El mercado descuenta que el ciclo de subidas de tipos del Banco de Japón terminará en julio de 2027

2026-08-18

El mercado ve un final próximo del ciclo

En un contexto en el que crece la visión de que el ritmo de subidas de tipos del Banco de Japón se acelerará frente a las previsiones anteriores, el mercado ha empezado a descontar la posibilidad de que este ciclo de alzas concluya antes de julio de 2027. Teniendo en cuenta la opinión de antiguos miembros del banco central, que sitúan el nivel de llegada de los tipos en torno al 1,75% al 2,0%, ya no puede descartarse que ese objetivo se alcance antes del próximo verano.

Que el ciclo termine antes de julio de 2027 adquiere importancia porque, desde la reunión de política monetaria de septiembre posterior, podría aumentar de dos a cuatro el número de miembros del consejo que se consideran cercanos al llamado bloque de reflación y prudentes ante nuevas subidas. Si las alzas concluyen antes, sería más fácil evitar una votación ajustada de 5 a favor y 4 en contra, y también podría influir en los nombramientos del gobernador y el vicegobernador previstos para la primavera de 2028.

La cooperación con EEUU eleva las expectativas

Uno de los factores detrás de la expectativa de que las subidas de tipos puedan acelerarse desde un ritmo de aproximadamente una vez cada seis meses es la intervención conjunta de Japón y EEUU para comprar yenes a finales de julio. La percepción de que EEUU, preocupado por una caída del yen y por ventas de bonos del Estado japonés que podrían provocar turbulencias en los mercados globales de renta fija, está respaldando la compra de yenes y, a cambio, presionando al Banco de Japón para subir tipos y frenar la debilidad de la divisa ha ganado fuerza, intensificando aún más las expectativas de alzas.

La última subida de tipos del Banco de Japón fue en junio de 2026, pero, según el comportamiento del mercado de swaps de tipos, el precio de nuevas subidas hasta enero de 2027 ya equivale a unas dos alzas adicionales. Si cada subida fuese de 0,25%, el banco central avanzaría cada tres o cuatro meses, y el tipo de referencia, ahora en torno al 1,0%, subiría a alrededor del 1,5% para enero de 2027.

La atención del mercado se centra en lo que vendrá después. Kazuo Momma, exdirector del Banco de Japón y economista ejecutivo de Mizuho Research & Technologies, considera que el punto de llegada de este ciclo de alzas sería de 'alrededor del 1,75%' como escenario base. En términos de número de subidas, se entraría en una fase en la que quedaría una sola alza más por delante.

El 1,75% entra dentro de lo previsto

Ese nivel del 1,75% se basa en la estimación del tipo neutral que presenta el Banco de Japón, situada en torno al 1,1% al 2,5%. Como referencia de un tipo que no estimula ni frena la economía, se aproxima al punto medio de ese rango.

Momma prevé que se alcance en abril de 2027. Si las subidas continúan cada tres o cuatro meses, ese momento es perfectamente posible. En el mercado de swaps de tipos, a las 15:15 del día 18 se descontaban 2,7 subidas adicionales hasta abril de 2027, 2,9 hasta junio y 3,2 hasta julio. La lectura para abril es algo conservadora, pero llegar a alrededor del 1,75% antes de julio puede considerarse dentro de las expectativas del mercado.

Con todo, también existe la posibilidad de que el nivel final sea algo más alto. Eiji Maeda, presidente de Chibagin Institute of Research y exmiembro del Banco de Japón, sostiene que el escenario base sigue siendo en torno al 1,75%, aunque añade que 'teniendo en cuenta que las subidas se están quedando algo rezagadas, también es bastante plausible un escenario en el que los tipos avancen hasta alrededor del 2,0%'. De hecho, el mercado de swaps de tipos ya descuenta en torno a un 20% de probabilidad de que se produzca una cuarta subida antes de julio y de que el tipo de referencia ascienda a alrededor del 2,0%.

La clave está en evitar una decisión por margen estrecho

Otro foco de atención es que, poco después de la reunión de finales de julio de 2027, expiran los mandatos de dos miembros del consejo que han votado a favor de subir tipos, Atsushi Takada y Naoki Tamura. Si continúa el Gobierno de Sanae Takaichi, el proceso de sustitución podría aumentar a cuatro el número de consejeros considerados cercanos al bloque de reflación.

En ese caso, podría darse una votación ajustada en la que se enfrenten cinco votos, incluyendo al gobernador y al vicegobernador junto a los consejeros partidarios de subir tipos, frente a cuatro votos contrarios. Dentro del Banco de Japón hay preocupación por que una decisión así pueda dar la impresión de una política monetaria fracturada. Si el ciclo de subidas termina antes de julio, ese riesgo se aliviaría.

Por otra parte, persiste el riesgo de que las subidas se prolonguen más. Momma también menciona un escenario de riesgo en el que las alzas continúen después del otoño de 2027 y lleven los tipos hasta alrededor del 2,5%, el límite superior de la estimación del tipo neutral. Señala que ese desenlace sería posible si el aumento salarial en las negociaciones laborales de la primavera de 2027 supera claramente el de los tres años anteriores y si el ritmo subyacente de inflación supera el 2%.

Si después del otoño de 2027 el banco se viera forzado a tomar decisiones de subida por márgenes muy estrechos, eso también podría tener un efecto sutil sobre los próximos nombramientos del gobernador y el vicegobernador en la primavera de 2028. En una fase en la que las negociaciones de personal cobren impulso, también cabe la posibilidad de que el gobierno refuerce su implicación en la política monetaria e intente corregir la actual composición interna del banco, en la que los opositores a nuevas subidas son minoría.

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