استمرارية تدخل شراء الين تتحدد بمدى جدية الاحتياطي الفيدرالي ورفع الفائدة لدى بنك اليابان

2026-08-02

الفجوة بين وارش والسوق

مضت الحكومة وبنك اليابان في تدخل لشراء الين. وجاءت الخطوة مستغلة لحظة ظهر فيها تباين بين موقف رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الجديد وارش المتشدد وبين قراءة السوق. وتأثير الحد من ضعف الين سيتحدد بحسب موقف الاحتياطي الفيدرالي ومسار سباق رفع الفائدة مع بنك اليابان.

ونُفذ هذا التدخل بعد اتصالات وثيقة مع السلطات الأميركية. ورغم أن إظهار التنسيق بين طوكيو وواشنطن قد يملك أثرا معينا، فإن من غير الواضح بعد ما إذا كان قادرا على تغيير اتجاه السوق من جذوره. والحسم في نجاح التدخل أو فشله سيتوقف على القدرة على تحديد نقطة التحول في السوق ودعم اللحظة التي يتغير فيها المسار.

وفي شهادة أمام الكونغرس في منتصف يوليو، كرر وارش عزمه على إنهاء بقاء التضخم مرتفعا، رغم استمرار مؤشرات الأسعار الأميركية الضعيفة. وتفاعل السوق مع رسائله التي تعمد تقليل مناسبات الظهور، فتعززت توقعات رفع الفائدة.

وعندما قررت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في 29 من الشهر إبقاء سعر الفائدة من دون تغيير، تبدل المزاج. فالسوق التي كانت تستعد لرفع مفاجئ تلقّت خيبة أمل، كما أربكتها تصريحات وارش في المؤتمر الصحفي لعدم تطرقه إلى إجراءات ملموسة لتحقيق استقرار الأسعار. وفي مرحلة ما، جاء رد الفعل على شكل هبوط ثلاثي شمل بيع الدولار.

وفي اليوم التالي، 30، تباطأ مؤشر أسعار الإنفاق الاستهلاكي الشخصي PCE لشهر يونيو، ما عزز أجواء الحذر حيال إعادة شراء الدولار. ويُعتقد أن عمليات شراء كبيرة للين دخلت السوق في ذلك التوقيت.

أثر التدخل والاختلاف عن 2024

لكن من غير المرجح أن يقود هذا التدخل إلى انعكاس حاد في الين على غرار ما حدث في 2024. ففي ذلك الوقت، تلا التدخل رفع مفاجئ للفائدة من بنك اليابان، وتزامن ذلك مع تدهور بيانات الوظائف الأميركية، ما تسبب في هبوط حاد لأسواق الأسهم في اليابان والولايات المتحدة. وما يغفل عنه كثيرون هو أن تدهور البيانات الأميركية كان مهما لأنه قاد إلى خفض الفائدة في سبتمبر.

وفي هذه المرة، تراجعت توقعات رفع الفائدة الأميركية قليلا بعد اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، لكن هذه التوقعات لم تختف تماما. وإضافة إلى ذلك، تختلف بيئة التضخم. فما زال أثر ارتفاع أسعار النفط قائما، بينما برزت أيضا الزيادة الحادة في الطلب المرتبط بالذكاء الاصطناعي بوصفها عاملا جديدا يدفع الأسعار إلى الأعلى.

ولا يزال من الصعب الجزم ما إذا كان وارش حمامة ترتدي ثوب الصقور أم أنه صقر فعلا من الأساس. لكن المسار الذي يتبعه لكبح التضخم يبدو أنه يمر بثلاث مراحل: التعهد، والمساءلة، واستخدام الأدوات. وقد يتأخر الجواب الذي يبحث عنه السوق بشأن رفع الفائدة.

وفي المقابل، تتردد بين المستثمرين أيضا شكوك مفادها أن ذلك قد لا يكون سوى كسب للوقت لتجنب رفع الفائدة. ومع تقدم عمل فرقة العمل واقتراب الصورة من الوضوح اعتبارا من سبتمبر، يبدو أن الرؤية ستستقر تدريجيا.

بنك اليابان يضع ضعف الين في الحسبان

وتبقى المقارنة مع بنك اليابان هي محور الاهتمام. فقد أبقى بنك اليابان سعر الفائدة في اجتماع السياسة النقدية في 31 من الشهر من دون تغيير، لكن المحافظ كازوؤو أويدا شدد مرارا في المؤتمر الصحفي على مخاطر تجاوز التضخم للتوقعات، وأشار إلى عزمه تعميق النقاش بشأن رفع الفائدة. كما أن وضع ضعف الين في تقرير التوقعات إلى جانب ارتفاع أسعار النفط والطلب على الذكاء الاصطناعي بوصفه عاملا يدفع الأسعار صعودا، مع النص صراحة على أنه عنصر رئيسي في قرار رفع الفائدة، يحمل أهمية غير قليلة في إدارة السياسة.

وعلى وجه الخصوص، فإن إدراج ضعف الين ضمن العوامل الرئيسية لارتفاع الأسعار في السيناريو الأساسي للتضخم يعكس استعدادا لمواجهة المسألة مباشرة. وإذا خف الضغط على الين بفضل التدخل، فإن الإلحاح على رفع الفائدة سيتراجع، لكن ما لم يتحرك السوق كما فعل عندما عاد مؤقتا إلى نطاق 130 ينا للدولار في 2024، فإن سعر الصرف قد يصبح عاملا مباشرا في قرار رفع الفائدة.

وكانت النقطة المشتركة في اجتماعات البنوك المركزية الأميركية واليابانية هذه المرة هي كيفية التعامل مع ضغوط التضخم الناتجة عن طلب الذكاء الاصطناعي. وقد يصبح عامل التضخم المرتبط بالذكاء الاصطناعي بمثابة صافرة انطلاق لسباق رفع الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة. ومسار هذا السباق هو ما سيحدد إلى حد كبير أثر التدخل.

فبينما يدفع القلق من ضعف العملة بنك اليابان إلى التحرك، ما زال الاحتياطي الفيدرالي يتفوق من حيث صلابة الاقتصاد. وإذا مضى وارش بجدية في كبح التضخم، فستكون لدى الاحتياطي الفيدرالي أيضا مساحة أفضل لرفع الفائدة. وقد بلغ حجم الخفض من الذروة الأخيرة 1.75%. وحتى لو لمح بنك اليابان إلى تسريع الرفع، فإن دخول منطقة فائدة تتجاوز 1% يظل محفوفا بصعوبة استكشاف مستوى الفائدة المحايد. ولا يزال مسار هذا السباق غير واضح المعالم.

إذا وجدت هذه المقالة مفيدة، فلا تتردد في مشاركتها.