Verkaufsdruck auf Staatsanleihen nach Entwurf zu den Grundlinien der Wirtschaftspolitik, 10-jährige Rendite bei 2,8%

2026-07-03

Verkaufsdruck auf Staatsanleihen nach Entwurf zu den Grundlinien der Wirtschaftspolitik

Der japanische Anleihemarkt kommt nicht zur Ruhe. Die langfristigen Zinsen rücken der Marke von 3% näher, und nach dem Entwurf der Grundlinien für Wirtschafts- und Finanzpolitik sowie Reformen wächst die Vorsicht gegenüber der Regierung von Sanae Takaichi, die auf einen expansiven fiskalischen Kurs setzt.

Katsutoshi Inadome, Senior Stratege bei Sumitomo Mitsui Trust Asset Management, sagte: 'Man kann von einem Schock der Grundlinien sprechen. Sowohl die Gefahr einer Verschlechterung der Staatsfinanzen als auch das Risiko, dass die Zinserhöhungen der Bank of Japan zu spät kommen, haben zugenommen.'

Hintergrund des Renditeanstiegs

Am 3. Juli stieg am heimischen Anleihemarkt die Rendite neu emittierter 10-jähriger Staatsanleihen, der Richtwert für die langfristigen Zinsen, zeitweise auf 2,810% und damit auf den höchsten Stand seit Oktober 1996. Vor 30 Jahren hielt die Phase der geldpolitischen Lockerung an, doch im folgenden Jahr führten die Pleiten der Hokkaido Takushoku Bank und von Yamaichi Securities zu einer Welle von Finanzkrisen.

Am Vortag veröffentlichte US-Arbeitsmarktdaten für Juni zeigten einen geringeren Beschäftigungszuwachs als vom Markt erwartet, wodurch die Erwartungen an weitere US-Zinserhöhungen nachließen und an den US-Anleihemärkten der Druck auf die US-Zinsen nach unten zunahm. Normalerweise hätte auch der japanische Markt am 3. Juli diesem Trend folgen und einen Rückgang der Zinsen begünstigen sollen.

Dass die Zinsen dennoch deutlich stiegen, lag daran, dass landesspezifische Sorgen über die Staatsfinanzen in den Fokus rückten. Auslöser war der am 30. Juni veröffentlichte Entwurf der Grundlinien für 2026. Marktteilnehmer erkannten in der Formulierung einen Anlass, japanische Staatsanleihen zu verkaufen.

Blick auf Fiskalpolitik und Notenbank

Auf der Fiskalseite wird zwar mit zusätzlichen Staatsausgaben ab dem Haushaltsjahr 2027 in Höhe von 10 Billionen Yen pro Jahr gerechnet, auf Realbasis, zugleich verschwand aber der bis 2025 enthaltene Verweis auf 'Haushaltskonsolidierung'. Takeshi Suematsu, Finanz- und Fiskalanalyst bei SMBC Nikko Securities, sagte: 'Vor dem Hintergrund möglicher Steuersenkungen bei der Verbrauchsteuer oder zusätzlicher Ausgaben für die Verteidigung wird die Frage der Finanzierung aufgeschoben.'

Auch Formulierungen, die als Aufforderung an die Bank of Japan verstanden wurden, fanden sich in dem Entwurf. Die Grundlinien bezeichneten eine angemessene Geldpolitik als 'äußerst wichtig' und forderten auf Grundlage des Bankgesetzes eine enge Zusammenarbeit mit der Regierung. Am Markt wurde dies als Hinweis gewertet, dass eine Regierung mit expansivem Fiskalkurs angesichts steigender Zinslasten und möglicher Wachstumsdämpfer durch Zinserhöhungen erneut zu Vorsicht gegenüber Zinsschritten gedrängt werden solle.

Der Markt befürchtet, dass politischer Druck der Regierung die Zinserhöhungen der Bank of Japan verzögert. Der 10-jährige Break-even-Inflationssatz, der die Erwartungen an die Inflationsrate in Japan abbildet, war zunächst wegen sinkender Ölpreise gefallen, drehte dann aber wieder und stieg erneut über 2%. Anleihen reagieren empfindlich auf Inflation; zieht der Preisauftrieb weiter an, dürfte der Verkaufsdruck zunehmen.

Ein Blick auf die Zusammensetzung des Renditeanstiegs zeigt die durch die Grundlinien verstärkte Marktbesorgnis noch deutlicher. Im Allgemeinen lassen sich langfristige Zinsen in die erwarteten künftigen kurzfristigen Zinsen und die Laufzeitprämie zerlegen, also den Aufschlag, der je nach Haltedauer verlangt wird.

Nach Berechnungen von Shotaro Kugo, leitender Forscher beim Institute for International Monetary Affairs, lässt sich der jüngste Anstieg nahezu vollständig mit der Laufzeitprämie erklären. Diese stieg angesichts von Sorgen über Staatsfinanzen und Inflation per 2. Juli auf rund 1,7% und damit auf den höchsten Stand seit 20 Jahren, während die Erwartungen für künftige kurzfristige Zinsen weitgehend seitwärts verlaufen.

Angebot, Nachfrage und Ausblick

Innerhalb der Bank of Japan heißt es, man bleibe dabei, die Geldpolitik verantwortungsvoll unter Berücksichtigung der wirtschaftlichen und preislichen Lage zu entscheiden, sagte ein Spitzenvertreter. Auch die am 1. Juli veröffentlichten Juni-Daten der landesweiten Tankan-Umfrage, in der sich die Stimmung großer Industrieunternehmen fünf Quartale in Folge verbesserte, stützen den Kurs von Zinserhöhungen.

Die Sorgen um die Staatsfinanzen dürften bis zum Jahresende anhalten, wenn die Ausarbeitung des Haushalts für das Haushaltsjahr 2027 konkreter wird. Auch die Zinsprognosen könnten in diesem Zuge weiter steigen. Takafumi Yamawaki, Leiter der Anleiheforschung bei JPMorgan Securities, sagte: 'Es könnte eine Phase anhaltenden, schleppenden Renditeanstiegs geben, und selbst bei 3% könnte sich kein Käufer finden.'

Die Nachfrage nach Staatsanleihen bleibt schwach. Die Auktion 10-jähriger Anleihen, die das Finanzministerium am 2. Juli durchführte, verlief verhalten, weil sich nicht genügend Käufe von Investoren fanden. Auch sehr langfristige Anleihen, die eine Laufzeit von mehr als 10 Jahren bis zur Fälligkeit haben und besonders anfällig für fiskalische Risiken sind, wurden verkauft; die Rendite 30-jähriger Anleihen stieg erstmals seit anderthalb Monaten wieder über 4%.

Die Regierung bleibt nicht untätig. Finanzministerin Satsuki Katayama sagte am 3. Juli bei ihrer Pressekonferenz nach der Kabinettssitzung, sie werde mit Blick auf den Anstieg der langfristigen Zinsen 'eine angemessene Emissionsmenge von Staatsanleihen und den Umfang des Haushalts abschätzen sowie das Vertrauen am Staatsanleihemarkt und die Tragfähigkeit der Staatsfinanzen wahren'. Die langfristigen Zinsen schlossen am 3. Juli bei 2,785% und damit unter dem Vortagesniveau.

Kugo betonte, um den Anstieg der Zinsen zu begrenzen, sei es 'langfristig wichtig, einen Kurs zu verfolgen, der das Gleichgewicht zwischen Ausgaben und Finanzierung sicherstellt'. Bleibt die Zinserhöhung der Bank of Japan hinter dem Preisanstieg zurück, könnte sie später zu deutlicheren Zinsschritten gezwungen sein. Marktteilnehmer sehen es zudem als unerlässlich für die Stabilität des Anleihemarktes an, dass die Regierung den Zinserhöhungskurs der Notenbank akzeptiert.

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