الرقابة ومخاطر الغرامات تثقل الكاهل

تشهد شركة شي إن، عملاق التجارة الإلكترونية المنطلق من الصين، تباطؤا في النمو. فمع انتهاء الإعفاءات من الرسوم على الواردات الصغيرة في الولايات المتحدة وأوروبا تباعا، تباطأت وتيرة نمو الإيرادات. كما تواجه الشركة مخاطر غرامات ضخمة مرتبطة بمخالفات تنظيمية.

المنطقة التي تضم مصانع خياطة صغيرة ومتوسطة في مدينة قوانغتشو بمقاطعة غوانغدونغ تُعرف محليا باسم 'قرية شي إن'. وعند زيارتها في منتصف أغسطس، تكررت من العاملين فيها إشارات إلى بيئة طلبات صعبة.

'بعد عيد الربيع كان في الفريق أكثر من 30 شخصا، أما الآن فأقل من النصف'. قال رجل يعمل في مصنع متعاقد مع شي إن ذلك. وأضاف أن أحجام الطلبات وأسعار القطع تراجعت، وأن كثيرا من زملائه غادروا مكان العمل. ويبلغ الأجر الذي يحصل عليه مقابل خياطة قميص واحد ما بين 2 و3 يوانات (نحو 50 إلى 70 ينا)، أي أقل بيوان واحد عن العام الماضي.

تتوالى الدعاوى والغرامات

استقطبت شي إن الشباب بفضل الملابس منخفضة السعر والمتتبعة للموضة، ووسعت قاعدة مستخدميها إلى 270 مليون شخص حول العالم. وتكمن نقطة قوتها التنافسية في نموذج إنتاج يُعرف بالصينية باسم 'الدفعات الصغيرة والاستجابة السريعة'. فهي توجه المواصفات ومواعيد التسليم إلى أكثر من 7500 مصنع متعاون، ثم تجمع المنتجات الجاهزة وتشحنها إلى الخارج. وتنتج دفعات صغيرة من 100 إلى 200 قطعة، وإذا كان الإقبال جيدا تعيد الإنتاج خلال خمسة أيام كحد أقصى.

لكن هذا النموذج، رغم أنه يدعم النمو السريع، جلب أيضا انتقادات بسبب النفايات الكبيرة وسوء ظروف العمل وانتهاك حقوق الملكية الفكرية. ومن المقرر أن تطبق فرنسا في سبتمبر أيضا تنظيما يفرض غرامات على كل قطعة من 'الأزياء فائقة السرعة'.

وأفادت بلومبرغ في 13 من الشهر الجاري بأن شي إن تتجه إلى الإدراج في بورصة هونغ كونغ بحلول 28 من الشهر. وفي المقابل، تضمن نشرة الطرح التي كشفتها في 26 يوليو دعاوى قضائية عدة. كما كشفت للمرة الأولى أنها تخضع لتحقيق من لجنة التجارة الفيدرالية الأميركية (FTC)، وذكرت أن 'احتمال فرض مبالغ كبيرة من الغرامات عليها قد يسبب أثرا كبيرا في الإدارة'.

وبحسب ما هو معروف حتى الآن، تصل مخاطر الغرامات إلى 30 مليار ين. ففي سبتمبر 2025، فرضت اللجنة الوطنية الفرنسية للمعلوماتية والحريات (CNIL) غرامة قدرها 150 مليون يورو (نحو 27 مليار ين) بعدما جمعت بصورة غير قانونية بيانات سجل تصفح مواقع الإنترنت. كما فرضت جهة فرنسية أخرى غرامة أيضا.

وتقول شي إن إنها ستطعن في هذه القرارات، لكن المفوضية الأوروبية، وهي الذراع التنفيذية للاتحاد الأوروبي، ومفوضية حماية البيانات في أيرلندا (DPC) تواصلان أيضا تحقيقات في ملفات أخرى.

نموذج البيع بهوامش ضئيلة وحجم كبير يقترب من حدوده

وبحسب نشرة الطرح، توسعت شي إن عبر البيع بهوامش ربح ضئيلة للغاية وحجم كبير. وكان هامش الربح التشغيلي على المبيعات في 2025 عند 4%، وهو أقل بكثير من إنديتكس التي تدير علامة 'زارا' (20% في السنة المالية المنتهية في يناير 2026) أو فاست ريتيلينغ (17% في السنة المالية المنتهية في أغسطس 2025).

وتراجع هامش الربح التشغيلي في الربع من يناير إلى مارس 2026 إلى 3%، ومع خسائر مرتبطة بإعادة تقييم الأسهم الممتازة المصدرة، سجلت النتيجة النهائية خسارة قدرها 99 مليون دولار (نحو 15.7 مليار ين).

وأحد أسباب هذا المنعطف هو إلغاء 'قاعدة دي مينيميس' التي تعفي الواردات الصغيرة من الرسوم الجمركية. واستخدمت شي إن هذه القاعدة لتوسيع صادراتها إلى الولايات المتحدة وأوروبا، والتي تمثل 60% من المبيعات، لكن الولايات المتحدة وأوروبا ألغتاها تباعا منذ أغسطس 2025.

وكان الأثر كبيرا. ففي الولايات المتحدة، التي ألغت قاعدة دي مينيميس في وقت سابق، تراجعت المبيعات في 2025 بنسبة 3% مقارنة بعام 2024، وفي الربع من يناير إلى مارس 2026 هبطت 14% على أساس سنوي. واضطرت الشركة إلى تمرير الرسوم الجمركية إلى أسعار البيع، ما أدى إلى تراجع الطلب.

رياح معاكسة لاستراتيجية التوسع

وتتحرك شي إن للتكيف مع ذلك. فهي توسع أعمالها بصفتها منصة تجارة إلكترونية تبيع منتجات شركات أخرى، مثل السلع المنزلية، مقابل عمولات، وهو نشاط أعلى ربحية من بيع الملابس. وارتفعت حصة هذه الفئة من الإيرادات من 3% في 2023 إلى 14% في الربع من يناير إلى مارس 2026.

ومع ذلك، لا يزال تقييم المستثمرين صارما. فقد ذكرت بلومبرغ في 10 من الشهر الجاري، استنادا إلى تحليل، أن قيمة شي إن المؤسسية تتراوح بين 22 و25 مليار دولار. وتسعى الشركة إلى بلوغ 30 مليار دولار، لكنها لم تصل إلى ذلك حتى الآن. كما أن هذا المستوى أقل بكثير من 98 مليار دولار في 2022 و64 مليار دولار في 2023. والفارق كبير أيضا مقارنة بالقيمة السوقية لإنديتكس البالغة 210 مليارات دولار، وفاست ريتيلينغ البالغة 160 مليار دولار.

وفي نوفمبر 2025، تقرر أيضا انسحاب المتجر الذي افتتحته في متجر BHV العريق في باريس. وجاء ذلك بعدما انسحبت علامات تجارية كبرى تباعا احتجاجا على افتتاح شي إن، ما أدى إلى تدهور أداء المتجر متعدد الأقسام، فتخلت الشركة المشغلة عن حقوق التشغيل.

وخارج الولايات المتحدة وأوروبا، تتزايد أيضا القيود على منصات التجارة الإلكترونية الصينية التي تتخذ من الأسعار المنخفضة سلاحا لها. وحتى إذا نجحت شي إن في تحقيق الإدراج الذي طالما سعت إليه، فإن قدرتها على مواصلة النمو لا تزال غير واضحة.

إذا وجدت هذه المقالة مفيدة، فلا تتردد في مشاركتها.