve fédérale et exercé une pression baissière sur les rendements américains ce jour-là. En temps normal, le marché japonais du 3 aurait dû suivre ce mouvement, et les taux auraient eu tendance à baisser.

Malgré cela, les taux ont fortement augmenté en raison de préoccupations spécifiques au Japon concernant la soutenabilité budgétaire. Le point de départ a été le projet de lignes directrices de base pour 2026 publié le 30 juin. Les participants de marché ont vu dans sa rédaction un motif de vente des obligations d’État.

Regard sur les finances publiques et la Banque du Japon

Sur le plan budgétaire, le projet table sur des dépenses publiques supplémentaires de 10 000 milliards de yens par an à partir de l’exercice 2027, en base réelle, tandis que l’expression « assainissement budgétaire », présente jusqu’en 2025, a disparu. Homan Suezawa, analyste finances publiques et monétaires chez SMBC Nikko Securities, déclare que « dans un contexte où sont également envisagés des réductions de la taxe à la consommation et des hausses des dépenses de défense, la question des ressources est repoussée ».

Certains passages ont aussi été perçus comme une mise en garde adressée à la Banque du Japon. Le projet indique qu’une conduite appropriée de la politique monétaire est « extrêmement importante » et demande, sur la base de la loi sur la Banque du Japon, une coordination étroite avec le gouvernement. Sur les marchés, cette formulation a été interprétée comme la volonté d’inciter à la prudence face à de nouvelles hausses de taux, alors que, sous un gouvernement engagé dans une expansion budgétaire, les charges d’intérêts pourraient gonfler et peser sur l’activité.

Les marchés redoutent que les pressions du gouvernement retardent les hausses de taux de la Banque du Japon. Le taux d’inflation d’équilibre à 10 ans, ou BEI, qui reflète les anticipations d’inflation au Japon, avait reculé avec la baisse des prix du pétrole, mais il est reparti à la hausse et est revenu au-dessus de 2%. Les obligations sont vulnérables à l’inflation, et si la hausse des prix s’intensifie, les ventes pourraient s’accélérer.

En regardant la composition de la hausse des rendements, la vigilance du marché face aux lignes directrices de base apparaît plus nettement. En général, les taux à long terme peuvent se décomposer entre les anticipations de taux courts futurs et la prime de terme, c’est-à-dire le supplément exigé en fonction de la durée de détention.

Selon une estimation de Shotaro Kugo, chercheur principal à l’Institut de recherche sur la monnaie internationale, la hausse actuelle s’explique presque entièrement par la prime de terme. Sous l’effet des inquiétudes budgétaires et inflationnistes, celle-ci s’est élevée à environ 1,7% au 2, son plus haut niveau depuis 20 ans, tandis que les anticipations de taux courts futurs évoluent presque sans changement.

Offre, demande et perspectives

Au sein de la Banque du Japon, certains responsables affirment qu’« il n’y a aucun changement dans le fait que la politique monétaire sera décidée de manière responsable, en tenant compte de la conjoncture économique et des prix ». La progression, pour le cinquième trimestre consécutif, du moral des grandes entreprises manufacturières dans l’enquête Tankan nationale de juin, publiée le 1, constitue aussi un soutien à la trajectoire de hausse des taux.

Les inquiétudes budgétaires devraient persister jusqu’à la fin de l’année, lorsque le budget de l’exercice 2027 entrera davantage dans le concret. Les anticipations de taux pourraient elles aussi être relevées en conséquence. Takafumi Yamawaki, chef de la recherche obligataire chez JPMorgan Securities, estime que « la phase de hausse des taux pourrait se prolonger mollement, et qu’il est possible qu’aucun acheteur n’apparaisse même lorsque les rendements atteindront 3% ».

La demande d’obligations d’État reste faible. L’adjudication à 10 ans organisée le 2 juillet par le ministère des Finances n’a pas suscité un vif intérêt des investisseurs. Les obligations ultra-longues, arrivant à échéance dans plus de 10 ans et reflétant plus facilement les risques budgétaires, sont également vendues, et le rendement des obligations à 30 ans a dépassé 4% pour la première fois depuis un mois et demi.

Le gouvernement ne reste pas inactif. Lors de sa conférence de presse après le Conseil des ministres du 3, la ministre des Finances Satsuki Katayama a déclaré à propos de la hausse des taux à long terme qu’« il faut estimer le volume approprié d’émissions d’obligations d’État et l’ampleur des finances publiques, afin de maintenir la confiance sur le marché obligataire et la soutenabilité des finances publiques ». Le taux à long terme du 3 a clôturé à 2,785%, en baisse sur la journée.

Pour M. Kugo, afin d’endiguer la hausse des taux, « il est important, à long terme, d’afficher une politique garantissant l’équilibre entre dépenses et ressources ». Si la Banque du Japon tarde à relever ses taux face à la hausse des prix, elle pourrait au contraire être contrainte à l’avenir de procéder à des relèvements plus importants. Les acteurs de marché estiment également qu’il est indispensable, pour la stabilité du marché obligataire, que le gouvernement accepte la trajectoire de hausse des taux de la Banque du Japon.

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