La presión vendedora sobre los bonos aumenta tras el borrador de las directrices fiscales, el rendimiento del bono a 10 años se sitúa en la zona del 2,8%

2026-07-03

Presión vendedora sobre los bonos por el borrador de las directrices fiscales

El mercado de bonos de Japón está agitado. El rendimiento de la deuda a largo plazo se acerca al nivel de referencia del 3% y, tras el borrador de las Directrices Básicas para la Gestión Económica y Fiscal y la Reforma, el mercado intensifica su cautela ante el Gobierno de Sanae Takaichi, inclinado hacia una política fiscal expansiva.

Katsutoshi Inadome, estratega sénior de Sumitomo Mitsui Trust Asset Management, señaló: 'Se puede decir que es un choque de las directrices básicas. Se han reforzado tanto el deterioro fiscal como el riesgo de que el Banco de Japón se quede atrás en las subidas de tipos'.

Trasfondo del alza de los tipos

En el mercado doméstico de bonos del día 3, el rendimiento del nuevo bono público japonés a 10 años, referencia para los tipos a largo plazo, llegó a subir temporalmente hasta el 2,810%, su nivel más alto desde octubre de 1996. Hace 30 años seguía un periodo de relajación monetaria, pero al año siguiente se sucedieron las quiebras del Hokkaido Takushoku Bank y Yamaichi Securities, y se extendió la crisis financiera.

Tras la publicación el día anterior de las cifras de empleo de EE UU de junio, que mostraron un aumento del empleo inferior a lo previsto por el mercado, las expectativas de una subida de tipos en EE UU retrocedieron, presionando a la baja los tipos estadounidenses en el mercado de bonos del país ese mismo día. En circunstancias normales, el mercado japonés del día 3 habría heredado esa tendencia, y los tipos habrían sido más propensos a bajar.

Aun así, los tipos subieron con fuerza porque se puso el foco en la preocupación fiscal, un factor propio de Japón. El detonante fue el borrador de las directrices básicas para 2026 publicado el 30 de junio. Los participantes del mercado vieron en su redacción un motivo para vender bonos soberanos.

La atención sobre la política fiscal y el Banco de Japón

En el plano fiscal, el borrador prevé un gasto fiscal adicional de 10 billones de yenes al año, en términos reales, a partir del ejercicio 2027, mientras que desapareció la referencia a la 'consolidación fiscal' que figuraba hasta 2025. Goken Suemasa, analista de finanzas públicas de SMBC Nikko Securities, afirmó: 'En un contexto en el que también se contempla un recorte del impuesto sobre el consumo y un aumento del gasto en defensa, el problema de la financiación se está posponiendo'.

También hubo expresiones interpretadas como una petición al Banco de Japón. El borrador calificó de 'muy importante' una gestión adecuada de la política monetaria y pidió una estrecha coordinación con el Gobierno sobre la base de la ley del Banco de Japón. En el mercado se consideró que esto reflejaba la intención de volver a instar a la prudencia con las subidas de tipos, que bajo un Gobierno con una línea de expansión fiscal harían crecer los costes por intereses y podrían convertirse también en un factor de frenazo económico.

El mercado teme que la presión del Gobierno retrase las subidas de tipos del Banco de Japón. El tipo de inflación implícito a 10 años, el BEI, que refleja las expectativas sobre la inflación en Japón, había bajado por la caída del petróleo, pero rebotó y volvió a situarse en el rango del 2%. Los bonos son sensibles a la inflación, por lo que, si el aumento de precios se acelera de aquí en adelante, las ventas podrían intensificarse.

Si se analiza el desglose del alza de tipos, la cautela del mercado ante las directrices básicas es más evidente. En general, los tipos a largo plazo pueden descomponerse en la expectativa de tipos a corto plazo futuros y la prima por plazo, que es el sobrecoste exigido en función del periodo de tenencia.

Según una estimación de Shotaro Kugo, investigador principal del Instituto de Investigación de la Moneda Internacional, la subida reciente puede explicarse casi por completo por la prima por plazo. Reflejando las preocupaciones sobre la política fiscal y la inflación, esta prima se elevó a alrededor del 1,7% el día 2, su nivel más alto en 20 años, mientras que la previsión de tipos cortos futuros se ha mantenido prácticamente plana.

Oferta, demanda y perspectivas

Dentro del Banco de Japón, hay voces que afirman que 'no cambia nada en cuanto a que se decidirá la política monetaria con responsabilidad, teniendo en cuenta la situación económica y de precios' (un alto cargo). El hecho de que la encuesta Tankan de junio, publicada el día 1, mostrara una mejora del sentimiento empresarial por quinto trimestre consecutivo entre los grandes fabricantes también apoya la senda de subidas de tipos.

Es probable que la preocupación fiscal siga presente hasta finales de año, cuando se concrete la elaboración del presupuesto para el ejercicio 2027. La visión sobre los tipos también podría ir ajustándose al alza en consonancia. Takashi Yamawaki, director de investigación de renta fija de J.P. Morgan Securities, estima que 'la fase de subidas de tipos podría prolongarse sin entusiasmo y es posible que no aparezcan compradores incluso si llegan al 3%'.

La demanda de bonos soberanos es débil. La subasta del bono a 10 años celebrada por el Ministerio de Finanzas el 2 de julio fue floja, al no atraer suficientes compras de los inversores. También se están vendiendo los bonos ultralargos, que vencen en más de 10 años y reflejan con facilidad el riesgo fiscal, y el rendimiento del bono a 30 años superó el 4% por primera vez en un mes y medio.

El Gobierno no lo está dejando sin respuesta. En una rueda de prensa posterior al Consejo de Ministros del día 3, la ministra de Finanzas, Satsuki Katayama, afirmó sobre la subida de los tipos a largo plazo: 'Estimar el volumen adecuado de emisión de bonos soberanos y la escala fiscal, y mantener la confianza en el mercado de bonos y la sostenibilidad fiscal'. El tipo a largo plazo del día 3 cerró en el 2,785%, por debajo del día anterior.

Kugo señaló que, para contener la subida de los tipos, 'a largo plazo es importante establecer una política que asegure el equilibrio entre gasto y fuentes de financiación'. Si el Banco de Japón se queda rezagado frente al aumento de los precios, en el futuro podría verse obligado incluso a subidas mucho más agresivas. Los participantes del mercado consideran también que el reconocimiento por parte del Gobierno de la senda de subidas del Banco de Japón es indispensable para la estabilidad del mercado de bonos.

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