La compra de yenes en el FX minorista se amplía por las expectativas de intervención, en alerta el Gobierno y el BOJ

2026-07-05

La compra de yenes se amplía por la expectativa de intervención

Para el Gobierno y el Banco de Japón, que buscan oportunidades para intervenir en el mercado de divisas con el fin de frenar la caída del yen, el movimiento de los inversores particulares se ha convertido en una preocupación. Se trata de los inversores minoristas que operan en el mercado de futuros sobre divisas, conocidos como 'Mrs. Watanabe'. La tendencia a acumular posiciones largas en yenes con antelación, en previsión de una intervención compradora de yenes, se ha reforzado y podría afectar a la eficacia de la intervención.

La compra de yenes por parte de los inversores en FX actúa para frenar la debilidad del yen; sin embargo, si la divisa se aprecia tras la intervención, aumentan las ventas de yenes para recoger beneficios, lo que tiende a debilitar el efecto alcista. A la inversa, si la intervención se retrasa y la depreciación del yen avanza, podrían extenderse las ventas de yenes para asumir pérdidas, acelerando aún más la caída de la divisa. Es uno de los factores que el Gobierno y el BOJ vigilan de cerca.

La mayor proporción desde 2013

El episodio reciente en que esta compra inusual de yenes llamó la atención fue a finales de junio, cuando el tipo de cambio cayó hasta la zona alta de 161 yenes por dólar y se acercó a su mínimo en 39 años y medio.

Al agregar los datos semanales de GMO Click Securities, Gaitame.com y Central Tanshi FX, el autor constató que, al 24 de junio, la proporción de compras de yenes y ventas de dólares sobre el total de posiciones dólar-yen de Mrs. Watanabe alcanzó el 70,3%. Fue una expansión de las llamadas 'operaciones de intervención', es decir, construir posiciones largas en yenes anticipando una subida de la divisa por una intervención compradora de yenes.

No es raro que la proporción de ventas de yenes supere el 70%, pero que la compra de yenes rebase ese nivel es algo poco frecuente, y el 70,3% fue la cifra más alta desde 2013.

Continúa la compra de yenes pese al mayor coste

Detrás de la dificultad para que aumentara la proporción de compras de yenes frente a las ventas de yenes está la diferencia de rentabilidad derivada del diferencial de tipos. En una posición de venta de yenes y compra de dólares, es más fácil obtener ingresos por la parte en que el tipo de interés del dólar supera al del yen; en cambio, en una posición de compra de yenes y venta de dólares se generan pagos.

Es lo que se conoce como puntos swap. En Gaitame.com, si una posición se mantiene de un día para otro entre el 2 y el 3 de julio, una venta de yenes y compra de dólares deja un ingreso de 170 yenes por cada 10.000 dólares, mientras que una compra de yenes y venta de dólares supone un pago de 200 yenes.

Aun así, a finales de junio los inversores en FX adoptaron una 'posición de compra de yenes de escala inusitada' (según Takuya Kanda, de Gaitame.com Research Institute), presumiblemente porque consideraban que la depreciación del yen a máximos de 39 años y medio estaba adquiriendo carácter real y que la probabilidad de intervención era extremadamente alta.

Riesgo de que las recompras de yenes aceleren la caída

Con todo, una semana después, el 1 de julio, la proporción de compras de yenes había bajado al 62,8%. Las expectativas de subidas de tipos en Estados Unidos retrocedieron ligeramente tras declaraciones del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, entre otros factores, y la entrada de ventas de dólares hizo que las 'operaciones de intervención' perdieran impulso.

Sin embargo, el yen sigue en niveles bastante débiles. Si la depreciación continúa en adelante, podría crecer la compra de yenes por parte de los inversores de FX que refuerzan su expectativa de intervención. Para las autoridades, hay dos puntos a vigilar.

Como ya se ha visto, después de una intervención compradora de yenes suelen aparecer importantes ventas de yenes para asegurar beneficios, lo que tiende a mermar el efecto de la intervención. Por el contrario, si la decisión de intervenir se retrasa y la debilidad del yen avanza aún más, las ventas de yenes para asumir pérdidas podrían empujar con mayor fuerza la caída de la divisa.

La presencia de Mrs. Watanabe es significativa. Según un informe del Banco de Japón, en abril de 2022 las 'operaciones relacionadas con inversores particulares' representaban cerca del 20% del total de las transacciones al contado en el mercado nacional.

Se considera que las autoridades, al buscar el momento oportuno para intervenir, otorgan gran importancia a la evolución de los especuladores extranjeros, pero el comportamiento de los inversores minoristas también está en una fase que no puede ignorarse.

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