Der Markt rechnet mit einem Ende der Zinsanhebungsphase der Bank of Japan im Juli 2027

2026-08-18

Markt sieht Ende der Zinsanhebungsphase näher rücken

Während sich die Ansicht verbreitet, dass das Tempo der Zinserhöhungen der Bank of Japan schneller ausfallen könnte als bislang erwartet, hat der Markt begonnen, ein Ende der laufenden Zinsanhebungsphase bis Juli 2027 einzupreisen. Vor dem Hintergrund der Einschätzung früherer BoJ-Mitglieder, wonach der Endpunkt der Zinserhöhungen bei etwa 1,75 bis 2,0 Prozent liegen dürfte, gilt auch eine Umsetzung bis zum kommenden Sommer nicht mehr als unrealistisch.

Dass ein Ende bis Juli 2027 Bedeutung hat, liegt daran, dass ab der geldpolitischen Sitzung im darauffolgenden September die Zahl der Mitglieder des Policy Board, die als vorsichtig gegenüber Zinserhöhungen geltenden sogenannten 'Reflexionsbefürworter' zugerechnet werden, von derzeit zwei auf vier steigen könnte. Wenn die Zinserhöhungen vorher enden, ließe sich eine Entscheidung in einer knappen Abstimmung von fünf zu vier leichter vermeiden, und auch die Personalien für Präsident und Vizepräsidenten im Frühjahr 2028 könnten davon betroffen sein.

Koordinierte Intervention treibt Erwartungen

Hinter der Aussicht auf eine Beschleunigung von einem Rhythmus von etwa einer Zinserhöhung pro Halbjahr steht die Ende Juli erfolgte koordinierte Yen-Kaufintervention von Japan und den USA. Da die Vereinigten Staaten einen deutlichen Yen-Verfall und Verkäufe japanischer Staatsanleihen als Risiko für Turbulenzen an den globalen Rentenmärkten sehen, habe sich die Erwartung verfestigt, dass Washington den Yen-Kauf stützt und im Gegenzug Zinserhöhungen der BoJ verlangt, die den schwachen Yen bremsen würden. Dadurch nahmen die Erwartungen an weitere Zinserhöhungen erneut zu.

Die letzte Zinserhöhung der BoJ erfolgte im Juni 2026. Auf Basis der Bewegungen am Zins-Swap-Markt werden bis Januar 2027 jedoch rund zwei weitere Zinsschritte eingepreist. Unter der Annahme einer Erhöhung um 0,25 Prozentpunkte je Schritt würde sich der Zinserhöhungszyklus im Abstand von drei bis vier Monaten fortsetzen, und der derzeit bei etwa 1,0 Prozent liegende Leitzins dürfte bis Januar 2027 auf etwa 1,5 Prozent steigen.

Im Markt richtet sich die Aufmerksamkeit auf die Phase danach. Kazuo Monma, ehemaliges Vorstandsmitglied der BoJ und Executive Economist beim Mizuho Research & Technologies, sieht den Endpunkt der aktuellen Zinsanhebungsphase bei 'rund 1,75 Prozent als Basisszenario'. Bei der Zahl der Zinsschritte bedeutet dies, dass der Markt in die Phase eintritt, in der nur noch eine letzte Erhöhung im Blick steht.

1,75 Prozent gelten als erreichbar

Der Wert von 1,75 Prozent basiert auf der von der BoJ genannten Schätzung des neutralen Zinssatzes von etwa 1,1 bis 2,5 Prozent. Als Richtgröße für einen Zinssatz, der die Wirtschaft weder stimuliert noch bremst, liegt er nahe am Mittelwert dieser Spanne.

Monma erwartet den Zeitpunkt dieses Niveaus im April 2027. Sollten die Zinserhöhungen auch künftig im Abstand von drei bis vier Monaten erfolgen, wäre dieses Timing durchaus plausibel. Am Zins-Swap-Markt werden per 18. Tag, 15.15 Uhr, bis April 2027 2,7 weitere Zinserhöhungen, bis Juni 2,9 und bis Juli 3,2 Schritte eingepreist. Die Sicht auf April ist etwas zurückhaltender, doch ein Erreichen von rund 1,75 Prozent bis Juli gilt aus Marktsicht als im Rahmen der Erwartungen.

Allerdings ist auch ein etwas höheres Endniveau möglich. Eiji Maeda, Präsident des Chibagin Research Institute und ehemaliges Vorstandsmitglied der BoJ, sieht 1,75 Prozent zwar ebenfalls als Basisszenario, weist jedoch darauf hin, dass 'unter Berücksichtigung der etwas verspäteten Zinserhöhungen auch ein Anstieg auf rund 2,0 Prozent durchaus denkbar' sei. Tatsächlich preist der Zins-Swap-Markt auch einen Fall ein, in dem bis Juli die vierte Zinserhöhung erfolgt und der Leitzins auf rund 2,0 Prozent steigt, mit etwa 20 Prozent Wahrscheinlichkeit.

Vermeidung knapper Entscheidungen im Fokus

Ein weiterer Schwerpunkt ist, dass unmittelbar nach der geldpolitischen Sitzung Ende Juli 2027 die Amtszeit von zwei Mitgliedern des Policy Board endet, die bisher für Zinserhöhungen gestimmt haben: Hajime Takata und Naoki Tamura. Sollte die Regierung von Sanae Takaichi im Amt bleiben, könnte sich bei den Nachbesetzungen die Zahl der als 'Reflexionsbefürworter' geltenden Mitglieder auf vier erhöhen.

In diesem Fall bestünde die Gefahr einer knappen Abstimmung, bei der fünf Befürworter einer Zinserhöhung, darunter Präsident und Vizepräsidenten sowie die entsprechenden Mitglieder des Policy Board, gegen vier Gegner stünden. Innerhalb der BoJ gibt es die Sorge, dass eine solche Entscheidung den Eindruck einer Spaltung in der Politiksteuerung verstärken könnte. Endet die Zinsanhebungsphase bis Juli, würde sich diese Sorge abschwächen.

Andererseits bleibt das Risiko bestehen, dass sich die Zinserhöhungen noch länger hinziehen. Monma verweist auch auf ein Risikoszenario, in dem die Zinsen ab Herbst 2027 weiter steigen und bis auf rund 2,5 Prozent, die Obergrenze der Schätzung des neutralen Zinssatzes, klettern. Wenn die Lohnerhöhungen in den Frühjahrsverhandlungen 2027 deutlich über den Werten der vergangenen drei Jahre liegen und sich das Risiko verstärkt, dass die zugrunde liegende Inflationsrate auf über 2 Prozent steigt, sei auch ein solcher Verlauf möglich.

Sollte die BoJ ab Herbst 2027 zu knappen Zinsentscheidungen gezwungen sein, könnte das auch die nächsten Personalien für Präsident und Vizepräsidenten im Frühjahr 2028 subtil beeinflussen. In der Phase, in der die Personalabstimmungen an Fahrt aufnehmen, sei auch denkbar, dass die Regierung ihr Engagement in der Geldpolitik ausweitet und versucht, die innerhalb der BoJ in der Minderheit befindlichen Gegner weiterer Zinserhöhungen zu verschieben.

Wenn Ihnen dieser Artikel geholfen hat, teilen Sie ihn gerne.