Mit der Wende ins Leistungsbilanzdefizit wird die Yen-Schwäche zum Normalfall; Interventionen allein reichen nicht aus

2026-07-02

Strukturwandel der Wirtschaft als Hintergrund der dauerhaft schwachen Yen-Entwicklung; ruft nach neuer internationaler Koordination

Auf dem Weg zu einer reifen Gläubigernation

Der 2020 vom Kabinettsbüro veröffentlichte Bericht 'Japanische Wirtschaft 2019-2020: Auf dem Weg zu nachhaltigem Wachstum im Zeitalter des Bevölkerungsrückgangs' wies darauf hin, dass Japan eine 'reife Gläubigernation' erreicht. Gemeint ist ein Land, dessen Handels- und Dienstleistungsbilanz im Minus liegt und das seinen Leistungsbilanzüberschuss durch den Überschuss aus dem Einkommen aus Auslandsvermögen stützt. Währungsseitig bedeutet dies eine Struktur, die eher zu einem schwachen Yen neigt.

Japans Handels- und Dienstleistungsbilanz drehte 2019 ins Minus. Die Zahl der Menschen im erwerbsfähigen Alter geht seit ihrem Höchststand 1995 weiter zurück, und in der verarbeitenden Industrie liegt der Anteil der Unternehmen mit lokaler Produktion im Ausland inzwischen bei mehr als 60 Prozent. Dieser Wandel der Wirtschaftsstruktur hat zu realen Yen-Verkäufen geführt, die die historisch schwache Yen-Entwicklung stützen.

Der Wandel des 'sicheren Yen-Kaufs' in Krisen

Früher galt an den Märkten die Faustregel des 'Yen-Kaufs in Krisen'. Heute, so Daisuke Karakama von der Mizuho Bank, habe sich die Struktur so verändert, dass 'in Krisen eher Yen-Verkäufe auftreten'. Da Japan inzwischen ein Land mit Handelsdefizit ist, wird der Yen selbst bei steigenden geopolitischen Risiken weniger als sicherer Hafen gekauft. Selbst in Phasen einer Verschlechterung der Lage im Iran floss Kapital in den Dollar als Leitwährung, und der Yen wertete nicht auf.

Auch spekulatives Kapital verstärkt die Dollar-Käufe. Per 23. Juni erreichte der Netto-Long-Bestand des Dollar gegenüber den acht wichtigsten Währungen den höchsten Stand seit Januar 2025. Da reale Yen-Verkäufe und spekulative Yen-Verkäufe zusammenkommen, bleibt das Umfeld anfällig für einen schwächeren Yen und einen stärkeren Dollar.

Die Regierung und die Bank of Japan haben 2022, 2024 und 2026 umfangreiche Yen-Käufe am Devisenmarkt durchgeführt, um gegen spekulative Bewegungen vorzugehen. Solange jedoch reale Yen-Verkäufe im Hintergrund stehen, kann der Abwertungsdruck jederzeit wieder aufflammen. Um die historische Yen-Schwäche grundlegend umzukehren, stoßen Deviseninterventionen allein an ihre Grenzen.

Die Korrektur der Yen-Stärke 1995

Vor mehr als 30 Jahren, 1995, sah sich Japan einer historischen Yen-Stärke gegenüber, bei der der Kurs über 80 Yen je Dollar lag. Damals weiteten Exporte von Autos und Elektronik den Handelsüberschuss aus, während spekulative Yen-Käufe die Aufwertung beschleunigten.

Der Wendepunkt war ein Korrekturpaket, das auf internationale Koordination setzte. Die Sitzung der Finanzminister und Notenbankgouverneure der G7, die nach dem Überschreiten der 80-Yen-Marke im April desselben Jahres stattfand, äußerte sich besorgt über die Entwicklung an den Devisenmärkten und teilte die Ansicht, dass eine geordnete Gegenbewegung wünschenswert sei. Im Juli führten Japan und die USA die koordinierte Intervention 'Tanabata-Intervention' durch, bei der Yen verkauft und Dollar gekauft wurden, und im September beschloss die Bank of Japan eine kräftige Zinssenkung um 0,50 Prozentpunkte. Der Leitzins rutschte damit erstmals in den Bereich von 0 Prozent.

Mit dem Zusammenspiel aus internationaler Einigung, Wechselkurspolitik und Geldpolitik fiel der Yen im September wieder unter die Marke von 100 Yen je Dollar, und die Phase der Yen-Stärke im Bereich von 80 Yen endete. Der Handelsüberschuss blieb zwar auch danach auf einem Niveau von rund 10 Billionen Yen pro Jahr, doch die Aufwertung des Yen endete, ohne dass der Überschuss beseitigt worden wäre.

Eine umfassende Strategie wird nötig

Das derzeitige Handelsdefizit in einen Überschuss zu verwandeln und ihn dauerhaft zu machen, würde lange Zeit erfordern. Auch wäre es unrealistisch, die Zahl der Menschen im erwerbsfähigen Alter kurzfristig zu erhöhen und die Rückverlagerung der Produktion ins Inland voranzutreiben.

Im Fokus steht vorerst eine umfassende Strategie, um die historische Yen-Schwäche zu bremsen. Selbst nach wiederholten Interventionen in den Jahren 2022, 2024 und 2026 könnte mit der Zeit erneut Druck auf den Yen entstehen. Unerlässlich ist ein Vorgehen, das internationale Diplomatie und die Koordination zwischen Regierung und Bank of Japan gemeinsam vorantreibt.

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